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格力电器（000651）经销商参股提升估值空间 2007-5-17
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近日格力电器引进战略投资者——河北京海投资担保有限责任公司，使得格力电器股权结构得到优化，公司与经销商之间的利益相关性更加紧密。长城证券何奇峰认为，这一举措将显著提高格力电器的经营业绩，进一步提升公司的估值空间。他预计公司07-09年每股收益将分别达到0.98、1.20、1.58元，综合考虑公司估值水平与投资价值等因素，维持格力电器的推荐评级，调高6个月目标价至36元。
格力电器给予经销商的优厚返利，成就了格力空调市场销售的神话。何奇峰认为，格力电器之所以能够给予渠道经销商高返点、高回报，与其自身的资金运营方式与财务资本结构密切相关。长期以来，格力电器要求销售公司以现金或者商业承兑汇票的形式提前支付全额货款；同时，公司还能长期挤压上游供应商的货款，因此，公司的短期负债项目中形成了巨额的预收账款与应付账款(或应付票据)的低成本资金运营模式。这一模式成就了公司的高额净资产收益率，公司也才有实力给渠道以优厚的销售返利等激励。
主营业务方面，格力电器未来三年成长性看好。大股东格力集团转让10%的公司股权给核心经销商，强化了公司与销售体系的利益纽带，有助于国内销售的增长；而中央空调有望成为家用空调之后公司新的业务增长点，预计2007年增长50%以上。 |
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