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天山股份(000877)：中期业绩预增大幅超预期 2008-7-19
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国泰君安研究所
投资要点：
08年中期业绩预增200-220%，业绩大幅超预期。考虑股本扩大07年中期EPS0.062元。这意味着08年中期EPS约为0.193元，第2季度EPS约为0.28元、同比增长约88%。天山米东2000t/d于1季度投产、产能利用率提升等因素推动实现水泥产量409万吨左右、同比增长约22%。
水泥价格涨幅超过煤炭提升毛利率水平是另外重要原因。此外，08年1季度收购阿克苏天山多浪37.7%股权使得少数股东损益降低（07全年实现净利润4340万元）；07全年资产减值损失6148万元、其中07上半年1978万元，预期08上半年资产减值损失大为减少。费用率亦有降低。
07全年净利润1.05亿元、资产减值损失0.61亿元，若08全年资产减值损失大为降低将对全年业绩构成重大影响。上半年业绩超越预期主要原因在于此，以及费用率下降和少数股东损益减少。行业煤炭大幅上升背景下，公司产量实现22%同比增速和毛利率提升幅度亦略超出预期。
新疆前5个月固定资产投资增速28%、高于上年同期（17%）。区水泥产量同比增长33%、高于上年同期（9%），公司产量增速略低于区行业增速。区房地产投资增长39%、低于上年同期（71%），但房地产投资/固定资产投资11%，远低于全国24%的水平，受房地产调控影响小。
上半年新疆给公司提供了良好的外围环境，新疆前5个月水泥行业毛利率25.6%、远高于上年同期（17.4%），前5个月区内水泥完成投资同增134%、低于上年同期（288%），水泥计划投资同增303%、其中新开工计划投资同增155%，价格和毛利率上升引致水泥投资大幅增加是隐忧。
在行业内诸多企业无法完全消化煤炭成本上升背景下，基于区位优势公司新疆区域内毛利率获得提升显得相对可贵。江苏省毛利率下降和新疆未来两年产能投放增加是隐忧，而公司高额的负债率仍蕴含有较高财务风险。预期08-09年EPS为0.62元、0.82元，谨慎增持，目标价12元。 |
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