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东华能源（002221）化工原料仓储销售的区域性龙头 2008-3-6
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均值区间：8.46－9.62元极限区间：7.20－10.00元
东华能源是我国进口液化石油气销售的十强企业之一，主营业务为高纯度液化石油气的生产加工。未来公司将发展成为集LPG燃气、LPG汽车加气业务、LPG化工原料为一体的LPG及其相关产品综合运营商。公司2007-2009年收入复合增长率有望达到25%，净利润复合增长48%，预计07-09年EPS（摊薄）分别可达0.19元、0.22元、0.42元。我们认为，公司股票的合理价值区间为10元左右。
进口LPG行业正处于即将上升的拐点。进口LPG具有纯度高、应用范围广泛的优点，不仅可以用于民用和工业燃气，还可广泛用于LPG汽车及化工原料制备乙烯。受到天然气价格控制以及西气东输工程的冲击，进口LPG行业近两年客户流失较为严重。然而由于天然气在输送上的不灵活及LPG自身的便捷、经济的优势特点，进口LPG行业未来的需求将呈现大幅增长。
公司竞争优势体现在国际采购资信、码头岸线资源以及税收优惠等方面。首先，液化石油气的国际交易类似于“俱乐部交易”，行业进入较为困难。其次，公司拥有位于张家港5.4万吨级船舶的长江码头一座，是长江沿岸最大的液化气专用码头。此外，公司位于张家港保税区内，可以享受保税政策。
此次发行募集资金将用于扩建2万立方米液化气储罐项目、20万立方米储罐建设项目以及完善物流配送体系项目。募集资金项目预计全部在2008年12月完工，2009年即可投产。上述项目完成后，将降低公司的采购成本，提高现有码头、土地、冷冻罐等资产的利用率，并向毛利率较高的化工仓储业发展，将公司综合毛利率从不足4%提高至7%左右。
天相投顾：9.03－9.98元。募集资金项目实施将进一步完善公司对现有资源的利用。通过扩建2万立方米液化气储罐、完善物流配送体系，公司有望扩大约50%的产能；同时，20万立方米储罐建设项目的实施将使公司提升对自有码头的综合利用率带来新的利润增长点。
国泰君安：7.20－9.00元。作为进口液化气的加工生产商、储运商和终端分销商，公司是华东地区最大的高品质工业用燃气供应商，连续多年占据中国进口液化石油气市场4.8%以上的份额，进口液化石油气数量连续三年位居前七名。
平安证券：7.60－9.50元。由于运输距离和运输成本限制，液化气经营具有明显的地域性特征。公司作为华东地区进口量较大的进口液化气供应商，无论是在进口渠道还是在专用码头方面，都有着其他竞争者无法比拟的优势。公司的募集资金项目全部是围绕主业展开，这有助于公司扩大经营规模，提高市场占有率，为公司的持续发展打下坚实的基础。 |
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