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竞争优势放大股改对价优势 2006-2-20
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日前，皖能电力公布了对价提升后的股改方案，即每10股流通股东可获得非流通股支付的3.3股（原股改对价方案为3股）。同时，控股股东承诺：持有的非流通股份自股改方案实施之日起至少36个月内不减持；减持价格不低于4元；在05年至07年持续三年提议当年现金分红比例不低于当年可分配利润的50%，那么，如何看待这一股改信息呢？
对价符合公司实际情况
纵观目前进入股改程序或完成股改的上市公司的股改对价方案来看，存在着不同的对价确定依据，有市盈率法，也有市净率法。但无论何种对价确定依据，只要是根据公司实际情况以及综合考虑到二级市场流通股东利益，就会得到大多数流通股东的认同。
反观皖能电力的股改对价方案就是如此，因为公司所处的火电行业，目前正面临着煤炭涨价所带来的经营压力，净利润增长步伐相对艰难。但是企业的价值并不能以一时的利润变化情况进行评估，而要充分考虑到公司现有资产的重估价值等，将公司总市值不变法作为股改对价方案的依据，从而推断出非流通股东只需要向流通股东每10股支付1.49股就可以达到流通股东利益在股改过程中不受侵蚀。
但皖能电力的控股股东从流通股东的利益以及充分考虑到当前二级市场的电力股走势现实情况等因素，在股改对价的初步方案中，将10送1.49股提升至10送3股，在与流通股东充分沟通过程中，尊重流通股东的呼声，再次将股改对价方案提升至10送3.3股，如此不难看出，皖能电力的控股股东的股改诚意以及尊重流通股东呼声与保证流通股东利益的态度。
新机组投产提升公司竞争优势
皖能电力由于历史因素，当前的主力机组依然以12.5万千瓦为主，占到当前公司装机总容量的比例达到67%，这其实也是公司盈利能力有所下降的主要原因之一。
但是，从06年开始，公司发电机组比例将发生根本性的变化，因为公司管理层在前些年就敏锐地预见到大容量机组的行业趋势，把握住电力紧缺局面下的发展机遇，先后参与投资了安徽阜阳电厂2台60万千瓦超临界发电机组、铜陵电厂的30万千瓦机组，而且这些项目有望在06年完成投产，如此就使得公司12.5万千瓦及以下容量机组的比例迅速下降至35%，30万千瓦、60万千瓦的机组逐渐成为主力机组，这无疑提升了公司竞争优势，也就有望迅速提升公司的毛利率，从而有利于公司在06年形成业绩拐点。
可持续性增长能力放大股改积极效应
而对于皖能电力为代表的发电企业来说，新电源点、机组使用小时以及煤炭无疑是盈利的关键性因素，就这些关键性因素来说，皖能电力在未来的数年内，有望保持着一定的竞争优势，比如说新电源点，在股改网上交流会上就可显示出公司正在积极储备后续电源项目，如淮北二电厂二期两台60万千瓦、铜陵电厂六期扩建两台100万千瓦、马鞍山电厂扩建两台100万千瓦发电机组等后续电源项目，如此大容量的机组将更进一步提高公司的大机组比例，为公司可持续性发展提供持续的后备力量。
现在市场较为分歧的是机组使用小时以及煤炭价格，因为不少业内人士认为电力供求关系将在06年出现进一步宽松，在07年不排除电力供应过剩的可能。但这是全国性或者说行业性的，对于部分区域性市场来说，电力供应关系可能并没有过分地悲观，尤其是皖能电力所处的华东电网，由于经济的高速发展等因素，上海、江苏地区的用电量持续攀升，这能够确保公司的机组使用小时维持在一个相对较高的水平，在05年，公司机组的使用小时达到6200小时。而对于煤炭价格等问题，则随着煤电二次联动预期等因素而有望缓解。
这其实也就放大了股改的做多效应，因为公司股改方案一旦通过并实施，那么，理论上，在停牌前一日3.79元的收盘价推算，流通股东持股成本会迅速降至2.84元，已远低于公司在前三季度3.12元的每股净资产，由于公司净资产是发电的有效资产，所以，这隐含着公司的股价已低估。如果再考虑到上文提及的可持续性增长等因素，那么，股价回到净资产上方是大势所趋势，既如此，股改方案的实施对流通股东来说，的确有利于提升投资收益预期。 |
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