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北新建材（000786） 大股东埋“伏笔”解难题 2006-5-26
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北新建材（000786）日前公告股改方案，综合对价水平为流通股股东每10股获付2.5股对价。该方案由在香港上市的控股公司和控股公司的母公司共同承担对价，可谓股改以来一大创新。
公司具体股改方案为：大股东中国建材向流通股股东每10股支付1.8股对价，合计支付4106.7万股股份；此外，中国建材母公司中国建材集团向流通股股东每10股支付2.681元现金，合计支付现金对价6116.70万元。综合以上对价安排，流通股股东每10股实际获付1.8股股份和2.681元现金，折算为股份后相当于流通股股东每10股获付2.5股对价股份。
由于北新建材第一大股东中国建材为香港上市公司，其股改方案必然涉及H股股东的利益，中国建材向A股流通股股东支付对价意味着H股股东相应权益的减少，因此中国建材如何支付对价、对价支付多少均须获得H股股东的同意。因此从这个角度看，中国建材在子公司股改方案实施以前在香港上市事实上增加了股改方案设计的难度。
但中国建材以另一种方式解决了这个问题，即在招股说明书中向H股股东提前揭示子公司未来股权分置改革将减少相关权益的风险，并承诺如果中国玻纤、北新建材的股改对价超过每10股送2股，则其母公司将承担超出部分的代价。由此看出，北新建材目前股改方案的出台，事实上已经提前获得H股股东的承认，A股股东与H股股东之间已不存在理由矛盾问题。
公司每10股送2.5股的综合对价水平略低于市场预期，最终对价水平有望调高至每10股送2.7股。考虑中国建材3月份在招股说明书中对其子公司未来股权分置改革所作的说明，即如果中国玻纤、北新建材的股改对价超过每10股送2股，则其母公司将承担超出部分的代价。由此可判断，中国建材愿意承担每10股送2股的对价水平，而且此对价水平在招股时已经获得H股股东的默认。因此判断，经过市场各方努力，中国建材承担的对价部分调高至每10股送2股应当能够实现，而中国建材集团承担的现金对价部分要提高则有一定难度，最终综合对价水平有望调高至每10股送2.7股。
股改降低估值水平，公司目前股价为6.35元，自然除权后相当于5.08元。按股改后自然除权价计算，2006年PE降低至22倍，PB降低至1.83倍。估值水平的降低提升了公司的投资价值。 |
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