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G关铝(000831):有极大发展前景的有色金属龙头 2006-9-6
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G关铝(000831)是具有极大发展前景的有色金属龙头企业,在氧化铝价格多次下调、实际控制人变更、铝电产业链快速增长的背景下，后市有望在抢夺筹码过程中突破前期高位，实现强劲涨停走势,从而有望井喷爆发，成为有色金属板块龙头。
在电解铝行业逐步回暖的背景下，具备以下条件的电解铝企业更值得投资：从成本的角度来看，一是氧化铝供应长单比例高，从而具备稳定低价的氧化铝供应渠道；二是具有廉价稳定的电力供应，最好是公司能够做到铝电联营。从产业链的角度来看，产业链较长的企业能够保持稳定的盈利能力，有效规避利润在产业链不同环节转移的风险，较完整的产业链包括铝土矿-氧化铝-电-电解铝-铝深加工等。从规模的角度看，在行业转暖的情况下，公司规模和产量的扩张将带来盈利的增长。
1、定向增发实现铝电联营
G关铝公告称，拟通过定向增发不超过1.1亿股，收购集团热电厂和投资于1万吨的高纯铝项目，我们认为铝电联营和高纯铝项目将在07年后明显增强公司盈利。集团自备电厂在06年3月重新启动，预计07年9月可建成发电，根据山西地区类似热电厂情况，预计自备电厂建成后供电成本低于0.24元/千瓦时，目前公司网上购电价格为0.342元/千瓦时，完全达产后公司将因此节约成本1.2亿元，07年约贡献0.4亿元利润。
公司高纯铝项目基础建设已经基本完成，根据公司测算，该项目达产后将为公司贡献3300万元净利润，在资金到位后，预计2007年可以实现1万吨产量。与中铝合资的华圣铝业06年4月投产，今年将实现12万吨产量，07年完全实现22万吨产能，根据我们的初步测算(表1所示)，2006年华圣铝业难以实现盈利，而2007年将为G关铝贡献0.96亿元投资收益。
由于75KA电解铝生产线限产改造，上半年影响G关铝2万吨产量，随着8月份此生产线的恢复生产，下半年公司本部盈利能力将有所提升。公司签订的3年进口氧化铝长单在2006年底将到期，公司正在准备签新定单，从目前进口氧化铝价格的趋势，预计长单价格比率将在16%以下。
假设2006年公司完成增发1.1亿股实现对集团电厂的收购。我们预计G关铝06、07和08年每股收益分别为0.21元、0.56元和0.74元，铝电联营和华圣铝业的盈利贡献将逐步体现，维持对公司的增持评级。
2、G关铝;进入快速成长期
有研究员认为,国内电解铝公司的高PE值与行业从低谷复苏的特征相适应,2007年给予国内电解铝类公司的合理动态PE水平在10-12倍之间并不过分.据此估算,G关铝的每股价值在8.10元-9.72元之间.目前公司股价已存在较大低估,因此将公司的投资评级由中性调高为"推荐".
研究员表示,公司业绩2006年显著回升,2007年快速增长.从氧化铝的发展速度看,未来氧化铝的产能将大幅增长,因此价格将会从暴利回归理性;而从电解铝行业看,通过宏观调控,电解铝的新增产能已大大减少,目前230万吨左右的过剩产能存量由于下游基础设施和机械汽车业的迅速回升可大大消化,从全球需求看,铝价可得到较好支撑.因此,可以判断铝价与氧化铝价格差将进一步拉大,电解铝行业的盈利能力回升.根据近两年市场铝锭价格20000元/吨左右测算,预计公司2006-2008年的EPS分别为0.41,0.81和1.22元,年增长率分别为197%和51%.
3、今后与中铝进一步整合的可能性
据了解，在经过华圣铝业的合作之后，目前无论是中铝还是关铝，都有双方进一步整合的考虑。我们认为，关铝成为中铝系的一员，对于双方来说都是有益的选择。加上即将投产的精铝(高纯铝)项目，关铝股份已经形成颇具规模的铝深加工产业，中国铝业完全可能看中其深加工能力，继兰铝(600296)、包铝(600472)、焦万方(000612)之后进一步将关铝收编，从而把邻近的中铝山西铝厂(年产氧化铝220万吨、电解铝28万吨)、华泽铝业(与漳泽电力合资、28万吨电解铝产能)、华圣铝业及关铝股份逐步打造成为中国铝业在华北地区的氧化铝-电解铝-铝深加工产业链一体化的生产基地。而对于关铝股份来说，加入中铝系，不仅可使自己能够得到稳定的氧化铝供应，更重要的是将得到更好的定位与发展。与中铝进一步整合的可能性，也将在某种程度上提升关铝的估值水平。2006年下半年开始，公司本部的真实业绩将充分释放。 |
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