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峨眉山A(000888)门票涨价尚需时日 2007-5-30
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国泰君安 陈锡伟 谭晓雨
五一黄金周过后，我们对峨眉山A(000888)进行了实地调研。目前峨眉山A下属的四家酒店资质都不错，但由于折旧成本和财务费用的压力，短期内难对公司业绩有贡献；而外界传言已久的门票涨价、股权激励由于涉及到各方利益，目前实施的可能性不大。
酒店业务影响利润
公司下属酒店资产主要有四家：金顶大酒店、峨眉山大酒店、红珠山宾馆、成都峨眉山国际大酒店。公司近年来对酒店的投资额支出一直较大，折旧成本和财务费用压力导致酒店效益不甚理想，但随着新建客房的投入使用，亏损有收窄趋势。从分部报告来看，2005-2006年酒店分部的营业利润分别为－554.8万元、－173.2万元。
具体而言，红珠山宾馆占地44万平方米，共有8幢独立酒店，为当地唯一一家五星级酒店。我们调研后感觉，酒店资产优良，且近年来公司对大部分客房都进行了翻修，折旧和财务支出的增大是盈利能力不佳的主要原因。峨眉山大酒店位于峨眉山报国寺景区，由于近年来酒店投资支出较频繁，折旧成本和财务费用压力较大，业绩表现平平。成都峨眉山国际大酒店是位于成都市区的一家四星级酒店，每年折旧费用在920-961万左右。而酒店平均房价在300-350元/间，尽管入住率还可以，但由于酒店客房规模较小，只有172间，因此只能争取盈亏打平。还有金顶大酒店位于海拔3077米的金顶，客房规模较小，且游客在高山区住宿的比例较低，所以金顶大酒店对公司业绩贡献很小。
新索道正式运营
2007年元旦开始，峨眉山总投资6770万元的金顶新索道正式开通运营。据了解，新索道全套设备从奥地利引进，全长1164米，最高运行速度达10米/秒，单向运行每5分钟一趟，每小时运送游客由改造前的500人，增加至1200人，大大提高了金顶索道的运营能力，有效地减少游客乘坐索道排队等候时间。
不过，公司2004年募集资金项目之一的万年寺至二道桥索道截至2006年底仅投入98万元，完工进度为15％，主要还是因为农民征地原因，预计短期内还不会有重大进展。
门票涨价大势所趋
目前公司门票为旺季120元，淡季100元，按照发改委的规定，门票最高涨至150元，如果按照2006年公司门票收入的毛利率（49.8%）以及15%的所得税率，以2006年游客数170万人次核算，门票提价后约增加每股收益0.092元。
由于峨眉山金顶建好后，知名度大为提升，游客增长较快，2006年游客数同比增长24.4%。而且公司也满足发改委提价对时间间隔的要求（3年），因此，我们认为公司提价是趋势，但关键是提价的时点目前还不好确定，我们估计要等到管理层股权激励较明朗时推出。
但目前管理层股权激励还不明朗。我们估计，在公司管理层股权激励方案出台前，公司业绩难以有明显改观。目前来看，由于管理层股权激励牵扯各方利益，实施难度较大，今年下半年实施的可能性不大。 |
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