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腾飞中我国最大的布洛芬原料药生产企业———百科药业(000627)(000627)投资价值研究报告 2005-11-8
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GSD投资要点
百科药业是一个包含原料药及中间体、医药制剂、重化工、精细化工四大板块的医药化工类上市公司。制药产业已成为公司的核心产业。
百科药业是目前国内惟一通过欧洲COS认证的布洛芬原料药生产企业。布洛芬原料药生产和销售规模目前居国内第一和世界第四。随着布洛芬3000吨/年装置扩建项目实施,公司布洛芬产销能力将进入世界前三强,药政、规模和成本优势显赫,在同行业中的领先地位突出。
百科药业是国内最大的生产国际畅销的原料药-皂素的厂家。
公司为我国中南地区最大的精甲醇生产企业,年产甲醇6万多吨。甲醇是替代汽油的最佳清洁能源,这一亮点,将在未来的新能源大战中为公司带来可观的利润增长预期。
百科药业保持较强的新药技术研发和产品创新能力,打造世界级原料药产业基地是百科药业坚定不移的长期目标。
百科药业所在的医药和化工行业目前正处于行业景气周期。公司目前主营收入和利润已进入快速增长期,2005年中期销售收入较去年同期增长29.11%,净利润较去年同期增长489.44%。预计未来三年内净利润年复合增长率将不低于30%。
公司股权分置改革的顺利完成,将进一步优化公司法人治理结构,统一全体股东的利益机制,提升公司的投资价值。
一、公司基本情况
公司由湖北省荆门市化工医药集团公司为主要发起人于1993年12月定向募集设立,原名湖北荆门化工医药(集团)股份有限公司。1995年4月经批准更名为湖北中天股份有限公司。公司于1996年10月首次公开发行了1112.2万股普通A股,并于1996年11月12日在深圳证券交易所上市。因产品结构调整, 公司主导产品由化工向医药转型,为突出行业特点, 2000年7月更名为湖北百科药业股份有限公司,股票简称由“湖北中天”变更为“百科药业”。
2003年3月7日,公司原第一大股东湖北百科高新投资有限公司将所持本公司国有法人股247,174,322股中的12,000万股协议转让并过户给新理益集团有限公司。股份性质由国有法人股变为社会法人股,公司总股本不变。目前新理益集团有限公司拥有公司28.97%的股权,为公司控股股东和实际控制人。流通股占公司股权的28.77%,共171,109,965股。
公司位列国家大型企业第1710名和全国医药百强企业,是横跨化工和医药两个产业,由重化工、精细化工、原料药及中间体、医药制剂四大板块有机组成的有完整产业链的上市公司。公司主营业务为：化工产品(不含化学危险品)的生产、销售；医药原料药、医用氧气、外用药的生产与销售(限持证的分支机构经营)。公司生产的布洛芬、右旋布洛芬、奥沙普秦等解热镇痛药,均为新的第三代非甾体解热镇痛药,已处于同行业的领先地位。
二、公司主营业务分析
1、主营业务收入及利润构成
2、主营收入和主营利润增长结构
3、三大业务盈利能力变化情况
上表说明,2002 年以来,尤其是2005 年,公司各主要业务的盈利能力即毛利率上升明显。原料药方面,整体毛利率自2003年的低点之后逐步上升,2005年中期达到近15%。其中,由于皂素生产所需原料黄姜市场价格受农民种植面积、起挖量等影响很大,导致皂素产品的生产成本变化较大,故毛利率起伏较大。重化工产品方面,整体毛利率自2004年中期低点以来小幅上升并趋于平稳；而固体制剂产品的整体毛利率自2002年以来一直基本保持稳定,2005以来有小幅上升。毛利率的总体上升,主要是公司产品结构的优化,特别是原料药产品整体毛利率的上升提高了公司产品的整体毛利率,此外销售模式的改善也成为公司产品毛利率上升的因素之一。
4、原料药产品：销售收入和毛利率同时大幅增长
目前公司原料药类产品主要包括布洛芬原料药、皂素、加替沙星,托拉塞米、巴柳氮钠等。公司布洛芬原料药品种多、规模大、成本低、竞争力较强,自2002年以来,其销售收入每年均以超过40%的速度增长。尽管近年来布洛芬原料药经历了石油及其衍生物的涨价,但由于公司一方面采取加大技改力度,优化生产工艺,提高原料质量标准等多项措施,减轻了原料涨价的成本压力；另一方面,实行产品优质优价,提高了产品的销售价格。特别是在出口方面,公司产品拥有较好的议价能力,出口单价2004年较2003年有了较大提高,出口明显增加,销售市场进一步向高端转移。在右旋布洛芬方面,公司产品取得了重要突破,产能大幅提升,先后占领了韩国、日本和国内部分市场,销售呈现良好态势,毛利率也逐步上升。随着2005年以来布洛芬销售价格回升,并维持高位走势,公司的毛利率上升较快,销售收入取得了较大增长。预计2005年布洛芬原料药销售额增长23.08%,毛利率将上升6%,2006年销售额增长25%,毛利率上升1%。
面对向好的市场,公司将继续加大布洛芬原料药的投资力度,进一步提高产能。同时继续加快推进布洛芬原料药的FDA认证工作。随着3000吨/年布洛芬装置扩建项目的实施,公司布洛芬产销能力将进入世界前三强,公司的规模、成本和技术优势进一步增强。
公司生产的皂素为国际上畅销的原料药,是目前国内最大的皂素生产和供应商。公司建立了以黄姜为原料生产皂素的专业公司,形成了黄姜———皂素———激素的产业链,生产能力达300吨/年。2005年以来公司实行订单式生产,原料成本降低,销量大增,毛利率也大幅提升。预计2005年皂素产品销售额增长60%,毛利率将上升31%,2006年销售额将增长25%,毛利率基本持平。
2003年以来,公司高度重视发展特色原料药,相继建成特色原料药厂,并成立了武汉药物开发有限公司,专门从事托拉塞米、格拉斯琼、磷酸氟达拉滨等小品种特色原料药的研发生产,这些产品的良好前景为公司未来的业绩成长带来良好预期。
5、重化工类产品：销售收入大幅增长,毛利率总体趋稳
公司重化工类产品主要包括聚丙烯产品和精甲醇。甲醇、聚丙烯的生产通过了ISO9000质量体系认证。聚丙烯产品在近年来原材料丙烯资源紧张的情况下,公司广泛开辟采购渠道,保证了丙稀的充足供应,同时对聚丙烯进行了及时的资金支持,并严格控制成本支出,因此2002年以来聚丙烯产品销售额每年能保持20%以上的增长。2005年以来聚丙烯销售价格回升,销售收入比上年同期增长38%,毛利率自2003年以来逐步趋稳于近10%；预计2005年该产品销售额将增长9.59%,毛利率也将上升1.25%,2006年销售额预计增长2%,毛利率基本保持平衡。
公司为我国中南地区最大的精甲醇生产企业,年产甲醇6万多吨,在甲醇市场中的地位也越来越突出。虽然近年来甲醇生产的主要原料煤、电的价格大涨、供应紧张,但公司通过加大技改,2004年完成了甲醇合成塔改造项目并投入生产,同时拓宽采购渠道,加快采购进程,保证了甲醇生产的持续稳定运行。甲醇是替代汽油的最佳清洁能源,公司在未来的新能源大战中有望把握先机,获得较高的回报。目前公司甲醇产品的销售额和毛利率稳定, 预计2005年公司甲醇产品销售额将增长10%,毛利率上升1%,2006年销售额增长9.09%,毛利率上升2%。
6、固体制剂类产品：销售收入和毛利率趋稳,未来前景看好
公司固体制剂类产品主要包括诺松、诺松胶囊、加替沙星、诺合等。在以前自有销售的基础上,公司逐步引入代理销售机制。自2002年以来销售额基本持平,整体毛利率也保持稳定,2005以来有5%左右的上升。从我国未来五年医院到零售药店对制剂药的需求看,将会保持稳定旺盛的增长。
公司顺利完成了营养型大输液向治疗型大输液的转变,并完成了许可证的验收工作,目前正在进行GMP认证。公司固体制剂类产品在FDA认证工作方面已取得重大进展,盐酸格拉司琼、磷酸氟达拉宾原料药顺利通过了FDA认证现场检查,为顺利进入美国市场打通了渠道,树立了良好形象,并将极大地促进公司包括布洛芬在内的原料药的发展,提高了公司参与国际市场的竞争力。
在销售渠道拓展上,2004年,公司的托拉塞米、加替沙星、诺合都进入了《国家基本医疗保险及工伤医疗保险药品目录(2004年版)》,这将大大促进公司医药制剂产品的销售,为加快百科药业的发展奠定了坚实基础。预计2005年固体制剂类产品整体销售额增长66.67%,毛利率将上升6.57%,2006年销售额增长100%,毛利率基本不变。
随着公司不断加大对医药固体制剂新产品的研发投入和市场开发工作,公司定制加工能力也将不断增强,目前公司已为国外成功加工出抗癌新药310和红霉素肟等产品,这将为公司带来新的利润来源。
7、精细化工类产品：目前产销量较小,未来有所增长
公司精细化工类产品主要包括丁炔二醇、丁烯二醇、氯丙酰氯、丙基二氧七环等产品。氯丙酰氯和丁烯二醇等化工产品的生产通过了ISO9000质量体系认证,酰氯系列、丁炔系列产品均在行业具有一定的竞争力。2004年实现销售额3180万元。
2004年公司酰氯装置顺利通过搬迁和扩改,产能已达到1800吨；丁炔二醇通过扩改月产量从75吨提高到90吨,相关产品受VB6的拉动,产销两旺,实现了较好的效益。2005年以来,公司继续加大精细化工的固定资产投资,扩大其产能,形成了精细化工的多品种集合效应,为公司培养新的利润增长点。
三、公司主要财务指标分析
从上表看出,公司主要资产周转加快,运营良好。主营收入、主营利润及净利润自2004年以来呈大幅度增长,盈利能力大增,净资产收益率明显提高。从流动性比率和偿债比率看,公司相关指标稳定,没有较大偿债压力。公司经营现金流随着经营状况的改善也稳趋正常。
四、公司总体优势分析
1、我国原料药行业面临历史性机遇
我国化学原料药行业的成长性主要在于世界性的转移生产和总体需求的增长。我国目前已经是继印度之后的世界第二大原料药生产国,能够生产的原料药品种达1500多种,年产量50多万吨,其中24大类原料药年生产30万吨,50%供应出口,主要品种为抗生素类、解热镇痛类、维生素C、柠檬酸等。世界原料药生产正在从欧美日等发达国家向发展中国家转移,我国也已经把发展优势原料药作为医药行业的重点,规模还在进一步扩大,但技术生产水平和新产品研究方面还有待提高。2003年,原料药行业整体进入了一个快速上升通道,毛利率与利润总额均出现了大幅增长。2005年上半年我国医药行业继续保持在景气上升阶段,虽然面临原材料、燃料、动力价格上涨导致生产成本上升以及药品价格下降对行业利润率挤压的情况,但行业整体运行情况向好,尤其是化学原料及化学制剂两个子行业。
由于医药制剂产品全球需求增长较快,对相关的原料药产品需求加大。百科药业的布洛芬等原料药及其他固体制剂产品随着产销量不断增加,保障了企业在较长时期内能够拥有较高的收入增长速度。
2、公司原料药产品竞争优势明显
公司的布洛芬原料药目前生产规模为年产2000吨,位居国内第一和世界第四,是国内唯一通过欧洲COS认证的生产企业,并正在争取FDA认证。布洛芬原料药产品在国内市场的占有率达到50%,在国际市场上的销量也在不断增长,目前产品已远销三十多个国家和地区,出口渠道正在不断扩大。2005年初布洛芬3000吨/年装置扩建项目已进入实施阶段,该项目的扩建将为公司布洛芬的生产和销售提供更大的发展空间。工程竣工达产后,公司布洛芬产销能力将进入世界前三强,从而进一步巩固了公司在新一代解热镇痛药行业的领先地位。
3、药政管理：公司原料药产品国内外竞争的一大优势
公司全部制剂药生产车间都通过了GMP认证,拥有多个国家级新药并且有多个品种进入了《国家基本医疗保险及工伤医疗保险药品目录》。这将会大大促进该公司百科沙、伊迈格、氟罗沙星、诺合等医药制剂产品的销售,进一步加快公司的发展。
在国际原料药市场上,不同标准的相同产品价格差异很大。一般USP 标准(美国销售)售价最高,EP 标准(欧洲销售)其次,而巴西等南美国家以及亚洲国家售价最低。这种价格差异有时可以在十倍以上。正常情况下,原料药要进入售价较高的美欧市场,需要通过相应的产品生产质量注册,美国称FDA 注册,欧洲为COS 注册。否则,就要转道或走其它非正常渠道,而部分利润也会为中间渠道所瓜分。
公司是中国最先通过欧洲COS注册的布洛芬厂家,并正积极争取尽快通过美国的FDA认证。2004年底,FDA认证官员顺利通过了公司盐酸格拉司琼、磷酸氟达拉宾(310)原料药的FDA认证现场检查,极大地提高公司参与国际市场竞争的能力,促进了公司包括布洛芬原料药的发展。截止到2005 年中期,公司已有1个产品通过了美国FDA论证,1个产品获得了欧洲COS证书,另有部分产品正在申请欧美注册。随着公司各产品的认证成功,使公司产品得以进入原料药的中高端市场,从而部分避开了与国内或其它发展中国家产品的直接竞争,使公司产品拥有了相对较高的毛利率和相对更为稳定的市场。这一点在公司化学原料药销售中已得到直接体现。
4、新药的技术研发和产品创新能力较强
为了实现可持续发展,公司特别重视人才引进和新产品开发。2002年公司在武汉市经济技术开发区注册成立了武汉百科药物开发有限公司,专门从事医药中间体、原料药以及医药制剂的研究、开发和生产。公司拥有装备精良的实验室、中试车间、公斤级生产车间、精烘包车间、以及各类先进的分析仪器,可实现公斤级、吨级产品的定制加工与深度开发。
公司自2004年以来取得了20多个新药证书和药品生产批件,新药陆续推出,特别是国家一类新药加替沙星,还有国家二类新药托拉塞米、巴柳氮钠原料药和颗粒剂,这些新药有较好的市场前景。加替沙星是第三代喹诺酮类抗生素,对呼吸道支原体具有强杀灭作用,安全性高、抗菌谱宽,主要用于治疗由细菌引起的肺部、鼻窦、尿道感染疾病,目前此类抗菌药市场销售状况良好,年市场增长幅度为11%,约占抗感染类药物市场份额的20%；公司控股子公司湖北百科亨迪药业有限公司获得国家二类新药托拉塞米片剂的药品注册批件,托拉塞米是一种强效利尿药,属于国家二类新药,是国内第一家做该药的企业,公司在原设计年产托拉塞米原料药一万吨的情况下,现在已经扩大到3万吨的生产能力,产品已经实现出口；湖北百科亨迪药业有限公司还与美国生物科学家马延高先生合作投资成立武汉百科基因技术公司,大力开拓生物科技相关产品；公司制剂药诺松和诺必松(国家二类新药)则连续多年被评为湖北省精品名牌产品；公司其他新药如HPV疫苗、盐酸萘法唑酮片、阿尼普梅、基因重组人胰岛素正在进行临床前的研究,左旋布地萘德等新药也正在调研之中。
公司目前已形成了生产一批、贮备一批、研究一批、调研一批的新药梯度研发格局,具备了良好的可持续发展能力,前景极为广阔。
5、我国化工行业步入景气周期
2004年以来,我国化学工业在国内经济持续增长、国际化工市场全面复苏。国内GDP高速增长,极大地拉动了石油和石化产品的需求,石化行业整体开工率大幅提高,同时产品价格又受到成本推动大幅上涨,即产品需求和价格同时上扬。2004年以来,国际原油价格节节上升带动了下游石化产品价格走高。国内化工产品的价格上涨幅度也创出了近几年的新高。据预测,世界聚丙烯总需求量将以每年6.6%的速度增长,到2007年,世界聚丙烯需求量将达到4700万吨以上。我国对聚丙烯的需求量将很快超过美国,成为世界第一大消费国。今后5年中国聚丙烯需求增长速度将是美国的2倍,到2007年时,中国的聚丙烯需求量将比美国的需求量高出20%。虽然中国聚丙烯的生产能力较强,但每年聚丙烯需求缺口仍高达250万吨。
百科药业的作为国内首套万吨聚丙烯生产装置获原化工部科技进步奖,公司现生产的聚丙烯粉料、精甲醇系列化工产品等呈现供不应求的良好态势。公司生产的以丁烯二醇、丁炔二醇为主导精细化工类产品,产能正稳步扩大,市场前景较好。
6、强化管理,节约成本
自大股东-新理益集团有限公司入主以来,公司开始致力于突出主业、强化管理。公司按照产业群划分为三大事业部：医药事业部、原料药事业部和化工事业部,逐步完善了管理体制和经营机制,相应的配套激励与约束机制也日益完善。公司通过改变产品销售模式、销售结构,控制支出,使2004年营业费用比2003年降低了1470万元；通过减员增效,加强应收款的管理,控制费用等措施,使2004年管理费用比2003年降低了1730万元；通过减少贷款等措施,使2004年财务费用比2003年降低了460万元。以上三项费用合计为公司节约了3660万元,有效地改善了公司的内部管理和财务状况。
五、公司业绩可期,股改再增动力
公司目前正在抓住医药和化工行业处于行业景气周期的大好时机,积极进取。在原料药产品方面,公司将进一步扩大布洛芬原料药产销能力,加快推进布洛芬原料药FDA认证工作,同时发展其他特色原料药；在固体制剂药产品方面,公司不断加大对医药固体制剂新产品开发投入,并加大在国内外市场开发和销售力度；在重化工产品方面,公司继续通过实施技改项目,深挖技术潜力,实现增收节支；在精细化工产品方面,公司将加大对精细化工的投资力度,尽快为公司培养新的利润增长点。
我们相信未来几年百科药业将进入经营业绩快速增长期。预计未来三年净利润年复合增长率不低于30%。公司财务状况也将进一步趋于优化,公司整体竞争力将得到进一步提升。
公司即将顺利实施10送3.2股、结合股份追送条款及其他延长持股锁定期的股权分置改革方案。在本次股改中大股东的代付行为以及追送条款,充分表明了大股东对股改的最大诚意和极限让利,也表明了大股东对百科药业未来高速增长的充分信心和大力支持。股权分置改革的顺利完成,能进一步优化公司治理结构,使公司股东之间利益趋于一致,促使公司管理层强化经营、精于管理,也有助于形成内部、外部相结合的多层次监督约束机制,为公司未来发展奠定更为坚实的制度基础,保障了公司的长远可持续发展。
良好的行业前景、持续的技术创新、突出的核心产品、快速的业绩成长、科学的公司治理必将进一步提升百科药业的长期投资价值。 |
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