|
|
|
|
大冶特钢(000708) 铁定赚钱尚需完善 2005-11-26
|
江苏天鼎 秦洪:
日前，大冶特钢公布了股改对价方案，称第一大股东的湖北新冶钢有限公司承诺赋予流通股东一项认沽权利，在约定的期间内以3.70元价格出售给湖北新冶钢有限公司。那么，如何看待这一对价方案呢？
认沽权利是双赢对价方案
目前进入股改程序或完成股改工程的上市公司的对价方案绝大多数是较为简单的送股方案，只有G农产品等极少数上市公司选择了类似于认沽权利性质的对价方案，如此也就显现出大冶特钢认沽权利的独特性与一种鹤立鸡群的特征。
从股改说明书以及其他公开的信息推断可知，大冶特钢选择认沽权利这样的对价方案原因主要有两个:一是公司实际控制人是中信泰富，而此公司又是香港联交所的上市公司(证券代码为0267)，如果采用目前传统的送股对价方案向大冶特钢流通股东送股，则明显会使得中信泰富的资产出现非经营层面的变化，也就难以得到中信泰富其他股东的认同，因此，只得另辟蹊径，选择了认沽权利的对价方案，立足点就是既保护大冶特钢的流通股东利益，也不牵涉到中信泰富的其他股东利益。
二是大冶特钢的主导产品虽然属于特钢，但在行业景气方面依然难以摆脱钢铁行业的整体运行景气，2005年三季度的净利润已经较去年同期有了一定程度的下滑，所以，如果按照目前较为主流的对价方案实施前后总市值不变的对价理论，那么，大冶特钢的对价比例不是一个小数目，因为目前优势钢铁股的动态市盈率只有5倍左右，而大冶特钢目前的动态市盈率高达23倍，这样如果按照传统主流的送股对价方案，不仅仅需要大比例送股的送股对价方案，而且对价方案实施后，二级市场的股价也会因为市盈率估值过高而出现大幅下跌的走势，这不利于保护流通股东的利益。因此，选择认沽权利的确可以锁定目前流通股东的投资收益。
按其认沽权利3.7元的行权价，如果以10月28日停牌的3.32元收盘价计算，股改一年后流通股东大致会获得11.44％的确定性收益。在未来一年内能够获得如此较高的且确定的无风险的收益率，大冶特钢的对价方案还是值得称道的。
追加承诺方案略显小气
大治特钢的股改方案还有一个追加对价安排，即自股权分置改革方案实施之日起3年内，湖北新治钢将向大治特钢注入价值不低于3亿元，净资产收益率不低于10％的优质资产。如此的承诺事项，也就意味着大冶特钢的股改方案其实具有一定的注入优质资产＋认沽权利的性质，而且此优质资产的盈利能力高达10％，每年能够给大冶特钢带来不低于3000万元的净利润，约相当于每股增厚0.0667元。
但追加承诺中也规定，如果未能履行上述承诺，控股股东将以货币形式追加对价，每股只能获得0.053元的现金对价，相对于目前3.32元的市价以及3.70元的认沽价格来说，如此的现金追加数目显得太过于小气了，与实际控制人承诺注入优质资产的豪气有点不相称。
好药方也有应完善之处
与大冶特钢有着同样特征的上市公司尚有很多，比如目前二级市场市盈率估值水平较高的上市公司，此类公司单纯送股，很有可能在股改方案实施当日引发股价急跌，不利于流通股东利益的保护；又比如实际控制人是境外资本市场上市公司的，单纯的送股会影响到境外上市公司的资产变化，而这就必然会牵涉到境外股东的利益。大冶特钢的认沽权利对价方式，在一定程度上为此类疑难公司的股改提供了一个相当不错的药方。
但是，应该看到，因认沽权利的实施而可能引发的一些问题，可能也是无法回避需要认真研究对待的。比如:如果认沽权利到期行权，触发要约收购，令上市公司一旦丧失上市地位，控股股东该如何处置？同时，如果行权日过期后的二级市场股价出现急跌，控股股东又该如何应付？大治特钢的股改说明书并未对这些问题作出相应的解释与说明。因此，立足于认沽权利的股改方案固然可以推广，但依然有值得完善的地方。 |
|
|
|