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四环生物(000518)财务分析 2003-8-15
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产业转型助力业绩成长——四环生物财务分析
□注册会计师 卢中慧
如同凤凰涅一般，江苏四环生物股份有限公司经历了由“苏三山”到“振新股份”的重组，以及由“振新股份”到“四环生物”的转型， 企业发生了脱胎换骨的变化；2001年10月的成功增发，更为企业的发展注入强劲动力。让我们从财务角度分析四环生物的经营现状与发展前景，因为量化的数据最能够让我们作出清晰的判断。
盈利能力分析
企业是以营利为目的的组织，能否为股东实现良好收益和投资增值是企业评价的首要标准。
项目/年度 2003年中期 2002年度 2001年度 2000年度
主营业务收入（万元） 21163 47008 29543 18725
净利润（万元） 5449 8569 7638 5302
净资产收益率（%） 4.9 8.09 7.79 25.88
每股收益(元) 0.106 0.17 0.43 0.4
上表是四环生物近三年的主要业绩指标。由其中数据可以看出，
——销售收入大幅增长。主营业务收入由2000年度的1.87亿元增至2002年度的4.7亿元，两年的增长速率分别为58%和59%。受药品价格下降的影响，2003年中期，主营业务收入略有下降，但总体上仍保持2002年度水平。
另一方面，根据企业2003年中报和2002年年报的分行业数据，医药产品已经稳定占据企业主营收入的四分之一，其50%的毛利率显示出高科技行业强大的盈利能力。可以预期，医药产品占企业主营业务的比重将进一步上升，其利润贡献也将成为企业业绩的强力支撑。
——盈利能力持续增强。净利润由2000年度的5302万元增至2002年度的8569万元，复合增长率为27%，此增长速率相当惊人，这也从一个侧面显示出企业强劲的盈利增长动力。
需要指出的是，2001年10月四环生物增发4500万股，募集资金7亿元，摊薄当年利润，净资产收益率也由2000年度的25.88%降至2001年度的7.8%，2002年度募股项目渐显收益，这一指标亦提升至8.09%。2001年度，四环生物实施每10股送0.3股转增5.7股；2002年中期，又实施10送8；复权的每股收益2002年度为0.49元，2003年中期为0.31元。因此，尽管主营收入受累于降价，2003年中期的业绩仍保持2002年度相应的水平。
创业难，守业更难。在业绩大幅增长了两年之后，四环生物为企业的经营与发展构筑了坚实的基础，并形成较强的抗御市场风险的能力。这一能力已经在2003年中期的经营实践中发挥作用。
营运状况分析
营运周转能力体现了企业的经营效率和管理水平，也从一个侧面反映着企业的整体素质和发展潜力。对于四环生物营运状况的分析我们直接借助于相关指标：
项目/年度 2003年中期 2002年 2001年
流动比率 7.79 8.2 7.06
速动比率 5.98 5.95 5.1
应收账款周转率 2.04 5.43 4.12
存货周转率 1.21 2.54 1.53
上述四项指标中，流动比率和速动比率的指标较一般标准高出许多，主要是由于企业货币资金充分（2001年末3亿元、2002年末3.5亿元，2003年中期3.15亿元），不仅保障了经营周转的资金需求，更令企业不必承担短期变现的压力。应收账款周转率在4-6之间，为同行业的中上水平。存货周转率表现一般，其中自制半成品占了存货的六成，预计与纺织行业的特点有关。
资本结构分析
资本结构是企业长期资金筹集来源的构成和比例关系，最佳的资本结构是在财务风险和企业价值之间达到某种平衡。
项目/年度 2003年中期 2002年 2001年
股东权益比率（%） 91.68 92.49 90.58
资产负债比率（%） 8.01 7.2 9.14
固定资产比率（%） 24.09 25.75 21.41
由以上数据可以看出，四环生物资本结构的最大特点是负债率低，三年期间保持在7%-9%。企业资本绝大多数以股东出资构成，借贷所置资本甚少（2002年末8239万元，2003年中期为9734万元），并基本为流动债项。而且，资产的流动性甚强，2003年中期流动资产占资产总额的62%、固定资产约为24%，其余是无形资产和长期投资。
流动性强和负债率低最受债权人欢迎，因为财务风险甚低。但从另一方面看，大比例的流动资产和货币资金同样对企业构成投资的压力，并且，企业在短期内不会再考虑进行股本融资。
现金流量分析
现代财务观点认为，资产的内在价值是其未来现金流的折现，现金流量表亦被认为是最能实际体现企业收益质量和财务弹性的数据。
为方便分析，我们摘取四环生物现金流量表的部分内容：
单位：万元
项目/年度 2003年中期 2002年 2001年
销售商品、提供劳务收到的现金 42645 68178 35416
经营活动产生的现金流量净额 683 17192 1350
取得投资收益所收到的现金 647
购建固定资产、无形资产和
其他长期资产所支付的现金 4269 10957 9554
投资所支付的现金 1000 35509
投资活动现金流量净额 -4269 -11310 -44007
吸收投资所收到的现金 71157
借款所收到的现金 6420
偿还债务所支付的现金 130 8680
分配股利、利润或偿还利息所支付的现金 33 449 677
筹资活动产生的现金流量净额 -113 -449 68020
现金及现金等价物净增加额 -3700 5433 23563
由表中数据，我们可以看出四环生物：
———总体现金流状况良好。2001-2002年度，现金净增加额为23563万元和5433万元，均保持良好的状态。2003年中期为-3700万元，主要是投资活跃引发现金流出增加，而且现金净流出的绝对值不大。
———经营稳定、销售大幅增长。2002年度，企业经营现金流净额较前一年大幅增长，主要得益于销售收到的现金实现92.5%的增幅；2003年中期销售收到的现金占2002年度该指标的62.5%，显示出企业良性运营、稳步增长的经营状况。
———投资活跃、企业处在扩张时期。2001-2003年中期企业大举进行对外投资和扩大生产能力，两年半的时间里合计的投资活动现金流出为5.96亿元，并初步实现收益，收到投资回报的现金647万元。
———资金充沛。受惠于2001年的增发，企业资金增加7.1亿元，偿还8680万元债务后，企业在2002年度未增加任何贷款，2002年度财务费用为-36万元（利息收入），2003年中期亦未有新增贷款，期间筹资现金流量净额为-113万元。
———转增方案为企业发展积累后劲。在连续两年业绩实现大幅增长的情况下，四环生物选择以转增股份作为主要的分配方式，同时少量派现（2001年度每10股送0.3股转增5.7股，派0.145元；2002年中期每10股转增8股；2003年中期每10股派现0.13元）。在企业高速成长时期，减少现金支出是为扩大再生产和对外投资所作的资金保障，这将令企业保持长久的发展动力，并最终为股东带来更高的回报。
通过上述四方面的分析，我们可以对四环生物的经营与发展作出初步的判断：业绩良好、并保持强劲的增长态势，资金充沛、投资活跃、营运正常，其正处于企业生命周期的成长阶段。 |
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