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G锡业(000960):锡价重上升途 主业继续改善 2006-2-24
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05年度，公司完成锡铅等金属总量7.59万吨（其中锡锭产量在4万吨左右），同比虽增长11.19%(因此而令公司实现主营业务收入36.24亿元，比上年同期增长19.14%)，但由于目前公司主营业务收入中锡锭销售收入仍占52.29%左右，加之报告期内受国际国内锡价下跌影响较大，及水电燃材料价格上涨等因素的影响，公司净利润(2.85亿元)同比下降14.99%，全年锡锭销售毛利率15.72%，同比下降3.47个百分比，主营业务销售综合毛利率也由04年的22%下降到20%。
出口退税率下调和人民币升值带来一定负面影响
公司有41%左右的销售收入来自外销，从2005年5月1日起，公司出口产品中焊锡等八类产品的出口退税率从13%降为8%，出口产品退税率的下调使公司2005年5-12月份的税入成本累计增加2920万元；此外，人民币升值使公司2005年8-12月份的收入累计下降1585万元。此两项因素给公司带来了一定的负面影响。
公司三费同比增长幅度较大
公司05年三费同比增长40%，其中营业费用和财务费用比上年同期分别增长28%和32.6%，我们认为属正常变动范围。但公司05年管理费用高达2.23亿元，比上年同期增加7180万元。公司三费同比大幅增长也是导致公司营业利润同比下降16%、净利润同比下降15%的主要原因之一。
公司解释是因2004年4季度收购老厂、卡房新增二个分公司，以及报表合并范围比上年同期发生变化，同时新增了个旧鑫龙金属有限责任公司等四个单位增加费用所致。我们认为未来营业费用的控制应该是公司管理和治理的重点。
06年主业结构将继续得到改善
05年公司锡化工和锡材产品收入在总收入中的比重从04年的10.58%提高至29.74%，创历史新高，不可否认公司主营业务结构正在日趋完善。
公司目前锡化工产品中的无机锡产能在10000吨左右，有机锡产能目前仅包括2000吨的甲基锡，5000吨的丁基锡生产线05年9月动工建设，计划06年二季度投产。
锡材加工也是公司重点发展的产业方向。公司目前的锡材产品主要还是以附加值较低的电镀用锡材、焊料和锡基合金产品为主，但随着公司微电子材料有限公司的（BGA/CSP）高 精度锡球、锡粉、锡焊膏等高附加值产品生产的不断扩大，附加值高的锡材产品所占份额将不断提高。
随着产业链的延伸，公司主营业务综合毛利率将得到提高，公司抗锡价波动风险的能力也将得到加强，业绩的波动性将逐渐变得平缓。需提及的是：公司的锡化工产品和锡材加工产品都还是以销定产，只有在产品销量好的情况下，公司这两块业务的产能才可得到充分发挥。
（公司2000~2007年主营业务平均毛利率变化（2006~2007年为预测数）
产品出口退税率继续下调
按国家发改委等七部委联合发布的《关于控制部分高耗能、高污染、资源性产品出口有关措施的通知》：从2005年6月1日起，钨、锌、锡、锑及其制品的出口退税率从8%下调到5％（2005年5月1日此类产品出口退税率已由13%下调至8%）。
我们认为，出口退税率的再次下调是国家针对我国资源性产品出口问题仍比较突出而采取的持续宏观调控。从公司主营业务收入结构看，目前锡锭仍占公司主营收入的52%左右，公司05年出口收入15亿元，占公司主营收入的41%左右，估计此次出口退税率下调将减少公司06年近2000万收入，净利润近1600万元，影响公司06年每股收益约0.03元，幅度不大。
国际国内锡价正稳步回升
从05年8月开始，“印尼因素”导致的LME锡库存不断增加是打压锡价的主要因素。但“印尼因素”应该是短期效应，一旦印尼的锡产量得到有效抑制，全球锡产量长期看应该维持在较为稳定的水平。
截止06年2月22日，LME三月期锡金属报收7850美元/吨，较05年年底上涨了21%，是涨幅最大的金属。国内长江有色金属现货市场锡金属报价82000~85500元/吨，较05年65000元/吨的最低价位上涨了28%左右。国际国内锡价正稳步回升。我们认为，随着世界范围内环保要求的提升,锡金属消费的增长是可期的，在未来3年甚至更长时期内，锡消费的增长率将大于锡供应的增长率，锡价在未来将以底部不断抬高的波浪式运行。
盈利预测
关于盈利预测的假设：所得税率保持20%不变化；未考虑公司的出口退税；未考虑人民币潜在升值压力对公司的影响。 |
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