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宇通客车（600066）产品结构进一步优化 2007-6-20
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我国客车行业销量维持快速增长，市场集中度不断提升。2007年1-5月份，行业累计销售客车60201辆，同比增长21.74%，维持快速增长。行业市场集中度进一步提升，我们预期伴随着行业“强者恒强”竞争格局的延续，市场集中度有进一步提升的空间。宇通客车（600066）产品结构优化持续进行，大型客车销售比重进一步提高，2007年的统计数据表明，公司大型客车销售比重有所提高，我们认为，这将会推动公司产品销售均价和毛利水平的提高，前景看好。
2006年产品销售结构的偶然性变动，导致了公司当年产品销售均价和毛利率的降低，然而2007年的统计数据表明，其大型客车销售比重如预期般提高，自2006年的36.84%快速提升至当前的41.72%，同时轻型客车的比重则由10.63%下降至6.83%的低位。我们判断，这将会推动公司产品销售均价和毛利水平的提高，前景看好。
财务政策稳健，利润留有余地。公司预提1.5%产品售后服务费导致营业费用增长，2006年底公司冲回了8％。，剩余资金形成沉淀，预计2007年这一财务计提方式仍将延续。但是我们判断，未来公司产品大面积召回的可能性较小，因此持续累积的沉淀资金将为公司未来利润稳定释放留有空间。此外，对于来自政府的补贴收入仍然记录在专项应付款项目下，并没有增加为公司的利润，财务政策依然稳健。
增值税税制改革带来利好。2007年7月1日起，国家将允许宇通客车实施固定资产增值税进项税的抵扣，鉴于宇通客车加速折旧的财务政策，我们预期未来几年公司每年将可以形成500-600万元的抵扣资金，影响每股收益约为0.01元，构成利好。
金融资产投资增值潜力巨大，导致公司动态市盈率不断降低，估值空间不断提升。截至日前，公司的金融资产收益已经达到了6.35亿元，影响EPS约为1.59元。扣除公司持有的金融股权市值后，公司主营业务2007年、2008年的动态市盈率只有27倍及19倍，估值水平显著偏低，预期随着金融资产的持续增值，公司的估值空间还将进一步打开。
对于大中型客车行业的龙头公司，海外市场的不断扩张可以弱化国内经济周期性波动的影响，估值水平有进一步提升的空间。预计公司2007年、2008年、2009年的每股收益将分别为0.82元、1.18元及1.45元。我们认为公司海外市场开拓存在着超预期的可能，真正意义上世界级的客车企业正在崛起。 |
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