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锂矿投产提升业绩 １５００亿资源支撑长远发展——西藏矿业(000762)投资价值分析报告□怀新企业投资顾问有限公司 2005-12-30
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投资要点
１、公司极具资源优势，拥有的罗布萨矿是我国储量最大、产量最大的铬矿。
２、公司主要产品铬矿和铬铁合金效益稳步增长。公司铬矿业务毛利率基本稳定在７０％左右。
３、西藏扎布耶锂矿的项目投产给公司带来新的利润增长点。
４、青藏铁路通车将大大降低公司运输成本。
一、公司概况
西藏矿业发展股份有限公司（以下简称“西藏矿业”）是由西藏自治区矿业发展总公司、四川都江堰海棠电冶厂、山南地区泽当供电局、西藏山南地区铬铁矿、西藏藏华工贸有限公司五家发起人共同发起设立的股份有限公司，１９９７年７月８日以６．９０元发行的３５００万股在深圳证券交易所上市。经过八年的经营，公司发展成为下辖七个分公司、一个办事处及十一家控股联营公司的企业集团。公司经营也由单一的铬铁矿生产，发展形成了以铬、铜、锂开采、加工、销售为主的三大支柱产业和以硼矿、锑矿等多矿种开采为辅的生产经营模式。
目前西藏矿业总资产９．３５亿元，净资产４．６１亿元，总股本２０，０５１万股。公司控股股东为西藏自治区矿业发展总公司（持股比例为２２．１２％，股票性质为国有法人股）。下图为公司股改前、后的股本结构对比：
公司主营业务为铬铁矿与铬铁合金。其中铬铁矿石业务占１６．６９％、铬铁合金业务５７．７８％、其他业务占２５．５２％。
二、独特的资源优势
西藏矿产资源丰富，目前已探明的矿产资源潜在价值达６５００多亿元。据自治区国土资源
厅厅长王保生介绍，西藏现已发现１００种矿产、探明有储量的矿产３６种，其中有１７种矿产储量居全国前９位。截至１９９９年底，全区共发现矿产地１８９１处，有矿产资源储量的矿产地共１２０处，其中能源（煤、泥炭）矿产地３１处；金属（铬、铁、铜、铅、锌、钻、锡、钼、锑、金、银）矿产地３４处；非金属（自然硫、硫铁矿、砷、硼、盐、重晶石、菱镁矿、冶金用脉石英、石黑、石膏、石灰岩、粘土、陶瓷土、大理岩、花岗岩、刚玉、水晶、压电水晶、熔炼水晶、云母、火山灰）矿产地５５处，地热、矿泉产地１５处。探明储量的矿床１３２个（勘探６个，详查２４个，普查３４个，矿点检查６８个），其中能源矿产２５个，金属矿产３３个，非金属矿产３７个，地热资源４个，矿泉水１１个，探明的矿产资源上表储量潜在价值１９６７．６１亿元。已探明矿床规模达到大型２２个、中型２５个、小型４８个、矿点３７个。
目前，西藏矿业的开发还处于起步阶段，矿业开发总产值只占全区国内生产总值的４％。公司作为西藏最大的综合性矿产企业，具有矿产资源开采的专营权和特许经营权。因此，公司在大西部的战略意义不言而喻，是名符其实的西部资源龙头。
１、独具铬铁矿资源优势
铬（Ｃｈｒｏｍｉｕｍ），元素符号Ｃｒ，自然界没有游离状态的铬，主要的矿物是铬铁矿｛Ｃｈｒｏｍｉｔｅ［Ｆｅ，Ｍｇ（ＣｒＯ４）］｝。铬在冶金工业、耐火材料和化学工业中有广泛的应用。我国作为钢铁生产大国，年消耗铬铁矿１００万吨，国内产量不足３０万吨，长期供不应求。２００４年全国产量仅９．８万吨，其中公司生产了６．２万吨，占当年铬矿石总产量的６３％。
公司拥有全国储量最大、质量最好、被全国同行业一致公认为“铬都”的西藏山南曲松县罗布萨铬铁矿Ｉ、ＩＩ矿群的开采权，目前地质保有储量８０余万吨，矿区服务年限８－１０年。以现有的市场价格进行测算，潜在经济价值约１０余亿元。
２、锂矿资源的独特优势
在有色金属和稀有金属矿中，锂被人们称为“金属新贵”。西藏锂的远景储量居世界前列，是中国锂矿资源的基地之一。锂除了成为生产氢弹、中子弹、质子弹的重要原料外，还广泛用于玻璃陶瓷工业、炼铝工业、锂基润滑脂以及空调（溴化锂）、电池、医药、有机合成等工业，成为新型材料的重要部分。因而，许多国家进行了大量矿产勘查与开发，锂和锂的化合物成为重要的战略资源。
西藏扎布耶盐湖是一个超大规模锂、硼、钾等多矿种的盐湖矿床，属世界三大锂盐湖之一，品位世界第二。按１／３可采比计算，资源潜在价值达１，５００亿元。扎布耶盐湖具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点。卤水已接近或达到碳酸锂的饱和点，易于形成不同形式的天然碳酸锂的沉积，因而具有比世界同类盐湖相对更优的资源和开采提取优势、成本优势。
我国锂盐生产以传统的锂辉石及锂云母为原料，与国外卤水提锂工艺相比，在规模、成本方面差距大。西藏矿业扎布耶盐湖卤水提锂技术水平已达到了国际先进水平，比国外卤水提锂具有明显的成本优势和市场优势。
３、铜矿资源的成本优势
西藏矿业拥有的西藏尼木厅宫铜矿，为西藏冈底期铜矿成矿带上斑岩型铜矿成矿条件最好的矿点之一。矿区现已探明的铜矿资源量约３０万吨，金属铜含量远景储量在２００万吨以上。目前公司为西藏第一家“湿法炼铜”的企业。经过几年的摸索，已取得了较好的效果，并为扩大生产打下了坚实的基础。
三、主营业务增长稳定
公司主营业务是铬铁矿开采和销售、铬铁合金的加工与销售、铜锂硼等矿的开采。销售地区主要在西南、西北、华北和华东的特钢生产企业。
西藏铬铁矿资源丰富，质量上乘，保有储量名列全国第一，占全国总储量的４０．１３％，公司自产的铬铁矿石理化性能优于其它铬铁矿石，尤其是Ｃｒ２Ｏ３含量高、铬铁比高的主要优点，使公司在组织铬铁合金生产时可用自产铬铁矿与部分进口的低品位、低铬铁比的铬矿相搭配从而降低了公司铬铁合金产品的生产成本，提高了产品的市场竞争优势。公司具备矿石资源的有力保障，因而在生产铁合金产品的市场竞争中奠定了产品质量优势和品牌声誉。
受下游不锈钢行业和特钢行业的需求稳步增长，价格上升，公司业绩也年年高增长，２００４年净利润同比增长１６７％，２００５年中期再次同比增长１０６％。公司在２００５年中期实现的业绩与２００４年全年业绩相同，其中铬矿和铬铁合金对公司主营业务利润的贡献，超过了８０％。
公司预测２００５年第４季度主要产品的市场价格较３季度仍会保持在一个稳定的价位上，在保证公司产品按计划销售的情况下，预计２００５年年初至年末的累计净利润比２００４年度会有较大幅度的增长，增幅为５０％以上。
从中长期角度来看，由于公司目前仍处在高速增长的初始阶段，其主营收入基数仍小，而作为区内矿业开发的排头兵，随着区内探矿、采矿进程向纵深发展，公司业绩将有望持续高速增长。
四、扎布耶锂矿的开发将成为新的利润增长点
公司目前最大的开发项目是西藏扎布耶锂矿，公司持有西藏扎布耶锂业高科技公司５１％的控股权，公司利用西藏扎布耶盐湖的碳酸锂资源，到设立在甘肃白银市的中科院白银高技术产业园的白银锂盐厂进行深加工。
目前我国主要以从盐湖中提锂和岩石中加工提锂两种形式生产碳酸锂产品，每年国内需求量为１２，０００吨／年左右，而碳酸锂锂产量约７，０００吨／年，有较大的供应缺口。随着国内经济和高科技产业的快速发展，每年碳酸锂的需求量以５－７％的速度增长。
扎布耶盐湖锂资源很好、很特殊，以天然碳酸锂形式存在，是迄今世界上发现的唯一具有工业价值的大型碳酸锂盐湖资源。扎布耶湖位於西藏日喀则地区的仲巴县境内，距拉萨１０５０公里。现在扎布耶湖已经建立起了３３０万平方米的盐田，预计发展到５００到６００万平方米。目前科研人员已经将矿物中锂含量提高了８０％，计划到今年底生产出数百吨的锂矿。白银锂盐厂由西藏矿业发展股份有限公司的控股公司西藏扎布耶锂业高科技有限公司投资建设，一期项目总投资２．３８亿元，设计年产精制碳酸锂５０００吨，设计时预计年产值近３亿元，年利税５９３９万元。一期一条年产７１２８吨７５％碳酸锂精矿的生产线，年产５０００吨锂盐生产线已投料试生产，成为目前国内最大的锂盐生产基地。公司于２００４年１０月１０日举行隆重的投产庆典仪式，二期将新增生产能力２００００吨，总计生产将达到２．５万吨／年，产能将达到中国第一。项目在北京有色工程设计研究总院设计与建设中充分利用了扎布耶丰富的太阳能，采用了有自主知识产权的独特的提锂工艺，在４５００米的西藏高原无人区实现了大规模工业建设，在国际上首次采用盐度梯度太阳池进行工业化生产碳酸锂，具有独创性、新颖性，产品质量好，生产成本低，具有比较强的国际竞争力和市场生存能力。
项目建成后将有力提高和改善我国锂工业在国际上的竞争地位，也将成为继ＦＭＣ、ＳＱＭ后的世界第三，实现锂行业的三足鼎立。扎布耶盐湖碳酸锂晒盐场到白银锂盐厂，同样有仲巴――拉萨――格尔木――甘肃白银的长途运输问题，待２００５年第四季度青藏铁路建成，２００６年７月１日开始试运行后，运输成本将有明显降低。
五、青藏铁路的开通将大大降低运输成本
西藏矿业主要开采铬矿、锂矿、铜矿，一直以来，交通就是公司的瓶颈问题。公司目前铬铁矿和铬铁合金的销售地区主要在西南、西北、华北和华东的特钢生产企业，产地（西藏山南地区曲松县，雅鲁藏布江边，海拔四千五百米以上）与内地加工、销售地相距较远，交通不便，运输成本较高。
青藏铁路建成后，公司的运输成本将明显下降。可以这么说，公司是西藏板块中青藏铁路通车的最大受益者之一，公司业绩将极有可能呈现较大增长。
六、可预期的投资价值
西藏矿业的发展战略是充分利用铬铁资源发展空间，在五年内继续保持年产铬铁矿５０，０００吨以上；加大铜业开发，争取２０１０年实现主业接替，达到年产２０，０００吨精铜的生产规模；同时，扩大扎布耶的建设规模，进一步完善生产工艺，加快碳酸锂精矿的提取进度，争取在５年内实现年产２５，０００吨碳酸锂系列产品的远景目标，打造西藏矿业集团航空母舰。
与国际市场智利盐湖锂业的龙头ＳＱＭ公司３０倍左右的市盈率相比，西藏矿业Ａ股的２００５、２００６年动态ＰＥ值分别为３５．２１倍和１７倍，目前公司股价对２００６年动态市盈率尚有较大升值空间。公司股价与国际同类矿产资源股的估值明显偏低，并且根据公司已经公布的股改方案，相当于直接送股形式下的“１０送３．２１股”的对价自然除权后，股价将明显低于公司的估值，公司大股东在此次股改中表现出了相当的诚意，于１２月１３日将占用的西藏矿业资金４１２４万元归还给上市公司，这些都大大增强了西藏矿业的发展后劲。我们有理由相信西藏矿业是一家极具潜力与投资价值的优质公司。
(证券时报) |
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