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燕京啤酒(000729) 优势区域继续扩张产能 2008-1-26
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国泰君安 胡春霞
考虑到再融资扩展产能、提价预期仍存、奥运会的事件推动以及啤酒行业未来几年发展可继续看好等因素，我们维持对燕京啤酒(000729)“增持”的投资评级。
燕京啤酒近日公告了融资方案，采用定向增发的方式，增发股份预计在8000-8600万股，其中大股东认购不低于本次发行总股数的50%，在大股东目前控股还超过50%的情况的大比例认购显示股东的信心很足。本次融资主要用于产能扩张，预计项目完成后将增加啤酒产能97.5万千升、10万吨麦芽生产能力、5万吨大麦深加能力。2007年公司啤酒销量已经突破400万千升，预计公司产销量2009年有望突破500万千升，产能扩张可以预期。
北京、广西、内蒙古、福建、湖北是公司五大核心优势竞争区，外埠啤酒生产企业已经成为其主要利润增长来源，销量、销售收入的增长速度都快于公司北京市场的增长和行业平均水平。此次募集资金产能扩张主要集中在广西、内蒙古、湖北等核心优势竞争区，强化区域竞争优势。三个省份分别增加了15万吨、12.5万吨、10万吨产能，增长幅度在20%-40%。河北、新疆、广东新建生产能力，本次继续在三地增强了产能布局，分别扩张了50%、100%和100%，新疆地区的工厂在扩建以后也达到了10万千升，具备了起码的规模。进入湖南、山西地区，探索潜在的优势区域。四川地区打开市场的难度较大。北京地区则维持现状。总体上看，本次募集资金通过加大对公司核心优势竞争区的投入，将进一步加强其市场主导地位，同时对于全国市场公司也开始逐渐布局，不过短期内盈利难度很大。
扩大对上游原材料的控制能力。鉴于大麦进口价格的持续上涨，公司本次募集资金项目扩大了麦芽生产能力15万吨，地点选择在新疆、内蒙古地区，可充分利用当地的农业优势，加强对国内大麦的培育和控制，进一步降低公司生产成本。
产品提价的预期仍然存在，燕京啤酒在07年12月提高了北京地区产品的出厂价格，普通燕京啤酒的出厂价格从32元/箱提高了34元/箱，基本上能覆盖产品成本的上涨，我们预计加上产品结构调整的因素，公司2008年产品毛利能够基本维持不降。如果公司产品能进一步提价我们将继续调升业绩预期。
奥运会带来北京地区的销量增长将对燕京啤酒形成正面的刺激。对2008年公司的销售量我们预期非常乐观，一方面因为是国内居民收入增加带来的国内啤酒消费量的持续上升；另一方面也是2008年奥运会在北京地区举行带来的地区销售量预期将会有较大增加。
关键数字：该股最新收盘价为23.97元。近期共有13家机构对该股做出评级，其中2家“买入”，6家“增持”，3家“中性”，2家“减持”。 |
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