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新希望(000876)蝶泉乳品承载厚望？ 2003-7-29
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新希望：蝶泉乳品承载厚望？
特邀嘉宾 新希望董事长 刘永好
国信证券投资研究总部 李世新
华泰证券综合研究所 张芸
主持人 张纳
主持人：上周末，新希望（000876）改建的日处理1000吨鲜奶工程在云南省邓川奠基。这项工程实际上是由新希望控股的云南邓川蝶泉乳品有限责任公司投资1.2亿元，在现有基础上兴建一座现代化乳品工厂，并计划在两年之内，使蝶泉乳品液态奶生产能力由现在的4万吨扩大到16万吨。新希望在乳业的版图扩张中，缘何选中了云南？
刘永好：原因之一就是看中了这里的自然环境。在大理州，有300多万亩天然牧场，有近千万亩左右的高山可供发展草场，是中国南方不可多得的天然牧区之一。我们把工厂建在苍山脚下、洱海之滨，就是要在这个非常环保的地方建非常环保的乳制品工厂，从奶源上保证牛奶的质量。我们在邓川扩建千吨奶工程，意味着要把大理这个地方作为新希望乳制品的生产加工基地和奶源基地，生产出高质量的乳制品，参与市场竞争，并有可能把它作为新希望的主要品牌推向市场，让蝶泉乳品飞出云南，飞向大西南，飞向全中国，飞向海外。
李世新:我认为有一个重要原因是，新希望强势进入乳业的第一步战略目标是成为西南乳业龙头，云南是其必争之地。2002年12月，新希望出资5500万元收购了蝶泉乳品91.8%的国有股权，而此前与蝶泉接触的还有雀巢和光明乳业。如果蝶泉与这两家公司中的一家最终合作，则新希望未来的发展明显受制，控股蝶泉将有助于新希望实现上述战略目标。况且，蝶泉乳品本身质地优良，不容错失。
张芸：蝶泉乳品虽然地处边远的云南洱源县，但其产品除了覆盖云南70％的市场外，还进入越南、缅甸等周边市场，是目前国内乳品行业中出口量最大的企业之一。此次蝶泉乳品快速扩张产能，不仅可以充分利用先发优势，巩固公司在云南的龙头地位，也有助于增加产品对周遍省区、甚至是相临国家的辐射能力，以对抗光明乳业等公司的快速扩张。
主持人：新希望进入乳业大约有两年多的时间，此前公司主要的投资领域是饲料业和金融业。公司认为，投资乳业可以从根本上改善其产品结构和产业结构，加速构筑大农业产业化的事业平台。如何理解新希望的这项投资选择？
张芸：这与我国乳业正处于成长期密切相关。2002年我国乳制品产量增长了25.6%，其中液体奶产量增长65.8%。根据国家统计局的统计，2003年1-5月，全国城镇居民平均每人每月乳品消费量（包括鲜乳品、酸奶和奶粉）为2.05公斤（奶粉按七折算，酸奶按一折算），比去年同期增长了20.2％。未来3年左右，乳业有望仍能保持较好的增长势头。
李世新：新希望涉足乳业还有其自身优势，主要是资金优势。公司不仅间接融资空间大，而且直接融资渠道顺畅，将发行8亿元规模的可转债也主要投向乳业。此外，公司饲料业和金融投资进展顺利，盈利良好，现金流入充沛。因此，利用资本平台实现在乳业的快速扩张，最大好处是能迅速形成规模。新希望现已拥有12家乳业企业，总资产13亿元，产能35万吨，是我国南方仅次于光明乳业的第二大乳业联合体。当然，这种方式的不利之处也较明显，主要是缺乏行业经验，收购的各家公司原有经营继续维持，未来存在一定的管理和整合风险。
主持人：近年来，我国乳品行业的竞争态势可谓“攻城掠地”，不少企业通过产品打入大中城市、控制主要奶源基地来实现扩张。新希望的并购模式有什么特点？
张芸：新希望的特点在于并购耗时短、见效快，被并购的企业往往是当地比较著名的品牌，公司能够很快分享前者的销售渠道和市场份额。而且液态奶的生产总是和奶源密不可分，液态奶加工线可以在短短几个月建成，而奶源基地的建设则需要3年左右的时间，地方液态奶生产企业往往手中掌握当地的奶源，并购现有企业可谓一举多得。
李世新：新希望是避开锋芒，区域垄断。全国1500多家乳业公司绝大部分是产能不足5万吨的中小企业，并主要以提供社区保鲜奶方式占领地区市场，保质期长、运输半径大的UHT奶和奶粉等的冲击力度有限。新希望搜寻的目标主要集中于分布在各大中城市的这类企业，控制这些企业就意味着控制了当地的奶源和市场。因此，新希望在产品细分市场上避免了与光明、伊利、蒙牛等全国性的市场型或资源型巨头的正面碰撞。
主持人：目前，我国乳品行业的成长性被普遍看好，不断地有资金投入进来。面对这股“投资热”，新希望在今后的扩张中应该注意什么？
李世新：简单地说“牛奶也是有泡沫的”。1995-2001年我国乳业产值年均增长24.48%，反映了良好的行业成长性，但同期我国原奶产量的年均增长率只有8.91%，乳及乳制品产量年均增长22.55%，液态奶更高达32.39%，这说明奶源并不能支持行业的持续高增长。所以，乳业公司的规模扩张必须以奶源控制力为基础。
张芸：从新希望2003年半年报看，由于合并了10家乳品企业的报表（2002年同期只合并了1家），公司乳品业务收入同比增长823%，占整个主营收入的36.35%，但乳品毛利率只有21.15%，而伊利股份和光明乳业的产品毛利率都在30%以上。这主要由于新希望控制的乳品企业大多在大城市，原料奶的成本相对较高，而且并购的单个企业生产规模都不大，缺乏明显的规模效益。可是，如果没有较高的产品毛利率则无法支持企业在日趋激烈的竞争中不断上升的营销成本，从而无法实现很强的获利能力。因此，新希望要将乳业培育成持续的利润增长点还有很多工作要做。 |
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