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唐钢股份(000709)投资价值分析报告 2002-10-16
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唐山钢铁股份有限公司投资价值分析报告
国泰君安证券研究所 郑东
投资要点
1、唐钢股份（000709）于1997年4月上市。总股本13.54亿股，流通股2.85亿股。公司目前具有年产铁钢500万吨的综合生产能力，钢材主要品种为线材、棒材、型材、窄带和焊管等。是全国十大钢铁企业之一。
2、唐钢股份2001年每股收益为0.54元，同比增幅达24％，主要得益于募资项目达产见效及先进的管理。未来几年公司仍将保持10％左右的业绩增长。
3、公司经营作风扎实稳健，业绩优良，上市以来一直保持每股收益0.50元左右，并以其良好的回报率使其具有典型的蓝筹概念。是价值型投资的品种之一。
4、唐钢股份此次增发1.50亿股新股，所募资金全部用于超薄带钢项目，项目总投资约25亿元。该项目对公司调整产品结构、提高核心竞争力至关重要。
5、经估值计算，其公司内在价值应在9.5－－11元左右。鉴于公司良好的业绩成长性及目前股价处于较低价位，该股票具有中长期投资价值。
一、公司概况
唐山钢铁股份有限公司（以下简称唐钢股份）总股本13.54亿股，流通股2.85亿股。是由唐山钢铁集团有限责任公司（以下简称唐钢集团）作为独家发起人，投入其主要经营性资产，以定向募集方式组建而成。现有职工2.77万人。
前十大股东名单（截止2002年6月30日）
股东名称 期末持股数 占总股比例(%)
1、唐山钢铁集团有限责任公司 915,772,382 67.64
2、唐山钢铁集团有限责任公司工会 74,588,376 5.51
3、唐山天辰投资有限责任公司 10,197,108 0.75
4、五矿发展股份有限公司 7,596,960 0.56
5、中国第二十二冶金建设公司 6,338,400 0.47
6、太西集团有限责任公司 2,508,000 0.36
7、唐钢金恒企业发展总公司 2,481,337 0.19
8、天津市冶金局供销运输总公司 1,824,000 0.13
9、普丰证券投资基金 1,399,493 0.10
9、冶金部北京钢铁设计研究总院 1,368,000 0.10
10、铁道部十六局第五工程处 1,368,000 0.10
公司主营黑色金属冶炼及其压延加工、钢材轧制、金属制品。主要产品包括线材、螺纹钢、圆钢、角钢、槽钢、矿用工字钢、U型钢、调质钢筋、轻轨、焊管、热轧带钢等100多个品种、360多种规格的钢材产品。其中：中型材的生产能力为30万吨，小型材的生产能力为138万吨，线材的生产能力为165万吨，热带的生产能力为60万吨，焊管的生产能力为33万吨。公司产品主要用于建筑行业和水、煤气管等基础设施。
唐钢股份是全国十大钢铁企业之一，是中国主要的基础建设和建筑用钢材生产基地之一。公司自主开发的系列建筑用材和矿用支撑钢产品，在市场上一直享用较高的声誉，主要产品均为省优、部优产品，其中II级螺纹钢筋、矿用支撑钢、调质钢筋为国家优质产品，并与高线盘条共同被评为中国名牌产品。目前唐钢股份的主导产品螺纹钢和线材，其实物质量均已达到国外同类产品先进水平，并获得全国冶金产品实物质量"金杯奖"，公司的热轧带肋钢筋和热轧角钢等系列产品被长江三峡工程、大亚湾核电站工程、黄河小浪底工程、北京地铁建设工程、南京长江大桥二桥等国家重点工程所采用。唐钢股份拥有稳定的用户群和较好的声誉，公司产品覆盖以京、津、唐及广东沿海等地为主的全国30多个省、市、自治区，在华北地区、江浙地区和东南沿海地区具有非常强的竞争力，有着稳定的市场占有率。
公司自1997年上市以来，凭借不断地挖潜改造，技术创新，市场开拓及扎实稳健的管理，已连续四年效益稳步增长，并一直保持着良好的业绩水平。钢产量年平均增长12.98%，钢材产量年平均增长15.75%，主营业务收入年平均增长13.04%，利润总额年平均增长7.18%，净利润年平均增长11.41%，上市以来每股收益一直保持0.50元左右。
2001年，在市场竞争十分激烈，国内外钢材市场价格持续低迷的形势下，公司仍继续保持了稳步增长的态势。共产生铁399.80万吨，产钢392.00万吨，钢材373.89万吨，分别比去年同期增长19.12%，22.67%和29.49%。实现销售收入80.8亿元，比上年增长16.57%；实现利润总额8.3亿元，比上年增长42.31%；实现净利润7.3亿元，比上年增长51.45%。每股收益实现0.54元，经营活动产生的现金流量净额11.5亿元，比上年增长7.76%，每股经营现金流高达0.85元，显示出其股票丰厚的含金量。在众多钢铁上市公司中，其地位名列前茅。产钢量列行业内第6位，实现利润列第5位。特别是公司连续几年给投资者以稳定的现金回报，使其具有典型的绩优蓝筹概念。在业绩增长率、净资产收益率及财务状况、核心业务、管理层素质等方面均获得较好评价，曾进入中国最具发展潜力上市公司50强企业行列，被《亚洲周刊》评选为中国上市公司100强第36位。唐钢股份2000年被中国质量管理协会命名为全国质量效益型先进企业。其稳健的业绩增长和良好的现金回报率使唐钢股份成为价值型投资的品种之一。
公司自1997年上市以来的经营情况
1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年中
铁（万吨） 235 266.48 333.83 335.64 399.80 244.01
同比增长比例 12.98% 13.23% 25.27% 0.54% 19.12% 9.87%
钢（万吨） 238 265.50 315.06 319.55 392.00 252.12
同比增长比例 11.74% 11.39% 18.66% 1.43% 22.67% 17.38%
钢材（万吨） 207 241.63 273.12 288.74 373.89 216.17
同比增长比例 15.56% 16.17% 13.27% 5.72% 29.49 10.6%
销售收入（亿元）47.33 50.49 57.26 69.47 80.83 44.11
同比增长比例 8.04% 6.70% 13.42% 21.32% 16.57% 9.20%
利润总额（亿元）5.92 6.04 6.3 6.93 8.33 4.37
同比增长比例 17% 2.03% 4.3% 10% 20.20% 1.06%
净利润（亿元） 5.03 5.13 5.35 5.92 7.33 3.08
同比增长比例 17.8% 1.99% 4.3% 10.65% 23.82% -8.47%
二、中国钢铁行业的发展前景
l、世界钢铁供大于求，贸易摩擦加剧
二十世纪世界钢铁工业得到空前的发展，从1901年全球钢产量3000万吨，发展到2001年全球钢产量8.3亿吨。美国、前苏联、欧共体、日本和中国的钢产量分别于1953年、1967年、1969年、1975年和1996年超过l亿吨。钢产量累计为327.02亿吨。就其对世界经济的贡献和地位来讲，二十世纪堪称"钢铁的世纪"。在世界钢铁工业的发展进程中，伴随着经济发展的波动起伏，钢铁工业的发展也呈现出阶段性特点。主要体现在世界范围内高新技术引发的经济结构调整，极大地提升了全球生产力水平，同时也把包括钢铁工业在内的传统产业推向了产能过剩的境地。从而导致了世界钢铁工业格局的变化，一方面，已实现工业化的发达国家，如欧美等，已普遍将经济发展的重点转向IT、计算机、信息、生物、家电等新兴行业，从而使钢铁等产业从高速成长期逐渐进入相对平稳的成熟期，突出特点是钢材的需求量基本保持平稳。其结果使伴随经济高速发展而扩张的钢铁生产能力与目前全球经济下滑而造成许多国家钢材需求不旺的市场之间出现供大于求的矛盾。开始从注重规模扩展，逐步转向调整产品结构，技术创新，生产技术附加值高的产品；另一方面，发展中国家，特别是亚洲，伴随工业化的进程，钢铁产能迅速增长，如中国钢产量已于1996年超过亿吨，2001年达到1.5亿吨。从全球的情况看，钢的生产能力已达到10亿吨，市场实际需求仅8亿吨左右，出现产能过剩。美国、日本、韩国及欧洲的一些主要产钢国普遍存在着开工不足的问题。全球钢材市场也处于比较严重的供大于求的状态。经济合作与开发组织（OECD）和国际钢铁协会（IISI）的统计资料表明，目前全世界的年粗钢生产设备能力为10.6亿吨，2001年粗钢实际产量为8.27亿吨(其中64国产量为8.24亿吨，比2000年减少560万吨)，全球的钢铁设备生产能力过剩率已达30%，其中，美国为15%，欧盟为24%，日本过剩率高达40%。2001年，世界三大主要经济体同时陷入经济衰退，进一步恶化了钢铁业的经营环境。产量比例也逐步向亚洲等发展中国家转移。
面对这种情况，各国相继在寻找出路。共同的对策是不断增强企业竞争优势，培育和发挥企业的核心竞争能力，通过质量、成本、结构、创新等方面的竞争优势争取客户，占领市场。产品结构调整的力度加大，资产重组的步伐加快。一方面，将长材等低附加值产品生产向外转移，重点生产高技术、高附加值产品；一方面，以资本为纽带，组建跨国集团，企业间兼并重组、组成战略同盟，通过强强联合，提高集中度，实现专业化分工和资源的优化配置。2001年，由于世界经济形势放缓，导致世界钢材贸易竞争加剧，各国对钢铁贸易的保护普遍强化，尤以美国为甚。此次美国实施"201条款"，限制日本、韩国、欧盟、中国等国钢材的进口，对整个国际钢材贸易产生较大影响。各国都在本国钢铁企业的呼吁下，纷纷加强对进口钢材的监控，采取了一系列提高关税、制订配额的贸易保护措施，钢铁产品倾销与反倾销的贸易摩擦不断上升。
2、产业中心已向中国转移，国内产业结构调整的序幕全面拉开
与世界钢铁形势形成强烈反差，中国钢铁工业在20世纪末获得了快速发展，中国钢产量1996年达到l亿吨，成为世界第一产钢大国，并已连续5年位居世界第一。2001年中国钢产量达到1.5亿吨，占世界钢产量的比重提高到17%。大多数钢材品种在质量和数量上已基本满足国民经济发展和国防建设的需要，结束了在数量上长期供不应求的局面，中国钢铁工业在经历了以数量扩张为主的发展时期后，也开始进入规模扩展与产品结构调整并举、提高竞争力为主的新阶段。特别是民营企业的进入已引起业内广泛重视。
目前中国的钢铁工业面临的国内外市场形势已发生深刻的变化，一方面，在总量上，除少数品种不能满足需求外，大部分产品已供求平衡或供过于求，产品结构上出现过剩与短缺并存的局面。突出表现在一些国民经济急需的关键钢材品种，如热轧薄板、冷轧薄板、不锈钢板、镀锡板、镀锌板、冷轧硅钢片、轿车用板、家电用板、中厚板、造船板、石油管等产品难以满足需要，大部分靠进口解决。另一方面，供大于求的产业格局，在WTO的框架下各国钢铁企业之间的竞争日益激烈，国内进口钢材的压力日益加大。
分析世界钢铁工业的发展进程，我们看到，钢铁工业是伴随西方国家工业化的进程发展起来的，又对西方发达国家的工业化进程起到巨大的促进作用。钢铁工业的技术革命起源于工业化时代的英国等欧洲国家，随后于20世纪初进入美国，从而带动了美国经济的繁荣。到本世纪末，钢铁工业的重心逐步向亚洲国家转移，日本、韩国已率先得到发展，目前中国伴随着经济的高速增长，已成为世界钢铁工业生产与需求最旺盛的市场，通过改革开放，充分享受到世界钢铁业发展的成果。作为发展中国家，中国的工业化和城市化建设，从某种意义上讲，才刚刚开始，在八九十年代钢铁工业曾有力地支撑了中国经济的高速增长，在2l世纪，钢铁工业无疑将继续发挥巨大的作用。而且，伴随着中国的工业化和城市化进程和经济的快速发展，中国的钢铁工业将会象其他发达国家一样得到长足发展，中国已成为世界钢材消费的重要市场，将成为各国钢材销售竞争的重点地区之一。2001年，在全球经济陷入困境之时，中国经济仍强劲增长，一枝独秀，从而拉动钢产量及钢材消费量双双上扬。可以预计，加入WTO后，钢材市场的空间更加广泛，全球的竞争压力逐步加大，这将促使我国加速钢铁行业结构调整和产品升级的进程。
钢铁工业"十五"规划明确提出：以市场为导向，以技术进步为支撑，以有退有进为指导思想，以结构调整为重点，首先是企业组织结构调整，紧跟国际钢铁业发展潮流，进行联合重组或结为战略联盟，然后是提升技术结构和产品结构水平，淘汰落后生产能力，避免低水平重复建设，加快技术改造，实现跨越式的集约化生产，全面提高钢材市场竞争力。在"十五"期间，我国将有计划地组建3-4家具有国际竞争能力的冶金大企业集团；集中发展冷轧薄板、镀锌板、镀锡原板、不锈钢薄板等篇平材；长型材类以满足区域经济市场发展需求为目的，以本地区为中心，形成300-500公里为半径的区域销售格局。
中国的钢铁工业经过"十五"期间的进一步建设，其整体装备水平、产品结构及产品质量将得到全面提升，在国家的经济发展中仍将具有旺盛的生命力。
3、钢铁产品不可或缺，国内市场空间巨大
尽管世界钢铁工业伴随世界经济下滑出现暂时的波动起伏。但展望二十一世纪，钢铁产品仍将是人类社会最主要的、不可替代的结构材料和功能材料。面对竞争日趋激烈，发展日益成熟的钢铁工业，有人认为作为传统产业的钢铁工业，其技术含量偏低，企业规模偏大，投资价值偏低。诚然，作为一个成熟的产业，其产业技术进步的飞跃性跳跃可能有所放慢，但是，钢铁产业是一个具有庞大市场需求空间的行业。这个市场在可以预见的将来，不仅不会萎缩，而且还有继续扩张的趋势。因为，即便是美国等发达国家已完成了工业化，对钢材的消费仍有增无减，而象包括中国在内的大多数发展中国家，其工业化和城市化程度很低，伴随着工业化的进程，对钢材的依赖和需求更将是长期的。特别是中国经济快速发展，城市化进程迅速推进，需要大量的基础设施建设，汽车工业和房地产业的蓬勃发展为钢材消费注入了强大的活力，西部大开发战略的实施对各种钢材的需求量可观，因此，中国对钢铁的需求不仅不会萎缩，而且在未来较长一段时期内（至少10-20年）仍将继续增长。90年代以来，中国钢材消费虽然已经进入世界头号大国的位置，但人均消费量与发达国家相比仍有较大差距。在今后较长的一段时间内，中国钢材需求还有一定的增长空间。据权威部门预计，到2010年，全国钢材消费量将达到2亿吨以上。在消费量增加的同时，消费结构将保持多层次、多样性，并逐步向高层次演化。从钢材品种结构来看，线材、螺纹钢等各种建筑用钢材的需求在10年之内，仍将有较旺盛的市场需求。与此同时，伴随轿车、家电等新兴行业的蓬勃发展，同时，农业和建筑业等所需要的新型钢材，汽车、机械、家电及电力、石油、交通等产业升级换代所需要的各种板材、管材、特殊钢材、不锈钢材等高附加值产品的需求大量增加，并逐步在整个钢材需求结构中占据主要地位。预计2005年板带消费比将会由目前的40%提高到44%。且中国钢铁产品的国际贸易形势也将发生变化。2000年，我国钢材进口和出口量分别占国际贸易总量的61.5%和38.46%，进口量远远大于出口量，是一个世界钢材净进口大国。预计到2010年进口钢材的比重将逐步下降，出口钢材的比重将显著提高。随着国家西部开发战略的整体推进，西气东输、南水北调、西电东送、青藏铁路等项目的启动，以及北京成功申办2008年奥运会，各项基础设施、重大工程的建设都将对钢材形成强劲的需求，从而为整个钢铁工业提供新一轮的发展契机。
4、2002年受内需拉动及世界经济复苏影响，国内钢市产销两旺，钢价大幅上扬
2002年我国宏观经济政策仍以扩大内需为主，国民经济继续保持7%的增长速度，国家仍然采取扩大内需的积极财政政策，有权威部门预计，上半年GDP增长率将达7.8%，全年经济增长率可达到7.5%，这为钢材需求的稳步增长奠定了基础。
2002年上半年钢、铁、材主要产品产量高速增长，创8年以来新高。在钢材价格持续上扬的刺激下，钢铁生产能力得到充分发挥。上半年全国产钢8503万吨，比上年同期增加1502万吨，增长21.46%；产铁8081万吨，比上年同期增加1063万吨，增长15.15%；钢材9192万吨，比上年同期增加1518万吨，增长19.78%。全国钢材表观消费量今年前5个月达8281万吨，同比增长20%以上，与钢材增幅基本同步，使钢铁行业产销基本平衡，经济效益与去年年底相比，呈逐月上升态势。1-6月份累计实现销售收入2058亿元，同比增长7.59%。
2001年受美国"9.11"恐怖事件影响，世界经济疲软，导致世界钢材市场价格持续走低，从去年8月以后，我国钢材价格一直在低价位运行。到2002年一月中旬，钢材平均价格降为近10年来的低谷，大多数品种接近或低于成本区，从而为钢材价格反弹提供了动力。到一月下旬，随着世界经济开始复苏，世界钢材市场由冷转暖，国内钢材市场价格也开始止跌反弹，出现恢复性增长，主要是以美国征收30%关税保护作为诱因，美国钢市以冷、热轧板为龙头，价格急速上升，平均上涨了20%以上。美国钢材价格上涨带动了包括欧、美及亚洲各地区钢价的全面上扬，其中以冷、热轧板卷最明显。全球钢材价格上涨，使国内钢材市场形势转暖，加上我国对进口冷轧薄板实施的反倾销及对9种钢材产品实行临时保障措施，对过量低价进口钢材起到了一定的扼制作用。导致钢价全面呈回升态势，2001年下半年钢价下降的态势得到明显缓解，从目前趋势看，价格还有进一步上涨的可能，并波及板材以外普通建筑用钢等其它品种。从国际钢材价格水平和变化情况看，截止2002年6月28日，国际钢材市场CRU综合价格指数达到了90.1点，比去年5月份上涨16.8%，比今年1月4日上涨30.76%；美国钢材市场CRU综合价格指数达到了95.4点，比去年5月份上涨37.26%，比今年1月4日上涨38.06%；亚洲钢材市场CRU综合价格指数达到了82.7点，比去年5月份上涨15.8%，比今年1月2日上涨30.23%。比我国钢材综合价格指数高出5个百分点。从这个角度看，国内钢材价格仍有一定的上涨空间。钢材价格的恢复性增长，对钢铁企业经济效益的回升起到了有力的支撑作用。
预计2002年全国钢产量将保持20%左右的增长，销售收入将保持10%的增长，利润水平将保持稳定增长态势。
三、公司的竞争优势
近几年，尽管行业内产品总体供大于求的格局使钢材市场竞争状况日趋加剧，价格起伏波动频繁，但唐钢股份凭借其独到的经营模式，依然保持了稳定增长的趋势。
1、规模经济及装备大型化优势
唐钢股份自1997年上市以来，坚持"全面规划、分步实施、滚动发展、量力而行"的方针，累计投资近50多亿元对企业进行了大规模的技术改造。目前，已形成铁500万吨/年、钢500万吨/年、钢材400万吨/年，工序基本配套、产品竞争力较强的具有相当经济规模的综合生产能力。合理的经济规模可使公司在职工人数不变或减少的情况下，固定成本大大下降，从而扩展其利润空间。公司上市募集资金建设的2560立米高炉和2座150吨炼钢转炉，以及自筹资金建设的2#1.5万立方米制氧机工程、265平方米烧结机配套工程的顺利投产，使公司炼铁和炼钢系统的装备实现了大型化、自动化和现代化，生产工艺水平也得到较大改善。通过工序结构的配套改造，彻底消灭了化铁炼钢的落后工艺，目前已全部实现转炉炼钢全连铸生产，并先后完成了轧钢系统四轧厂、三轧厂、带钢厂一火成材生产线的改造工程，使公司一火成材比例达到83.73%，钢材综合成材率达到95.94%，达到了世界钢铁行业的先进水平。2000年，世界三大冶金设备制造厂商之一的意大利达涅利公司授予公司60万吨棒材厂"达涅利公司世界模范样板厂"称号。这是达涅利公司20世纪80年代进入中国市场以来10余条小型材轧制生产线中惟一获此殊荣的厂家。目前全公司主要生产设备53台套，其中达到国内外先进水平的31套，占58.5%。
2、产品开发及科技创新优势
（1）具有较强的产品开发能力在开发新产品方面，唐钢股份利用自身长期从事建筑用材生产所具备的技术和人才优势，对现有产品市场进行细分，对棒、线、型等产品进行产品的结构优化，积极开发生产技术含量高、附加值高及市场畅销的钢材品种，公司坚持"生产一代、储备一代、研制一代、预研一代"的原则，先后开发了150多个钢材品种，其中，中型材22个，线材56个，棒材58个，带钢焊管8个，中空钢及调质钢材6个，钢材品种总数达到303个。唐钢股份的产品在国内、国际市场上拥有良好的声誉和信誉，按国际标准生产的产品16种。产品质量均达到国内先进水平，33.45%的产品实物质量达到国际水平。船用角钢1986年通过中国船级社认证；1999年通过挪威船级社认证。公司发明的连铸生产准沸腾钢新工艺，已获得国家发明专利，并形成了10万吨气体保护焊丝（H08）生产能力，其产量占全国总产量的20%，从而为唐钢股份创造了可观的经济效益。目前，钢材生产质量保证体系己全部通过ISO9002认证。
（2）坚持科技创新的方针科学技术是第一生产力。将高新技术与传统产业成功地结合起来是唐钢股份取得骄人业绩的另一重要原因，也是求得今后持续发展的必由之路。近年来，他们按照先进、可靠、实用的原则，广泛地引进吸收、消化、应用各种先进工艺技术，先进技术装备，先进控制手段，在优化工艺，开发新品，节约能源，降低消耗，保护环境等方面取得了一个又一个成绩。在炼铁系统，采用了先进的浓相输送喷煤技术，使高炉的喷煤比由80kg/吨铁提高到120kg/吨铁，既降低了能源消耗，又降低了成本；公司开发的"高炉加粒煤工艺"和"小球烧结技术"等项目，为提高烧结矿和铁水质量、降低炼铁消耗起到积极作用；在炼钢系统，采用溅渣护炉的新技术，使转炉炉龄由平均1800多炉提高到10000炉左右，最高达13000多炉，不仅提高了转炉冶炼效率，而且降低了耐火材料消耗，节约了成本；自主开发的"连铸坯定尺剪切控制"、"优化连铸H08钢生产工艺"等技术，有效提高了产品质量。资源综合利用也是技术创新的亮点。目前，唐钢股份转炉煤气、高炉煤气已全部回收利用，高炉余压发电工程，新老区热电联产工程，不仅改善了公司环境质量，而且节约了大量的能源。
3、得天独厚的资源区位优势
公司位于中国经济发达、开放程度较高的京、津、唐三角地区。唐钢股份所处的冀东地区，是国内与鞍本、攀西齐名的三大铁矿区之一，也是著名的煤炭生产基地，已探明铁矿储量30亿吨，其中唐钢集团所属矿区拥有工业储量14亿吨。唐山紧靠京唐港、秦皇岛港、天津港三大港口，京秦、京山、大秦铁路贯穿全境。公司区位优势显著，交通便捷，资源得天独厚，使唐钢股份攻守兼备，极大地加强了成本竞争力。
4、稳健扎实的经营管理优势
（1）投资项目的规范化运作
唐钢股份严格执行投资项目管理制度，按网络计划组织施工，精打细算。上市募集资金实施的两大项目二炼铁厂1号高炉易地大修工程和一炼钢厂易地大修工程实际投资比概算投资分别节约了13.76%和15.84%，工程质量达到优质工程，建设工期创造了国内工期最短记录。1号高炉易地大修工程的主体工程2560立米高炉建设的额定工期为36个月，唐钢股份仅用了21个月，建成投产时间比国内同类高炉最短工期缩短了9个月，比公司计划工期缩短3个月，创国内同类高炉建设最短工期记录。且项目实际投资比概算节约2亿元，也创同类高炉投资最少记录；另一配股募集资金项目一炼钢厂易地大修工程，两座150吨转炉和两台连铸机建设工期仅用16个月，实际投资比概算节省了1.5亿元。项目投产后，各项技术指标良好，生产运行稳定，使公司整体能力得到充分发挥。
（2）稳健的经营管理
钢铁生产是一个工序衔接十分紧密的连续化的大生产过程，钢材是最终的产品。为了赢得市场，公司从原料采购开始，每一道工序每一个环节都制订了工艺技术标准和工作标准，建立了完善的质量保证体系。公司通过几年来实施的众多新建、扩建项目，积累了组织大规模改造、扩建的丰富经验。同时，在已往几十年的生产经营中，也积累了丰富的技术经验和管理经验，形成了稳健完善的经营管理模式。在行业中唐钢股份率先实施的"对标挖潜"活动，成为全行业效仿与学习的榜样。在与先进企业对标的方法上，分三个环节、四项内容、两条主线。三个环节是：计划编制环节，月度总结分析环节和攻关环节；四项内容：一是对比思想观念和工作作风，二是对比主要经济技术指标。三是将期间费用按所占销售收入比重，与先进企业对标。四是将制造成本细分为各项费用逐项与先进企业对标。两条主线是:将对标工作分为专业系统对标和生产系统对标两条线，交叉进行，充分发挥职能部门和生产单位两个积极性。
通过"对标挖潜"，公司优化了成本结构，改善了生产工艺，实现了成本控制的目标，2001年，通过喷煤、煤气回收利用、钢坯热送热装和增加发电量、提高循环水利用率等攻关措施，共消化减利因素2.3亿元。其中一火成材使轧钢系统的综合成材率平均提高约2个百分点，节约钢坯3万吨，增效2400万元。连铸坯热装热送比达到60%以上，年增效益600万元以上。吨铁成本的降低，年增效益6000多万元。资源综合利用，实现再生资源的效益。减少高炉、焦炉及转炉煤气放散，加大回收利用力度，在减少污染的同时，降低消耗，提高效益，年回收高炉煤气710750万立方米，折合标煤85.29万吨；回收转炉煤气39047万立方米，折合标煤7.57万吨。
唐钢2001年与1997年主要技术经济指标对比
指标 单位 1997年 2001年 比较（+,-） 降低单位成本（元/t）
高炉利用系数 T/m3.d 1.998 2.067 0.069
综合焦比 Kg/t 584.07 527.75 -56.32 铁：30
钢铁料消耗 Kg/t 1094.88 1090.79 -4.09 钢：5
综合成材率 % 93.96 95.94 1.98 钢材：30吨
钢可比能耗 Kg/t 916.5 773.3 -143.2 钢：69
四、增发募集资金项目分析
1、项目建设的必要性
从公司的长远发展看，阻碍公司效益增长的问题之一是后部工序能力不足。公司目前已形成铁、钢各500万吨，但钢材的生产能力仅400万吨。轧钢能力小，整体的规模效益难以发挥；其次是产品结构单一。公司的产品主要以线材、螺纹钢等建筑钢材为主，附加值较低，公司的效益难有较大提升。因此，产品结构的调整及轧钢工序的配套改造对公司未来发展至关重要。为增强企业竞争力，实现技术升级和产品结构调整，投资建设超薄带钢生产线刻不容缓。
2、项目概况
超薄带钢工程使用的薄板坯连铸连轧技术是八十年代在欧美国家率先发展起来的。传统钢板生产工艺是将钢水经板坯连铸机铸成厚板坯（坯厚200mm左右），重新加热后送入钢板连轧机加工成钢卷。薄板坯连铸连轧技术是将连铸和轧制工艺连接在一起，钢水经薄板坯连铸机铸成板坯（厚度一般为50～90mm）后直接进入钢板连轧机加工成钢卷。因此，与传统工艺相比，超薄板带钢轧机工程具有建设投资少、节能、省时、省工、成本低等优点。目前，国际上采用薄板坯连铸连轧技术的已有30多套，国内已建设三套，但唐钢股份这套机组将采用当今世界最先进的第二代薄板坯连铸连轧技术。与第一代薄板坯连铸连轧技术相比，设备效率更高，所生产的薄板规格更薄、质量更好。唐钢股份超薄带钢项目是世界钢铁工业发展中的一项高新技术，是热连轧无头轧制技术和薄板坯连铸连轧技术的优势结合，是当代热轧技术标志性发展。具有流程短，投资少，能耗低，成本低和效益好等特点，可以批量生产0.8mm至3mm薄规格的热轧宽板卷，该生产线生产的热轧薄板与传统的热轧薄板工艺相比较，其突出优势在于可成批生产2mm以下甚至小于1mm的热轧板。而更主要的意义还在于它将使热轧代替冷轧成为可能，如目前世界上广泛使用的热轧酸洗板和集装箱板，其规格通常在1.6mm左右，在国内，大部分热轧机还难以生产。热轧代替冷轧，由于其成本低，具有很强的竞争力。热轧酸洗板目前广泛用于汽车、家具、五金配件、冰箱和空调压缩机、高速公路护栏等领域，市场前景十分广阔。此外，超薄规格热轧板还可替代冷轧板用做镀锌板的原板，由于省去一道冷轧工序，镀锌板的生产成本可大大降低。国外用热轧板生产镀锌板已形成趋势。在公司未来的规划中对此也进行了安排，待该生产线顺利达产后，在其后部将建热镀锌板生产线。这将比目前国内已建或正待建设的在冷轧后部建热镀锌线更具优势。总体上讲，热轧薄板在我国仍然是短线产品，特别是2mm以下薄板每年需大量进口，是钢铁行业产品结构调整的重点。唐钢股份新建超薄带钢生产线将使工序结构不配套的状况得到根本改变，企业发展后劲和综合创效能力将大为增强。
该项目总投资25.57亿元，已于2000年11月开工建设，目前项目建设进展顺利，预计今年年底竣工投产。该项目投产且达产后年销售收入可实现31.2亿元，年实现利润可达2.34亿元，内部收益率(IRR)为10.2%，投资回收期(包括建设期3年)为11年。该项目建设后，将形成年产150万吨热轧板卷生产能力。
3、项目所涉及的产品市场分析
随着国民经济的快速发展，我国新兴行业如汽车、家电、食品包装、建筑装饰、造船等行业呈方兴未艾之势，随之市场对板带材产品的需求日益旺盛。从近几年我国钢材消费的趋势看，板管比迅速提高，型线材消费总量虽占较大比例，但消费增长速度趋缓，用户对钢材附加值的要求越来越高。
超薄带钢工程主要涉及的产品热轧薄板、冷轧板和镀锌板均为国家"十五"规划钢铁行业重点发展的品种，目前该类产品产量和质量还难以满足国民经济发展的需要。国家对于钢铁行业的产业政策是调整、优化结构。即要在压缩长线产品的同时，大力发展短线产品，主要是发展目前大量进口的产品。而唐钢股份超薄带钢项目生产的热轧薄板正是我国目前短缺、且亟待发展的品种。热轧板卷既为下游产品如冷轧提供原料，又是制造机电设备、工程结构所必需的金属材料。随着热轧技术的不断进步，其产品厚度规格向两端延伸，因此热轧板卷可取代迭轧薄板和部分替代中板、冷轧薄板，从而扩大了热轧板卷的使用范围和市场份额。
2000年我国共进口热轧薄板、冷轧板和镀锌板等各类板材约1200万吨，尤其是薄规格冷、热轧板和热轧酸洗板占当年进口量的80%。随着国家汽（轿）车、家电、集装箱、输油（汽）管线等行业的迅猛发展，将会进一步刺激各类板材品种的需求，市场前景很大。2000年我国热轧薄板、冷轧板和镀锌板的生产能力分别为2500万吨、900万吨和260万吨，而其国内消费量已分别达到3500万吨、1400万吨和390万吨，预测到2005年热轧薄板、冷轧板和镀锌板的需求量分别为4200万吨、2100万吨和540万吨以上，特别是薄规格板和热轧酸洗板更是重中之重。这将意味着未来5年间其生产能力要在目前的基础上翻番。根据行业"十五"规划，"十五"末期，热轧薄板、冷轧板和镀锌板的生产能力保守估计可分别形成3700万吨、1900万吨和550万吨。按通常轧机建成后80%达产率计算，2005年可生产热轧薄板、冷轧板和镀锌板分别为3000万吨、1500万吨和440万吨。供需相比仍具有一定的市场空间。
唐钢股份地处华北京津冀地区。京津冀地区是我国钢铁工业布局最为集中的地区之一，这里分布着国家重点和地方骨干钢铁企业11家，地方或其它所有制钢铁企业近500家。目前已形成3174万吨的钢材生产能力。2000年实际生产钢材2357万吨，占当年全国总产量的17.6%。品种结构上型线材的比例较高，占本地区钢材产量的80%，比全国平均数56%高出24个百分点，如果考虑地方小型企业的钢材产品中大多数也是型线材，该地区型线材比例将更大。目前该地区首钢、邯钢、天津各有一套中板轧机，邯钢2000年投产一套薄板坯连铸连轧机。2000年板材产量为243.4万吨，占全部钢材产量的14.5%，其中中厚板114.4万吨，热轧薄板产量较以前有较大增长为62万吨，全部来自邯钢薄板坯连铸连轧生产线，其余大部分为带钢产品。但2000年该地区板材消费748万吨，板材供需缺口较大。华北地区板材消费占钢材总消费量的24%，除西北地区外，与其它地区相比板材消费比例较低，与该地区较高的经济发展水平不相称；因此，在华北地区建设该项目具有一定的区域市场优势，对于拉动华北周边地区经济持续发展、缩小与其它地区的发展差距，都将产生积极作用。
市场有需求不等于企业有市场，要想在激烈的市场竞争中获取竞争优势，企业必须在产品质量、成本、服务等方面具有竞争优势。因为在市场缺口面前如果一哄而上，极易造成产品过剩。唐钢股份在企业发展定位上，通过市场细分，选择了超薄规格热轧板带产品这一薄板市场的空白，重点发展热轧酸洗板和薄规格热轧薄板，产品定位于"超薄热带"（0.8-3.0mm），其中，1.5mm以下的占60%。
同时，由于决策科学果断，按照公司计划的年底投产推算，唐钢股份的超薄带钢项目将是国内同类型项目中第一个投产的，因此，企业可以利用先发优势，率先占领市场，为企业的发展创造了十分有利的条件。
4、项目风险分析
为调整我国钢铁行业产品结构不合理状况，在"十五"期间，国家已规划建设多条板带材生产线，旨在生产汽（轿）车用板、家电用板、集装箱板、冷轧硅钢片、冷轧不锈钢板、镀锌薄板，以及厚度小于2mm的热轧薄板和小于1mm的冷轧薄板。这些不断增长的板带材市场，不仅为国内企业提供了发展机遇，同时对国外厂商也具有极大吸引力。首先，从国内的建设情况看，2000年，我国热连轧板生产线有12条，生产能力2400万吨。由于市场前景看好造成改造和新建项目的过热发展，2005年国内板材生产能力供大于求将是完全可能的。再从世界市场看，板带材类高附加值产品能力也已经过剩。这将导致国内市场低价板带材进口、外资渗透及参与程度会不断扩大。届时国内面临的板带材竞争将十分激烈。特别是东北地区热轧板的能力较大，本钢板材、鞍钢以及内蒙的包钢等企业，改造或新建热轧板生产线均已相继投产，未来的热轧板市场竞争将会十分激烈，目前在钢铁类上市公司募集资金项目中，90%是新建板带材生产线，这些项目基本要在2004-2005年左右投产，届时，市场将会有一轮"板材大战"，这对项目的盈利能力将有不利影响，可能使新增能力无法产生应有的效益。唐钢股份的产品尽管有规格上的优势，但其生产能力毕竟有限，一部分普通板材将与上述企业争夺同一市场，加上技术工艺熟练程度等不确切因素，该项目也存在一定的效益或技术风险。
五、公司财务状况分析
（1）公司盈利能力分析
2002年中期 2001年 2000年 1999年
销售收入利润率 9.9 10.3 10 11
销售收入净利润率 7.0 9.1 8.5 9.3
净资产收益率 5.17 12.96 11.06 10.33
每股收益 0.23 0.54 0.44 0.63
每股净资产 4.40 4.18 3.96 6.12
每股经营现金流 0.48 0.85 0.79 1.1
从上表可以看出，2001年度公司销售收入利润率超过了10%，销售收入净利润率超过了9%，净资产收益率接近13%，每股收益为0.54元，每股净资产为4.18元，每股经营现金流额为0.85元，是每股收益的1.57倍，说明公司经营顺畅，也从侧面反映了企业利润真实可靠。公司三年平均销售收入利润率超过了10%，销售收入净利润率超过了8%，净资产收益率超过10%，每股收益超过0.5元，经营现金流充足。以上指标综合说明，公司盈利能力较强。
（2）公司管理效率分析
1998年 1999年 2000年 2001年 2002年中
应收帐款周转率(次) 4.46 6.19 7.75 19.72 27.07
存货周转率(次) 3.19 3.16 3.56 4.41 5.00
唐钢股份应收帐款周转率和存货周转率等财务指标呈逐年变好的趋势，并且2000年和2001年的增长幅度较大，主要原因是：公司销售形势较好，货币回笼和产销率均超过100%，同时公司积极加大清欠力度，收回以前年度的欠款，并处理了部分坏帐，使存货周转率和应收帐款周转率明显提高。目前公司的应收帐款只相当于公司半个月的货款销售额。
从钢铁行业的经营实际情况来看，唐钢股份的应收账款周转率和存货周转率处于一个较好水平。2001年，全国40家钢铁类上市公司加权平均应收账款周转率和存货周转率为11.5次和6次。
（3）偿债能力分析
1998年 1999年 2000年 2001年 2002年中期
资产负债率（%） 47.62 44.26 48.29 48.86 49.75
流动比率(%) 104.17 95.95 123.53 123.94 114.32
速动比率(%) 60.22 56.12 75.32 78.38 80.08
从表中可以看出，公司的资产负债率几年来平均在47%左右，预计新项目投产后，公司资产负债率略有提升，但是仍在50%以下；从短期偿债指标看，公司的短期偿债能力略显偏弱。公司的资产负债结构整体处于合理范围内。
（4）成长指标分析
2001年 2000年 1999年 1998年 1997年
销售收入（亿元） 80.83 69.47 57.26 50.49 47.33
同比增长比例(%) 16.35 21.32 13.41 6.68 8.06
利润总额（亿元） 8.33 6.93 6.29 6.04 5.92
同比增长比例(%) 20.20 10.17 4.14 2.03 17
净利润（亿元）(调整前) 7.33 5.92 5.35 5.13 5.03
同比增长比例(%) 23.82 10.65 4.29 1.99 17.80
净利润（亿元）(调整后) 7.33 4.84 4.92 4.13 5.03
同比增长比例(%) 51.45 -1.61 9.13 -17.89 17.80
上市以来公司资产总额从1997年的76亿元增加到2001年的110亿元，资产规模增加了45%，股东权益从1997年的46.06亿元增加到2001年的56.53亿元，股东权益增加了10.47亿元，升值率达到了22.73%。从其他经营指标来看，销售收入从1997年的47.33亿元增加到目前80.83亿元，年均增长率超过14%；利润总额从1997年的5.92亿元增加到2001年的8.33亿元，年均增长达到9%；净利润总额从1997年的5.03亿元增加到2001年的7.33亿元，年均增长达到10%。以上指标综合说明公司有较高的成长性。
（5）2002年业绩预测
唐钢股份2002年中报数据显示，2002年上半年公司继续保持了稳定的发展态势。铁、钢、材比同期分别增长9.87%、17.38%、10.6%，已完成全年计划的54.45%，在钢材价格同比下降的情况下，实现主营业务收入44.11亿元，同比增长9.20%，利润完成4.37亿元，同比增长1.06%。净利润上半年实现3.08亿元，同比下降8.5%，主要是一季度钢价低迷、公司不再享受18%税收返还的优惠政策及提高折旧等因素。目前钢材市场价格经3月份逐月攀升后，已基本趋于稳定，根据目前的钢材市场价格判断，全年的价格走势比预期的要好，如能继续保持现有价格趋势，唐钢股份的业绩仍可继续增长，主营业务收入增长10%是可以实现的，预计净利润可实现7.7亿元。在增发使股本规模扩大后，每股收益仍可达0.45元左右。
六、公司发展战略
1、发展战略
(1)钢铁主业：
公司根据自有设备技术水平、产品结构，以及国家"控制总量，优化结构"的产业政策和国内外市场需求，确定了将公司建成华北地区"板材精品基地"的战略目标。"九五"期间，公司确立了"统筹规划，分步实施，量力而行，滚动发展"的总体发展思路，制定了"三步走"战略规划，即利用当代先进技术逐步改造公司落后的炼铁系统、炼钢系统和轧钢系统。
第一步：1997-1998年，炼铁系统的改造。
炼铁系统进行根本改造，建设一座2560立方米高炉，配套建设一台265平方米烧结机和发电系统，为公司整体工序结构调整奠定基础。2560立方米高炉已于1998年9月建成投产，并根本上解决了炼铁能力不足问题。
第二步：1998-2000年，炼钢系统的改造。
炼钢系统改造，淘汰陈旧落后、污染低效的侧吹转炉，建设2座150吨顶底复吹转炉及配套连铸机，实现全连铸。与改造后的炼铁系统形成配套。达到铁、钢系统500万吨的生产能力。
第三步：2000-2003年，轧钢系统的改造。
淘汰轧钢系统的落后装备及落后工艺，改善产品结构，提高产品质量，充分发挥铁、钢项目投资效益，并投资建设超薄带钢生产线，新增150万吨板材生产能力，达到炼铁、炼钢、轧钢生产能力合理配套，使技术装备达到大型化、现代化。提高综合生产效率。并预留将来进一步发展冷轧板、镀锌板的可能。
（2）非钢产业：
公司在抓好主营业务的同时，积极稳妥地发展非钢产业。公司利用拥有大型制氧机的设备优势，生产液氩、液氧、液氮、二氧化碳等各种气体，开拓国内气体市场，目前已形成国内气体外销规模最大的企业之一；此外，公司充分利用高炉煤气余压、锅炉余热发电，进行自发电项目的开发,可带来良好的经济效益和社会效益。
2、发展目标
指标 单位 2001年 2002年E 2003年E 2004E 2005年E
钢 万吨 392 450 530 550 600
钢材 万吨 374398 450 500 570
主营业务收入 亿元 81 89 100 115 130
利润总额 亿元 8.3 8.5 10 10.5 11
2003年，公司增发募集资金建设的国际先进水平的超薄带钢生产线项目全面达产，将形成公司新的利润增长点，公司将进入第二个高成长期。
3、发展前景
到2005年，钢产量达到600万吨/年，铁产量达到570万吨/年，钢材产量达到570万吨/年；板管比大于44%；达到国内先进水平的工业装备占90%，达到国际先进水平的工业装备占70%；销售收入达到130亿元/年，实现利润达到11亿元/年。经过一系列的技术改造，产品结构将得到很大改善，唐钢股份将彻底淘汰落后的生产设备。
逐步形成：炼铁系统-两座2000立米高炉和一座2560立米高炉生产铁水；炼钢系统-两座150吨大型转炉、四座30吨转炉+精练+全连铸的先进生产工艺生产钢坯；轧钢系统借助先进的中型轧钢生产线、高速线材生产线、连轧棒材生产线及当代最先进的超薄带钢生产线，形成"板、棒、型、线"为主导的新的产品格局。届时，唐钢股份薄板及深加工的产品达到200万吨，占35.1%；棒材190万吨，占33%；线材110万吨，占19.3%；中型材20万吨，占3.5%；窄带钢及焊管50万吨，占8.8%。其钢材产品中，国内先进水平的装备所生产的产品将由目前的43%提高到93%，主要工序装备中，国内先进水平所占的比重由57%提高到90%，总体上达到国际先进水平。
七、二级市场投资价值分析
1、唐钢股份投资回报分析：唐钢股份上市以来的市场表现充分表明了钢铁类绩优大盘股稳健增长的价值型投资特点。唐钢股份不论是现金分红，还是资本利得，自上市以来，年均收益率高达7.58%，远高于近年来银行存款利率。
上市后历年分红派息情况
2001年 2000年 1999年 1998年 1997年
每股收益（元/股） 0.54 0.44 0.63 0.65 0.63
普通股每10股送股 - - 10股转增6股 - 0.00
普通股每10股派现金 3.5 3.5 - 6.00 4.60
普通股每10股配股（股） 3.00
这里可以给投资者算笔帐：
（1）假定条件：投资者于1997年以9.22元的发行价买入唐钢股份，并持股至今（2002年9月25日），持股时间5年。
（2）收益测算：（上市后历年分红派息情况见表）
投资者以9.22元/股买入后，1998年每股派现金0.60元（含税），持股成本为9.22-0.60*80%=8.74元/股；公司1999年实施10：3配股，配股价为8.58元/股，则持股成本变为（8.74*10+8.58*3）/13=8.70元/股,又实施10转增6股的分配方案，其持股成本为8.70/1.6=5.44元/股；2000年、2001年公司分别实施每股派现0.35元（含税），则持股成本为5.44-0.35*80%*2=4.88元/股；最后，以2002年9月25日唐钢股份收盘价6.73元计算：年均收益率=（6.73-4.88）/4.88/5*100%=7.58%。这意味着，如果投资者在97年投资1000万元唐钢股份，则目前已变为1379万元，增长37.9%。收益十分可观。投资者购买该股票，可谓"物美价廉"。
2、公司内在价值分析
对投资者来说，一个公司是否值得投资，关键要考察公司的内在价值，而盈利能力是判断公司内在价值的重要指标。其主要指标应包括：毛利率、净利润率、主营收入利润率、净资产收益率等。这里我们将这些指标，分别与行业内其他上市公司进行对比。通过比较，2001年在34家钢铁上市公司中，唐钢股份的各项盈利指标均高于行业平均水平，且基本都在前10位之中，其中，最具分析价值的净资产收益率，在行业上市公司中排名第七。充分表明其价值之所在。此外，公司上市以来连续几年的业绩增长，也对其盈利指标进行了具体印证。
2001年同类上市公司盈利能力对比
股票代码 股票简称 净资产收 毛利率 净利润率 每股收益 主营收入
益率[%] [%] [%] [元] 利润率[%]
000709 唐钢股份 12.96 18.60 9.07 0.54 17.84
平均 9.54 15.52 7.43 0.29 15.10
000778 新兴铸管 19.01 31.25 14.21 0.80 30.96
600126 杭钢股份 16.76 13.86 7.94 0.53 13.36
600005 武钢股份 15.05 14.89 11.11 0.34 14.44
000959 首钢股份 14.21 10.02 5.90 0.31 9.68
600102 莱钢股份 14.10 17.08 9.14 0.52 16.63
000932 华菱管线 13.31 12.04 5.57 0.30 11.73
600282 南钢股份 12.89 9.55 5.15 0.41 9.24
600307 酒钢宏兴 12.83 11.13 7.82 0.37 10.77
600569 安阳钢铁 10.95 17.96 7.91 0.35 17.35
000629 新钢钒 10.92 19.40 6.42 0.47 18.76
000717 韶钢松山 10.87 10.34 6.57 0.58 9.66
600001 邯郸钢铁 10.77 12.77 9.27 0.45 12.19
600019 宝钢股份 9.74 20.59 8.78 0.20 19.90
000825 太钢不锈 9.45 7.98 4.35 0.28 7.54
600010 钢联股份 7.39 11.29 4.60 0.21 10.90
000898 鞍钢新轧 5.61 11.16 4.25 0.14 10.90
600808 马钢股份 2.00 14.21 2.18 0.03 13.43
此外，考察公司的投资价值，市净率也是十分重要的指标。其指标的含义是该股票的市场价格与公司的每股净资产之比。理论指出，合理的投资机会是在净资产倍率（市净率）为1.5--1.8倍时，就是说股票价格越接近净资产，即市净率指标越小投资价值越高，投资风险越小。从表中看出，唐钢股份的净资产倍率（市净率）仅为1.61倍，该比值小于行业平均值，也在合理投资范围内，投资空间很大，且风险很小。
序号 股票代码 股票简称 每股净 9.25日 市净率
资产[元] 股价
1 600001 邯郸钢铁 4.19 5.55 1.32
2 000898 鞍钢新轧 2.43 3.57 1.47
3 000629 新钢钒 4.31 6.6 1.53
4 000717 韶钢松山 5.32 7.85 1.48
5 000709 唐钢股份 4.18 6.73 1.61
8 600808 马钢股份 1.82 3.44 1.89
9 600569 安阳钢铁 3.2 5.55 1.73
10 600019 宝钢股份 2.1 4.24 2.02
11 600010 钢联股份 2.78 5.28 1.90
12 600307 酒钢宏兴 2.86 5.87 2.05
13 600231 凌钢股份 4.1 8.7 2.12
14 600102 莱钢股份 3.71 7.31 1.97
15 000825 太钢不锈 2.92 6.15 2.11
21 000932 华菱管线 2.27 5.37 2.37
22 600005 武钢股份 2.23 5.58 2.50
23 600126 杭钢股份 3.17 7.67 2.42
25 000959 首钢股份 2.16 7.03 3.25
平均 2.84 6.03 1.99
3、公司市场价格估算
根据目前市场状况，本报告选取以下两种模型估算股票价格。
（1）、市盈率模型目前在深沪两市上市交易的从事钢铁生产的上市公司共40家，我们选取了19家与唐钢股份有可比性的上市公司作为参考样本(数据见下表)。从市盈率看，钢铁类上市公司9月25日市盈率在12～124倍之间，市盈率算术平均值为18.63倍。
股票价格＝市盈率*每股盈利
股票代码 股票简称 总股本 流通股本 2000年 2001年 9月25日收 市盈率
(万股) （万股） 业绩(元) 业绩(元) 盘价(元)
000709 唐钢股份 135383 28540.99 0.44 0.54 6.73 12.46
600102 莱钢股份 92227 20280 0.605 0.523 7.31 13.98
000629 新钢钒 102330 29980 0.45 0.47 6.6 14.04
600569 安阳钢铁 134549 27500 0.38 0.36 5.55 15.42
600126 杭钢股份 64533 16575 0.574 0.53 7.67 14.47
000717 韶钢松山 44720 13520 0.5 0.578 7.85 13.58
600282 南钢股份 50400 14400 0.5 0.41 6.87 16.7
6600001 邯郸钢铁 148655 49000 0.5 0.45 5.55 12.33
600005 武钢股份 209048 32000 0.338 0.336 5.58 16.61
600019 宝钢股份 1251200 187700 0.24 0.2 4.24 21.20
000932 华菱管线 156538 25000 0.23 0.303 5.37 17.72
000778 新兴铸管 62148 21970 0.65 0.8 11.42 14.28
600010 钢联股份 125000 35000 0.32 0.21 5.28 25.14
000959 首钢股份 231000 35000 0.33 0.3 7.03 23.43
600307 酒钢宏兴 72800 20000 0.24 0.37 5.87 15.86
000825 太钢不锈 107617 48750 0.31 0.276 6.15 22.28
000898 鞍钢新轧 295451 74552 0.168 0.136 3.57 26.25
600231 凌钢股份 31000 10000 0.46 0.528 8.7 16.48
600808 马钢股份 645530 60000 0.027 0.03 3.44 114.67
平均值 207404 38948 0.38 0.38 7.05 18.63
（扣除马钢股份的最大值，平均市盈率值18.63倍）
唐钢股份2001每股盈利为0.54元，唐钢股份按上述平均市盈率值18.63倍计算，则股票价格为9.72元
（2）、每股收益增长模型
根据现金流量折现股票定价模型，股票的现价为P0=D1/(1+r)+D2/(1+r)2+……+D∞/（1＋r）∞＝∑Dt/（1＋r）t式中：P0－表示股票的现值，即股票的现价；D1、D2、……、D∞－表示第t年的每股收益；r－为折现率，即持有股票的预期收益率。
假定股票每股收益按某一固定的增长率g增长，则Dt＝D0（1＋g）t故：
P0＝∑Dt/（1＋r）t＝D1/（r－g）（1）折现率r的确定我们通过近些年股票二级市场的平均收益水平来作为确定r的依据。大盘指数的变化可以基本上认为是市场平均收益情况的变化，考虑到发行人计划在深圳交易所发行上市，我们以深市近年来的年收盘价格为参考数据作出判断：
年份 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 几何平均增长率
深证指数年收盘价格1271 987 3217 4184 2949 3369 4752 3325 14.7％
从上表可以看出，深证指数近七年来的几何平均增长率为14.7％，考虑到经济发展速度和资本市场发展规模，从谨慎角度考虑，我们选取r＝12％。
（2）股票每股收益增长率g的确定
公司上市以来的盈利情况：
1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 几何平均增长率％
净利润（万元） 50341 51344 53509 59254 73281 9.8％
考虑到公司未来的发展趋势，从稳健性原则出发，我们选取年均增长率的中位即g＝7.5％。
（3）价格的确定
发行人2001年全面摊薄每股盈利即D1为0.54元，r＝12％，g＝7.5％，则股票上市后的价格应为：P0＝∑Dt/（1＋r）t＝D1/（r－g）＝0.54/（12％－7.5％）＝12元/股。经以上计算，唐钢股份具有11～12元的市场价值。3、投资策略随着我国证券市场的逐步发展和成熟，钢铁行业上市公司的投资价值日益凸现。钢铁行业虽为传统产业，但在中国正处于蓬勃发展时期，市场需求稳步增长。绩优类钢铁上市公司收益稳定，现金流充足，市盈率和市净率低，是较好的价值型投资品种，可为投资者提供资产流动性和盈利能力好的投资机会。
结论
唐钢股份以传统产业为基础，以深加工、高附加值产品为发展方向，长期以来成为市场上绩优股的代表，此次增发募集资金投入的项目，将进一步提升公司的核心竞争力，未来唐钢股份将更具绩优蓝筹股的风范。未来几年，公司的经营业绩将继续呈稳步增长态势。在二级市场上，目前唐钢股份的价位基本处于底部，下降空间有限。按钢铁板块市场平均市盈率20倍左右，其合理价位应在9.5元－－11元之间。目前唐钢股份股票价位仍显偏低，目前市盈率不到13倍，价值被严重低估。随着未来指数期货的推出及各类基金的入市，理性投资的回归，将为唐钢股份等绩优大盘股开拓进一步的发展空间。因此，该股票具有中长期投资价值。
2002年10月14日
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