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金果实业(000722) 重组提升 2006-3-27
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投资价值投资要点
●考虑到LCD电视市场规模基数较小、彩管和彩色显示管市场环境恶化速度可能会慢于市场普遍预期，预计HEC参股公司LG Philips曙光06～07年分别为HEC贡献盈利5200万和3200万。
●由于平板显示行业未来几年景气度高，半导体市场也有回升的迹象，光罩市场几年内的增长较为乐观，作为光罩上游的匀胶铬版行业前景亦较为乐观，预计该业务07年将为HEC带来约4000万利润。
●国内中小尺寸面板彩色滤光片自给率不足，行业竞争并不激烈。若市场环境变化不大，则公司彩色滤光片项目将于08年达产，有望达到公司3.7亿元销售和7000多万盈利的预期。
●预计公司05～07年，EPS分别为0.04元、0.09元和0.22元。
基本情况
金果实业在资产重组前业务繁杂，涉及食品、电缆、水电、房产、娱乐和物流等产业。主业过于分散的后果是缺乏可持续增长的产品，资产负债较高令人担忧。05年，公司两次置入湖南电子信息产业集团（HEC）股权（后一次以资产置换作为股权分置改革对价，尚未得以实施）。今后，HEC将成为公司经营主体，主攻IT产业。
目前，金果实业持有HEC 40.04%股权，如果本次股权分置改革方案得以实施，金果实业将持有HEC 77.03%股权。HEC除了通过两个分部从事网络安全和集成业务，主要通过投资的参股公司和子公司进行实际业务的运营。目前，HEC主要参股公司或子公司有从事彩管和彩色显示管生产的乐金飞利浦曙光，从事匀胶铬版生产的湖南普照信息材料和从事电子元器件加工设备生产的湖南科信电子。此外，公司将设立新的子公司生产彩色滤光片，而湖南普照显示设备公司计划在06年剥离公司。
业务分析及发展前景
（一） LG Philips曙光两年内盈利依然可期
HEC持有LG Philips曙光（下称LPDSG）33.78％股权。LPDSG主要生产CPT（彩色显像管）和CDT（彩色显示管）。其中，CPT涵盖21～29”,CDT则有15”和17”。两种产品国内市场占有率均居前列。 2002～2004年，LPDSG产品总销量保持较为快速增长，整体来看增速高于全球平均水平。直到2005年LCD对CRT替代加速，公司产品销量估计将略有下滑，但CPT仍将有10％左右的增速，亦明显好于全球平均。另外，公司产品平均价格年均下降约10％，只是05年在LCD面板大幅降价的压力下跌幅较大。
公司未来两年盈利仍然可期，主要基于以下判断：
1.鉴于公司较强的竞争力，公司CPT销量不会呈现高速下滑的态势，甚至有可能实现小幅增长。2.海外工厂关闭将有利于缓解供应压力，拓展需求空间。3.较强的盈利能力。LPDSG 05年月度毛利率大多高于10％，明显好于彩虹股份、赛格日立和中华映管等同行，显示其较强的成本控制能力和管理效率。LPDSG利润率较为乐观,假设公司产品平均价格年均下降约8.5％，净利润率年均下降约1.4％，由此预计公司LPDSG 06和07年为HEC分别贡献盈利约5200万和3200万。
（二）匀胶铬版支撑07年业绩
匀胶铬版是一种光掩膜版，用于制作光罩（Photo Mask）。公司匀胶铬版生产线具有年产2.5”×2.5”～22”×26”各种规格的匀胶铬版14万片的生产能力，产品精度可达0.25μm，定位于IC用颗粒度0.5μm、针孔0.5μm石英基板光学、电子束胶版和LCD、PDP、PCB用颗粒度5μ、针孔5μ白冕玻璃基板光学胶版，可以替代进口产品。公司产品并不是特别高端，但比较符合目前国内的需求。
根据公司现有的订单，预计公司06年实现铬版销售4000～5000万元。如果高端客户认证顺利，我们预计公司07年铬版生产线产能利用率将达到高位，年销售额有望达到1.4亿元。从盈利来看，预计06年由于未达产而实现400万左右的微利，07年盈利在4000万左右。
（三）彩色滤光片效益体现在08年
中小尺寸彩色滤光片（CF，Color Filter）需求主要来自中小尺寸面板。手机是中小尺寸面板最大的应用领域，因此，手机需求增长能力决定了中小尺寸滤光片市场前景。IDC统计表明，受高端手机和拉美等不发达地区手机需求的拉动，2005年全球手机出货量同比增长17％，达到8 .25亿支。
HEC计划投资4.1亿，引进日本ABLE技术合作建设TFT和CSTN用2.5代CF生产线。该项目年产能设计为69.2万片，预计2006年底试生产，2007年下半年达产，而贡献利润将在08年。
公司从事CF业务优势主要在于已有的匀胶铬版业务与CF形成上下游，有利于降低采购成本、缩短产品上市时间。此外，与日本ABLE合作可以在人员培训、技术指导和客户提前打样认证等方面获得支持，有利于快速进入市场。公司预计项目达产年份可带来3.7亿收入，净利润率约为20％。
(编辑 陈菲) |
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