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价值明显低估 2006-6-21
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电解铝限产结束，产能逐步释放
2005年12月，为了抵御进口氧化铝价格的持续上涨带来的经营风险，国内23家大型电解铝企业宣布联合减产10%，关铝股份亦于12月20日宣布部分停止4万吨75KA生产线的生产，停产期为6个月。公司利用近半年的停产期对该生产线进行技术改造，目前已基本完成。改造之后该生产线的产能将超过4万吨，并将于2006年下半年复产。初步预计，2006年公司本部的电解铝产量可实现9.5万吨左右。2007年后，本部两条生产线完全达产，电解铝产量应不低于2005年11.34万吨，相比2006年，本部的产量将有20%以上的增长。这将对公司的业绩增长形成较好支撑。
行业复苏，未来两年进入快速增长期
从氧化铝的发展速度看，未来氧化铝的产能将大幅增长，价格将会从暴利回归理性；从电解铝行业看，通过宏观调控，2006年开始，电解铝行业已出现全面复苏，新增产能已大大减少；从全球需求看，铝价可得到较好支撑。因此，可以判断铝价与氧化铝价格差将进一步拉大，电解铝行业的盈利能力回升，加之关铝股份债务包袱逐步得到化解，因此，2005年是公司业绩的低谷，2006年显著回升，而2007年则是快速增长期。预计公司06～08年的EPS分别为0.41元、0.81元和1.22元，年增长率分别为97%和51%。
股价明显低估，调高投资评级为“推荐”
根据公司06～08年的EPS的增长情况，业绩向好趋势明朗。目前，国际一体化铝类公司的2007年动态PE约为11倍；国内市场电解铝上市公司的动态PE约为18倍，我们认为，国内电解铝公司的高PE值与行业从低谷复苏的特征相适应。2007年，给予国内电解铝类公司的合理动态PE水平应在10～12倍之间，据此估算，按照我们的盈利预测，G关铝的每股价值在8.10元～9.72元之间。目前公司股价在4.8元左右，已存在较大低估，因此将公司的投资评级由中性调高为“推荐”。 |
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