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思达高科(000676) 伪高科，真骗子？ 2002-5-31
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思达高科 伪高科，真骗子？
思达高科（000676），全称河南思达高科技股份公司（原名河南思达电子仪器仪表股份公司），1996年12月上市，首发1125万股，每股5.2元；1998年第一次配股，配股375万股，每股10元；2001年第二次配股，配股755万股，每股15元。三次共从股市融资2亿元。该股也是2000年的一只大牛股，2000年涨幅高达306%，涨幅仅次于世纪中天、银广夏、新宇软件、深益力、啤酒花。该股1999年末股东人数是8963人、2000年末14430人，但到了2001年末该股股东人数只剩下5676人。由于股价异动和股东人数很少而表现出庄股特性，笔者初步将其列为可疑公司目标，然后对该公司近年来的公开信息作了分析，分析结果更增加笔者对该公司业绩的怀疑。
1、主业可疑
思达高科主营业务名义上是电力仪器仪表，主要产品是电能表，请看近四年又一期的财务指标：
2002年一季度 2001年 2000年 1999年 1998年
主营收入 3411 14834 13031 10102 7072
主营利润 1159 7252 5282 4831 3932
毛利率 33.98% 48.89% 40.53% 47.82% 55.60%
净利润 551 3580 2959 2148 2378
股东权益 36997 36445 24270 21312 19563
净资产收益率 1.49% 9.82% 12.19% 10.08% 12.16%
净利率 16.15% 24.13% 22.71% 21.26% 33.63%
该公司2001年度以前主营收入全部来源于电力二次设备，2001年有1401万元营收来自软件开发及销售（下文将述及），笔者对比了主业相近几家上市公司的毛利率，请看下表：
2001 1999 1998
思达高科（000676） 48.89% 40.53% 47.82%
华立控股（000607） 25.49% 19.31% 27.11%
东方电子（000682） 15.02% 16.36% -17.14%
许继电气（000400） 38.88% 42.46% 46.63%
阿继电器（000922） 36.53% 39.36% 47.86%
银河科技（000806） 42.89% 49.22% 40.37%
特变电工（600089） 20.48% 18.35% 23.72%
长城电工（600192） 26.41% 28.88% 34.38%
之所以选这几家公司作为参照公司，主要是考虑许继电气、阿继电器也是制售电力二次设备，是该行业的绩优股代表，尤其介许继电气，思达高科现今的老总冯井岗就是老许继人，可以说许继电气是思达高科的老大哥；选华立控股主要是考虑他也是卖电表的，而且据称是行业老大，也是该行业绩优股代表；选东方电子、银河科技主要是考虑都是电力行业，东方电子、银河科技据称是电力自动化龙头行业，技术含量相对较高；选特变电工、长城电工主要是考虑电表也是电工产品。
华立控股在其2001年报称，公司生产经营的主要产品为制造和销售华立HOLLEY 牌系列电能表根据中国仪器仪表行业协会电工仪表分会统计和提供的数据公司生产的华立HOLLEY 牌电能表销售量和销售额已连续八年居全国同行业第一名市场占有率超过1/3。华立电力仪器仪表近两年毛利率如下表：
2001 1999
主营收入 116053 117192
主营成本 84176 95190
主营利润 31877 22002
毛利率 27.47% 18.77%
从上表我们可以发现，思达高科电力仪器仪表比华立要高出好多，2000年，华立是18.77%，而思达是40.53%；2001年，华立是27.47%，思达是44.15%（2001年思达电力设备营收13433万元，毛利5931万元）。思达凭什么取得如此高的毛利率？据思达高科称其产品有三好：技术含量高、产品质量好、售后服务好，是这样的吗？都是三相电能表，华立的技术、质量、售后服务就比思达的好？
思达高科在2001年报称：2001 年公司的外部经营环境发生了变化全国性的城乡电网改造从1998 年开始到2001 年上半年基本结束各设备生产厂在投标中压价竞争使得产品利润有所下降公司2001 年各类电力二次设备发货量比上年增加20%以上而销售额和净利润没有同步增长。这种话在长城电工2001年报也可见到，但奇怪的是，毛利率、净利率为何不降反升？思达毛利率2000年是40.53%，而2001年是48.89%%；净利率2000年是22.71%，2001年是24.13%。笔者就此与思达高科一位人士作了沟通，他的解释是电测的毛利高，我问他所占的比重有多大，他说毛利大概50－60万元。这么一点毛利贡献额能解释其5931万元的电力仪器仪表产品高毛利来源？
与其老大哥许继电气相比，其毛利率也在许继之上（不过笔者对许继电气的高毛利也持怀疑态度），倒是与银河科技不相上下。可是与阿继电器比，阿继电器就差了一截，要是与特变电工、长城电工相比，那就差得更远了。
一种大众产品，没有规模优势，思达电表毛利率为何会如此出类拔萃？他的竞争优势在哪里？思达能解释得清楚吗？
此外，2001年应收款项增长幅度较大，也令人担忧其主业收入质量，如下表：
2001.12.31 2000.12.31 1999.12.31
应收账款 13933 9876 7583
其它应收款 5050 2711 2469
预付账款 1115 881 1297
应收账项合计 20098 13468 11349
思达高科近三年实现净利润累计实现净利润8687万元，而累计经营性现金净流量只有4207万元，这也令人怀疑其收益质量，尤其是2001年净利润3580万元，但经营性净现金流只有546万元。对思达高科的现金流量表是否真实，笔者也持怀疑态度，如2001中报"支付给职工以及为职工支付的现金"是820万元，而年报只剩下578万元，这不符合逻辑，2000年、1999年"支付给职工以及为职工支付的现金"分别是1254万元和1109万元，2001年在收入增加的前提下，怎么会减少至578万元？2001年短期借款急剧增加，由期初的6663万元增至期末的17663万元，短期借款本金净增11000万元，但是2001年现金流量表上，借款收到的现金是10500万元，偿还债务支付现金是500万元，两者相抵，银行借款净增10000万元，这与资产负债表净增11000万元不相符！而且期初短贷6663万元，今年也不可能只还500万元，除非续贷。
2、软件、技术转让收入可疑
2000年上半年与2001年上半年，思达高科分别有两笔意外之财：2000年转让三项专有技术收入1252万元同（列入其它业务收入），扣除税收后净赚1163万元，2000年中报审计时，会计师对此项收入加了解释段。2001年取得软件开发及销售收入1401万元（列入主营业务收入），毛利1321万元，其中上半年实现收入1007万元，下半年自然也只有394万元软件收入。对这两项收入是否真实、作价是否公允，笔者充满怀疑。
（1）技术转让收入1252万元：据2000年中报（已审）称，三项技术是电子式三相电能表校验装置、数字电力线载波机、三相主电子式多功能电能表。由于是专有技术，笔者分不清楚是思达集团（控股股东）还是思达高科的技术，中报应收账款第一大客户是河南思维自动化公司，欠思达高科技术转让款358万元，笔者不清楚这技术转让是只转让思维一家还是好几家，"思维"也是"思"开头，与思达是否有关联关系？说白了，这1252万元是不是关联方送给思达高科作收入和利润？还有2001年中报在"经营状况回顾及展望"称：转让四项技术，取得收入540万元，但笔者没有能在报表中找到该技术转让收入，这是为什么？
（2）软件销售收入1401万元，这个收入实现主体是一家2000年刚成立的公司叫"思达软件工程公司"，注册1000万元，思达高科出资900万元，华达软件公司（同属一母公司，即与思达高科是兄弟公司）出资100万元。对于该公司软件收入，主要疑点有：2001年上半年实现收入1007万元，而下半年只有394万元，不均衡；毛利率与净利率都太高，该子公司2001年实现收入1401万元，实现毛利1321万元，实现净利1103万元，不可思议的暴利！而且据2001中报称，主要客户为思达集团（母公司）、思达商业（兄弟公司）等，这是不是又是以关联交易形式创造收入和利润？这家思达软件公司与华达软件公司是不是一套人马、两张牌子？
思达高科的关联方众多，关联交易可能不只是披露那一点点，2000年，思达高科与思达商业签订代理销售协议，但笔者在2000年报中找不到相关的关联交易金额。我的担心是，这几年，思达高科的实际关联交易金额可能构成其收入和利润主要来源。
3、在建工程可疑
思达高科近四年在建工程情况
01.12.31 00.12.31 99.12.31 98.12.31
在建工程 4791 4622 4607 2315
其中：电能计量管理系统（技改） 2162 1777 1776 2315
变电站综合自动化系统（技改） 547 1069 1054
预装式成套高压设备系统 305 0 0 0
思达科研中心 1777 1777 1777 0
上表反映，思达近三年在建工程余额没有发生多大变化，实际上，近四年来，除了变电站综合自动化系统2001年上半年转入固定资产522万元以来，电能计量管理系统（技改）、变电站综合自动化系统（技改）、思达科研中心三个在建工程一直挂在账上。笔者看了近三年年报，虽然每个工程余额没有发生多大变化，但工程程度却逐年上升，如思达科研中心，99年底是1777万元、2000年底是1777万元、2001年底还是1777万元，但99年报称完工程度是60%、2000年报称80%、2001年报称85%，真是莫名其妙！而且大家可能注意到，1999年底、2000年底电能计量管理系统（技改）、思达科研中心余额相等，这不会是偶然巧合吗，我都怀疑这两项工程实为一项工程，思达高科是否虚增了在建工程成本？除此之外，我还怀疑，思达在建工程有延迟转入在建工程嫌疑，如变电站综合自动化系统（技改），2000年中报就称创造收入1369万元，实现毛利391万元，但等到2001年才转入固定资产，不知道有没有补提折旧？电能计量管理系统（技改）、思达科研中心情况是否相似？
4、思达高科 "死定了"？
2002年4月，思达高科公告称，公司董事会收到了公司控股（占51％）的河南思达连锁商业有限公司董事会的决议，该公司拟收购河南思达商业有限公司2590万元人民的有效经营性资产，这真是出乎意料，高科技公司进军传统商业？这不会是开玩笑吗？《中华工商时报》2001年05月24日报道，思达高科董事长冯井岗称：思达高科下一步发展重点应放在引进项目上，引进高起点项目，借用外部高科技，进入新的行业发展。冯反复强调，新项目要与思达熟悉的电子行业相关，要比思达原有电力二次项目的市场容量更大，同时具备市场进入门槛高，具有独占性，这样才能出奇制胜。冯透露，具体项目目前正在谈判之中，何时水落石出尚有待时日。
想不到思达高科最后会进军连锁商业，笔者再引用该文冯董的一席话作为结尾：冯井冈遗憾地说："当时的思达领导（指1996年前）对自身的能力没有正确评价，认为干成了一件事，自己什么都能干成。由于很幼稚，对怎样办企业没有经验，募集到资金后就想迅速扩张，到处铺摊子，一下子上了很多项目，从塑钢门窗、机械、涂料到葡萄酒等。1994年思达还兼并了郑州无线电总厂，为安置工厂又办起了商业，进入自己完全不熟悉的领域，以致后来遇到很大困难。同样是民营企业，深圳华为公司搞通讯，坚持走专业化路子，没有被外界所诱惑，进了一个大行业，死抱住不放，做成了今天的局面。你不能不佩服华为领导人有远见。力量一分散就死定了，结局很惨，除商业外思达搞的那些项目没有成一个。"
今日的思达高科是在犯同样错误，还是根本就无路可走，其结局也是"死定了"？(和讯 飞草 ) |
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