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山推股份（000680）：价格与价值不符 2006-2-23
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目前从山推股份（000680）在市场上的表现来看，目前市场价格与其价值是不相符合的，首先我们从该公司经营的业务状况来看，无论是从行业整体增长率还是公司在行业中的地位来看，山推股份估值水平都偏低，还有较大的空间。
公路和铁路建设是推土机需求增长的主要推动力，国内公路建设在“十一五”期间进入高峰期，全国干线公路网，高速公路建设以及乡镇农村公路建设投资额都比“十五”期间有进一步的增长。铁路的路基施工也大量使用推土机。预计铁路建设也将会在今后几年进入高峰，按照铁道部的规划，到2020 年预计国家对铁路的投资将会达到2 万亿，其中大约2/3 用于基础建设。而2006-2010 年，用于铁路基本建设的投资将会达到1.25 万亿亿元左右。比“十五”期间平均增长200%左右。实现铁路的跨越式发展。
综合公路和铁路建设的投资，与“十五”期间相比，“十一五”期间道路建设总投资增长15%-20%，对推土机的需求将会出现稳定增长。2006-2008 年预计对推土机的总产量都将会超过6000 台。
根据中国工程机械年鉴的数据，2002 年除中国之外的其他发展中国家推土机销售总量为4000 台，略少于中国国内当年的市场规模。而根据英国工程咨询公司（AEM）2003 年的统计，除中国之外的发展中国家工程机械占世界总量为16%，与中国国内的需求量基本相当，但是拉丁美洲、非洲和中亚等地区的工程机械需求量增长率为10-12%，据此估计，这些市场的目前的容量大约在5800-6300 台。公司2002 年以来出口快速增长，2004 年为1820 万美元， 2005年能够达到3160 万美元左右，增长75%。公司主要出口市场是南美、西亚、非洲等国家和地区，主要在于价格优势。
山推股份产品系列齐全，技术比较成熟，但是价格只相当于国外同类产品的40-50%，因此在发展中国家市场上很有竞争力。在2002 年之后，公司的自营出口数量和收入（推土机）连续快速增长，2005 年预计出口收入超过3000 万美元，同比增长超过70%。
推土机行业公司在全球面对的主要竞争对手是卡特比勒、小松和利勃海尔，与这些工程机械的老牌企业相比，公司主要的竞争优势是价格，而主要的劣势是产品可靠性以及售后服务。根据现有的资料，国内的推土机产品在技术指标方面与国外同类产品差别已经很小，只有平均无故障工作时间差别较大。而山推股份的产品在这项指标方面是所有国内厂商中最好的。估计在西欧、日本和北美等发达国家市场上，山推的产品短期内不可能形成规模化的销售，原因是这些市场对于产品品质的要求很高，而在发展中国家市场上则具有较强的竞争力。
预计山推的出口收入还将会保持快速增长的局面，在几年之后，山推有可能将将会成为发展中国家和地区市场上最重要的生产商之一，国际市场的重要性大大提高，成为公司收入和利润的主要来源之一。
山推股份市场地位不断上升。山推股份在国内推土机行业的市场占有率不断上升，市场地位和影响力都在提高。山推市场占有率提高推土机是工程机械中的一个小行业，与装载机、挖掘机等产品相比，推土机的市场容量相对较小。另一方面，生产推土机所需要的投资却相当大，而推土机行业利润率已经稳定，正因为如此，很少有其他企业进入推土机行业。公司未来应该可以保持优势地位。
从2003 年之后的情况看，国内的主要生产厂商中，只有山推股份的市场占有率不断提升，而河北宣工和上海彭浦的市场占有率都在不断下降，我们认为这表明公司的竞争力正在不断增强。预计2006 年和2007 年，山推股份的市场占有率还将会小幅提高，对市场的影响力也更加显著。山推的竞争优势来自零部件配套体系与其他主要生产厂商相比，山推的主要竞争优势在于关键零部件的质量以及生产能力都达到国内厂商的最好水平。例如与推土机产品质量相关性最大的零部件是液力变矩器、变速箱和履带总成，山推均拥有国内最好的设备与研发能力。
国内几乎所有的主要推土机厂商都是从日本小松制作所引进的推土机生产技术，但是只有山推与小松的合作最为紧密，小松山推工程机械有限公司是小松在国内最大也是最重要的合资企业。双方合作关系稳定，合作规模不断扩大，小松也在推土机技术方面对山推进行多方面的支持。
其实我们看到的多是正面的分析，如果做最坏的打算，那么其实我们知道山推股份目前还没有进行股改，如果进行股改之后，如果按照目前市场最低的水平进行对价，10送1的话，那么，山推股份的股价在2.55元，与其每股净资产相当，而我们看到的一些市场现象是，目前巨额亏损的机械行业中的徐工科技的股价在4元以上，常林股份和河北宣工的价格与该公司的价格也不相上下，而我们看到的是山推在05年的业绩也不会太低，基本能够与去年持平，这是否意味着市场的错误呢？我的观点是的，往往市场发生错误时就是最好的介入时机，我坚信这就是市场给予的机会。 |
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