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登海种业(002041)：高盈利、持续成长双剑合璧 2005-10-27
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玉米是重要的粮食作物,而杂交玉米种子则是世界上商业价值最高的种子产品。在我国杂交玉米行业内,李登海因屡创世界玉米高产记录而享誉全国,而以其名字命名的“登海种业”上市公司以其高盈利和持续成长而备受关注。
登海种业和行业内其他上市公司的经营状况相比,最引人注意的是玉米销售毛利率的差别,登海种业高达50%以上,2005年中期,登海11号的毛利率高达59%。而其他公司都基本在30%左右。如此高的超额利润来自于公司科研实力、经营方式以及制度设计。
1、二十多年的积累,形成雄厚的杂交玉米育种科研能力,不断提供新品种。
李登海是我国著名的杂交玉米育种专家,其培育的“掖单”系列杂交玉米品种多次创下全国玉米高产新记录,其本人因其在玉米育种方面的贡献多次获得国家和山东省的表彰,其中最突出的是2004年因“掖单13”的选育获得国家科技进步一等奖。以他带队的公司育种队伍集中了十多位全国知名的育种专家；在公司全部509位员工中,科研与技术人员162位,占31.83%,形成了较强的科研团队。
公司拥有较多的种质资源。我国杂交玉米的研制就是用热带、亚热带抗病种质资源对温带种质资源进行改良,选育抗病、抗倒、配合力高的自交系,进而选育多抗、高产、优质的杂交种。所以种质资源的掌握是非常重要的,在这个方面,积累是非常重要的,公司有二十多年玉米育种的积累,种质资源丰富。
公司在海南、新疆、甘肃等地建立了完备的育种基地,而且经过二十多年的积累,在杂交育种的培育上积累了深厚的经验,形成了较强的育种科研实力。
公司所培育的玉米新品种掖单13号(1995年山东省)、掖单12号(1997年农业部、1999年国家)、掖单22号(2001年山东省)等多次获得奖励,体现了公司在研发玉米品种上的实力。而以往年度众多的参试品种说明了公司科研力量的强大,表明公司后备品种的丰富,说明公司有很强的可持续发展能力。
根据农业部农业技术推广中心2003的统计,在1980~2002年间年全国最大推广面积超过1000万亩的玉米品种中,超过3000万亩的有四个品种,而登海种业培育的“掖单13号”名列其中,而且公司的“掖单2号”年推广面积超过2000万亩,还有四个品种(分别是掖单12、19、4号和西玉3号)都超过了1000万亩以上。
2、公司经营上育繁推销一体化,涵盖了整个行业的收益。
整个种子市场一般包括育种、制种、收购、批发和零售五个环节,这五个环节在《中华人民共和国种子法》出台以前是相互分割的。《种子法》颁布实施后,打破了以前以县区为单位的区域垄断格局,催生了一批育繁推销一体化的企业,登海种业就是这样的一个典型企业,公司业务包括了种子的科研、生产、推广、销售,几乎获得全行业的利润。
3、产权制度上主要科研人员直接或者间接持有上市公司的股份,激励机制比较强,保证了企业的可持续发展。
作为一家民营科研机构,公司的主要科研人员、创业者都直接或间接持有上市公司的股权。李登海直接和通过莱州市农业科学院间接控制登海种业56.27%的股份,是公司的实际控制人；主要科技人员毛丽华直接持有公司2.25%的股权；其他科研人员通过持有公司第一大股东莱州市农业科学院的股权而间接拥有登海种业17%的股份,而且科研人员的科研成果都在上市公司中。我们认为这种股权结构形成了良好的激励机制,形成了良好的公司发展的动力是比较足的。
公司业绩的成长性来自于以下两个方面：
1、登海种业处于行业内的领先地位,凭借其卓越的科研实力和良好的市场运作能力,有望获得杂交玉米种子25%以上的市场份额。
作为育繁推销一体化的企业,其经营的毛利率要比销售型和生产型的高20个百分点左右,企业的盈亏平衡点低,在市场中的生命力强,发展后进足,我们认为随着一体化企业销售网络的建立,育繁推销一体化企业将会在市场上占领更多的市场份额。登海种业是育繁推销一体化企业中市场份额最大的企业,也是科研实力数一数二的。而且凭借着公司品种良好的声誉、以及众多的储备品种、有层次有梯度的推出产品,公司有望在市场中占有25%以上的份额。
2、单位杂交种子的收益提高。
这来自于两个方面,一是毛利率高的获得授权保护品种在销量中比例将会占到100%。自从《种子法》2000年实施以来,公司授权保护品种销售比例逐渐上升,从2001年的87%上升到94%,其中2004年授权品种登海1、3、9和11号四个品种的销售收入占当年全部玉米销售收入的92%。我们认为随着公司份额的扩大,新品种销售量的增加,公司销售的授权保护品种的比例将进一步提高,伴随着的是公司毛利率将是利润的提高。二是单位种子售价提高,在国外,种、粮比价一般为20~25倍的水平,而目前我国的水平仍处于2~8倍左右,上升的空间比较大,从这方面来讲,更能提高公司的盈利能力。
公司风险主要是实际控制人李登海的科研、产品的研发替代和玉米价格的波动。(长江证券研究所 薄官辉) |
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