|
|
|
|
锡业股份(000960)锡化工、锡材双双起飞 2005-7-28
|
平安证券研究所 彭波
2005年上半年锡业股份（000960）净利润1.897亿元，同比增长29.56%，实现主营业务收入180562万元，比上年同期增加26.36%；主营业务利润40283万元，比上年同期增加33.18%。
我们认为主要产品价格上涨与产品销售量上升是收入提升的主要原因：2005年中期，公司产品销售价格比上年同期有所提高，其中内贸锡产品上升32.84%，外贸锡产品上升7.88%；此外，公司产品销量同比增加显著，精锡销量比上年同期增长45.53%，锡材产品和锡化工产品销量比上年同期增长46.77%，公司锡产品国内市场占有率上升至33.45%，国际市场占有率上升至12.26%。
主营业务结构改善明显
公司高附加值产品锡化工和锡材已双双起飞：2004年全年公司完成锡化工产品3649吨，完成锡材产品2644吨，2005年中期公司已完成锡化工产品4077吨，产量同比实现翻番（主要是由于硫酸亚锡市场需求旺盛，产能提高所致），完成锡材产品5594万吨，锡化工和锡材产品销售收入分别达到25658万元和18292万元，分别占销售收入的14.21%和10.13%，锡化工和锡材产品收入在总收入中的比重从2004年的10.58%提高至24.34%，创历史新高，公司主营业务结构日趋完善。
公司2005年中期主营业务平均毛利率为23.04%，比上年同期主营业务平均毛利率21.36%上升了1.68%。公司主营业务平均毛利率的不断提高，除了锡价上涨的原因之外，产业链延伸带来的锡高附加值产品产销量增加是最重要的原因。
公司主营业务产品中以锡化工产品毛利率最高，其次是锡材产品(包括锡铅焊料)，精锡的毛利率最低。2005年中期，公司锡化工品、锡材产品和精锡的毛利率分别为32.53%、22.78%和18.5%，因锡化工品和锡材产品在公司主营业务收入结构中的占比显著上升，公司主营业务平均毛利率也得到提高，公司抗锡价波动风险的能力得到明显加强，业绩的波动性逐渐变得平缓。
出口退税率的下降对公司业绩有一定影响
从2005年5月1日起，公司出口产品中粒度1-6mm的锡粒、其他未锻轧非合金锡、焊锡、锡基巴毕脱合金、其他锡合金、锡及锡合金条、杆、型材、丝、厚度大于0.2mm的锡及锡合金板片带、锡及锡合金管、管子附件共八类产品的出口退税率从13％降为8％，上述产品退税率的下调，使公司上半年减少收入850万元。预计税率下调实际影响公司全年收入约3000万元，相当于净利润2550万元，每股收益约减少0.05元。可见，出口退税率的下降对公司业绩有一定影响，但幅度不大。
我们认为下调出口退税率是国家为了抑制资源性产品出口增加，促进产业结构调整，实现经济持续健康发展采取的措施。从公司发展战略来看，发展高附加值的锡材和锡化工产品已成为公司未来提高盈利能力和抗风险的主要方向，今年申请发行6.5亿元人民币可转债投资六个项目，其中四个就涉及高附加值的锡深加工和资源综合利用及环保。
下半年锡价走势将以震荡为主
人民币7月21日起升值2%，汇率不再盯住单一美元。人民币升值，美元相对贬值，对世界锡价是短期利好，对国内锡价是短期利空。但国际国内基本面、市场的供求关系、国内的政策等因素仍是主导锡价长期走势的主要因素。
根据我们对国际国内锡金属供求关系的判断，我们认为锡行业有周期性，但由于锡消费的特点与其它有色金属不同，其周期性与其它有色金属也相差较大，在未来3年甚至更长时期内，锡消费的增长率将大于锡供应的增长率，锡价在未来3年甚至更长时期内稳中有升可能性较大。从2005年6月份开始，锡价受基金打压一路下跌，在跌破7000美元/吨大关后迅速被大幅拉升。从锡价近期表现来看，7000美元/吨应该是较强支撑位，7500美元/吨有一定阻力。预计下半年LME锡三月期货将在7000-7500美元/吨之间震荡，公司将受益于锡价走势的相对稳定。
人民币升值有一定程度影响
中国人民银行宣布人民币自7月21日起升值2%，汇率不再盯住单一美元。公司2005年中期主要产品50%左右用于出口，境外收入7.69亿元,占主营业务收入的42.58%，同比增长15.66%。考虑到公司在出口精锡、锡材、锡化工产品的同时，也进口部分锡精矿及粗锡；此外，较大比例的产品如硫酸亚锡等锡化工产品主要是出口欧盟，以欧元计价，我们认为短期内人民币升值对公司影响不大。尽管中国人民银行没有公布未来人民币汇率盯住一篮子货币中的具体币种和权重，但我们认为欧元应该是其中一种，这样就增加判断未来人民币汇率走势的难度，但人民币未来继续升值的趋势是不会改变的，所以我们认为人民币升值会对公司造成一定影响。
预计下半年主营收入同比将继续增长
公司2005年中期精锡产量约2万吨，我们维持对公司精锡今年产量约为4万吨的预测；此外，鉴于公司以销定产，我们预计2005年公司锡化工品总产量在1万吨左右，比上年同期增长174%，同时预计公司2005年锡材产品总产量将达到1.1万吨，公司主营业务结构将继续得到完善，我们维持公司2005、2006、2007年每股收益分别为0.76元、0.86元、1.06元的盈利预测。
股权分置方案令人期待
公司由于要发行可转债，因此解决股权分置问题的积极性很高，股改工作正在积极进行当中。公司第一大股东云南锡业集团持股比例为62.87%，我们认为公司的股权分置方案将充分考虑到公司未来良好发展前景所带来的潜在升值，公司最终采取的股权分置方案让人期待，有给投资者带来短期投资收益的可能性，同时也将影响公司的长期股价走势。
机构投资者有所变动，但持股比例基本稳定
报告期内，公司前十名流通股东以机构投资者为主。南方积极配置证券投资基金、华宝兴业多策略增长证券投资基金、MORGAN STANLEY & CO.INTE RNATIONAL LIM－ITED、汇丰-BILL& MELINDA GATES FUNDATION、汇丰-MERRILL LYNCH INTE RNATIONAL等增加持股；与此同时同盛证券投资基金有所减仓；可见投资者对该股的投资存在一定分歧，但该股始终是机构投资者特别是QFII在有色行业中的投资热点。
综合相对估值和绝对估值的结果,我们认为,公司合理的股价范围为8.36元/股-10.21元/股之间,对比当前的股价,公司股票有相当大的空间。我们维持对公司“推荐”评级。
锡业股份昨日收盘价5.58元,涨3.33%。 |
|
|
|