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穗恒运Ａ（000531）关停小火电孕育新机遇 2007-5-19
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根据《印发广东省小火电机组关停实施方案的通知》(粤府办[2007]28号)文，穗恒运Ａ三台5万千瓦机组均列入2007年关停计划。
2007年在关停三台小火电的同时，公司将新上两台30万千瓦热电机组。因此，从公司机组结构和单机容量来看，公司关停小火电不仅提升了公司火电发电质量，促使公司发电技术升级，而且关停后公司的总装机容量规模由原来的57万千瓦增加到102万千瓦，装机规模增长1.78倍。从长远来看，关停小火电对公司是利大于弊。
公司位于穗港澳黄金三角洲中心的国家级开发区——广州经济技术开发区。公司位居广州市用电负荷中心的优势，使得公司不仅历年来发电利用小时数均高于广东省其他同类发电机组，而且上网电价也高于区域内同类发电机组。
公司两台30万千瓦机组年内全部投产，将不仅弥补小机组降低的发电量，而且公司2007年全年上网发电指标从2006年的40亿千瓦时增加到50亿千瓦时。
受全国电力行业近两年发电装机增长过快及西电东送逐年增加的影响，广东省2007年电力供需紧张将得到缓解。预计公司未来发电利用小时数仍将维持在6500小时左右。
公司长期以来实施精细化管理，充分挖掘企业内部效率。另外，在煤炭采购方面，公司80%以上的煤炭采购依靠与神华和中煤签订的合同煤；公司电厂临近码头，节省的运费也降低了公司成本的开销。公司发电业务毛利率2000年以来一直维持在30%以上，领先于广东省其他发电上市公司发电业务毛利率。
2008年新税法实施对公司实惠最大。公司目前发电和供热业务的所得税率均为33%，2006年公司36%的实际所得税率在发电上市公司处在前列。2008年开始实施的新税法，公司所得税率均降低到25%，预计由此一项增厚公司每股收益0.14元。
假设：1、小火电2007年全部关停；2、公司2007年-2009年平均发电小时数为6412、6535、6635小时；3、公司上网电价维持目前水平；4、公司标煤单价维持600元/吨不变。根据目前电力行业2007年30倍动态市盈率估值，我们认为公司目标价格18元。按公司2008年每股收益0.82元计算，目前公司动态市盈率只有17倍。因此，我们认为公司存在明显的价值低估，给予“买入”评级。
公司业绩面临的主要风险有：省电力公司没有同步建设恒运D厂永久出线，公司目前临时出线有一定的经营风险；公司开发区经营场地有限不利于公司后续电力业务的拓展；未来“竞价上网”对公司将有不利影响。
关键数字：最新股价为14.83元。目前共有6家评级机构对该股做出评价，其中，5家“增持”，1家“中性”。 |
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