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S白鸽(000544)： 价值严重低估的中原公用事业龙头 2007-1-15
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白鸽股份（000544.SZ）是郑州市国资委下属唯一上市公司,目前已完成股改和重大资产置换，成为中原地区最大的公用事业龙头企业和公用事业发展平台，主营城市集中供热、污水处理业务，占有郑州市50%左右的市场份额，公司未来盈利能力和成长性突出，价值明显低估。
1、宏观经济发展为白鸽股份创造良好条件
国家“十一五”规划已将中部开发作为重点，郑州市更是“中部崛起”的重中之重。“十一五”期间郑州将进入加速发展阶段，经济发展需要完善的公用配套设施保障，必将促进当地环保、供暖等基础设施需求快速增长。
表一：郑州市"十一五"规划部分指标
2、公用事业发展空间广阔
目前中国污水处理行业仍处于发展的初级阶段。随着经济的发展，中国对环保问题的重视程度也越来越高，国家环保总局发布的“十一五计划污水处理目标”为：2010年三峡库区、淮河、太湖三个流域（区域）城镇污水处理率不低于80%，郑州市远未达到要求。目前郑州市区每天污水排放量约78.43万吨，污水处理能力为38万吨。郑州市“十一五”规划2010年实现中心城区日供水125万吨能力，日处理污水80万吨能力，这为白鸽股份带来更大的业务机会。与此同时，污水处理费用还存在很大的上涨可能性。目前，国内大中型城市的污水处理费平均大约为0.59元/吨，低于一般污水成本约10%。今后5年，污水处理费的征收力度和价格都会有较大的上升空间。
经济的发展和人民生活水平提高，对供热生活提高型产品的需求增大。郑州市“十一五”规划到2010年，加快热源和供热管网建设，拓展管网覆盖范围，发展集中供热系统，集中供热面积达到3,840万平方米，热化率达到50%。
3、公司大股东实力雄厚，有继续置入资产的可能
目前政府已计划将白鸽股份打造成郑州市的公用事业平台，不排除继续注入资产的可能，公司大股东实力雄厚，拥有众多成熟项目及在建工程。郑州市热力总公司目前建成集中供热热源五座， 热力站600多座， 总供热能力为
1,280万平方米；郑州市污水净化有限公司拥有五龙口污水处理厂和马头岗污水处理厂，资产逐步注入上市公司，将使白鸽股份同时具备稳定收益和高成长的特征。
表二：郑州市污水净化有限公司拥有污水处理厂资产情况
数据来源：政府招商网站等公开信息
表三：郑州市热力总公司部分在建热力管网项目情况
数据来源：政府招商网站等公开信息
4、公司价值明显低估
从07年开始，白鸽股份的销售收入将大幅上升，预测07年EPS将达到0.23元，按照污水处理板块目前27倍的市盈率，公司资产置换完成后合理价值应为6.21元左右，股改后除权价格3.4元与此相比有83%的上涨空间。
表四：污水处理板块上市公司估值比较
注：最新价为07年01月12日收盘价
如果郑州市上调污水处理价格，公司盈利能力还存在大幅增长的可能。目前公司股价较低，07年动态市盈率为14.78倍，不论与市场整体水平还是板块平均水平相比，公司价值均明显低估。 |
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