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G格力(000651) 行业盈利回升最大受益者 2006-3-31
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我国家用空调行业经过了20多年的发展,已经占有了全球三分之二以上的市场份额,规模不可谓不大,但令人遗憾的是：这样一个具有国际竞争力的行业竟然是一个只有规模没有利润的行业！
我国的空调行业基本上不赚钱,我们以该行业的前三名公司的盈利指标作为该行业盈利能力的代表,当然这个数据是高估了该行业的盈利水平的,但就是如此,该行业的盈利能力还是低得惊人,而如果以上市的5家空调企业的盈利指标作为该行业盈利能力的代表,则更是要低：该行业的平均销售毛利率才15%、销售净利润率在1%左右,其中盈利能力最强的是G格力(000651),销售净利润率尚能达到3.23%,但其利润主要来源于自然融资(指占用上下游企业的结算资金的行为)所节约的财务费用,G格力的自然融资额已达90亿元的规模(2004年数据),如果这些资金不是通过自然融资取得,而是向银行借款,那么格力每年须支付数亿元的财务费用,这些财务费用将远远超过公司的净利润,也就是说,格力电器实际上是亏损的！生产空调本身并不产生利润。格力电器尚且如此,其它公司的盈利状况就更不难想像了。
需要强调的是：空调行业整体不赚钱的窘境恰恰发生在空调行业高速增长的时期,从1998年至今,我们的空调销量从1000万台附近增长到今天的5000万台,增长速度可谓惊人,整个行业面临前所未有的大好发展机遇。然而我国空调企业的盈利水平却逐波下降,其原因就在于在销量大幅上涨的同时,空调价格也在大幅走低,跌幅在50%左右。国内空调业从九十年代开始迅猛发展,在2002年左右达到历史上的鼎盛时期,由于门槛低,收效快,利润高,中国大地上大大小小的品牌数百余个,绝大部分是大品牌周围遍布的螺丝刀工厂,随之而来的就是价格战,价格随着市场竞争而大幅跳水,空调当成白菜卖,同时利润空间大大缩水,这导致了空调龙头企业为了应付恶性竞争,不得不降价迎战,没有利润也要卖,首先得在空调市场活下来。可以说,过去的20年是空调企业追求规模的20年。但随着消费者的成熟和竞争环境的净化,许多实力小的品牌开始陆续退出市场,以迎燕、乐华为代表,中国的空调品牌从高峰时期的数百家到今天的只有几十家,淘汰率在达90%以上,这种空前的淘汰率是罕见的！
随着市场的净化,空调价格止跌回升,空调生产厂家正通过扩大高端产品比重、提供增值服务等手段在静悄悄的涨价。我们认为空调行业,作为一个提供社会产品的行业理应享有社会平均的投资回报率,当阻碍其享有社会平均的投资回报率的因素(恶性竞争)消失后,该行业回归平均投资回报率的趋势是可以想见的！按照我国制造业龙头上市公司的平均销售净利润水平(10%左右)看,该空间高达数倍以上,当然这一过程会是渐进的,但应该说这一进程已经开始。
由于格力电器是最专业的空调厂商,其主营业务收入的95%以上都是空调产品,而其它公司空调产品的比重相对要低,从这个角度看,格力是个纯粹的空调厂商,空调行业盈利能力回归的趋势在格力身上会体现的最彻底！另外由于家用空调行业盈利能力回归的主要途径会是空调涨价,而格力电器的每股主营业务收入最大,所以空调涨价时,格力电器的每股收益会提升最快！最后格力股权的品牌含金量最高,这是因为格力电器的股权中拥有完全的“格力”品牌(格力集团已将“格力”品牌转让给上市公司),而“美的”品牌和“海尔”品牌更多地属于集团公司,而非上市公司。
基于以上看法,我们认为格力电器会是空调行业盈利能力回归的最大受益者。
文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担
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