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四环生物(0518)增发中须关注问题分析 2001-10-30
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再融资光环：眩目？障目？———四环生物增发中须关注问题分析
海通证券研究所杨建弟
日前，四环生物增发4500万股的计划获得了证监会的批准。由于四环生物先后被PT、ST，又几经易名，最终在资本市场上重新进行融资，成为首家摘帽后成功获准增发新股的公司，这自然引起了市场的广泛瞩目。
从四环生物公开披露的中报、年报看，公司在完成重组后的1999、2000年度业绩确实有了很大的提高。不过，如果对公司近3年的财务报表进行分析可以发现，在公司盈利能力大幅提高的背后还存在着一些问题。
1999年是公司完成重组后的第一年，当年公司利润总额为3872万元，但其中营业外收支一项就有1317万元，年报披露为债务重组收益。这笔收益占公司利润的34％。公司2000年报显示其主营业务收入较上年有较大的提高，年报指出是由于哔叽、驼丝锦和顺毛大衣呢销量大幅增加所致。不过，由于毛纺产品品种替代更新速度很快，一种或者几种产品很难保证公司的稳定经营。对比公司2000年度中报与年报，可以发现公司下半年度销售收入较上半年有较大幅度的下降。如果考虑到毛纺产品销售主要集中在秋冬季的特点，就更说明了公司产品市场不够稳定的特点。另外，2000年公司在提升产品盈利能力、推出新产品方面作为不大，也影响公司在该领域保持较高的盈利能力。公司2001年上半年从子公司获得665万元的投资收益，但公司今年5月12日才公告称，计划与江阴恒丰投资有限公司共同出资成立江阴佳新投资有限公司，公司投入1800万元。而过去了仅一个月，该子公司就已经给股份公司提供了665万元收益，确实值得引起注意。
另外，对比公司和同属毛纺行业的江苏阳光、三毛派神、新潮实业、上海三毛可以看出，公司主营业务毛利率较三毛派神、新潮实业为高，与江苏阳光类似。但是公司在三项费用方面的支出，尤其是营业费用方面，远远低于其余三家公司的水平：2000年全年该公司营业费用仅为89万元，2001年上半年为91万元，并且在报表中并没有对此作出详细解释，很难让人信服。总体来看，公司在历年的报表中有一些地方值得投资者关注，这有利于对该公司作出客观的评价。
再从公司拟收购的项目来看，公司计划将募集资金的近90％投向生物医药产业。公司招股意向书披露收购的四环生物工程制品厂，拥有两个一类新药：重组人表皮生长因子（EGF）与白细胞介素－2（rhuIL－2）；两个二类新药：重组人粒细胞集落刺激因子（G－CSF）与重组人红细胞生成素（EPO），此外还有四类生物制品肝炎诊断试剂。不过，公司这几个产品在技术上的优势很小，都属于市场上竞争比较激烈的产品。白细胞介素作为一种癌症辅助治疗药物，我国目前已经批准了10家以上的产品上市，结果导致该产品1997年陷入困境；G－CSF目前有18家公司在进行开发研究，肝炎诊断试剂和EGF研制和开发的公司也很多。至于EPO，市场竞争激烈已经是众所周知，三年之内降价90％，降幅之大，速度之快，令行业内人士大跌眼镜，其实这是供求失衡的必然结果。另外，G－CSF与EGF两个产品还没有获得生产文号，生产线没有通过GMP认证，在目前激烈的市场竞争中，以上产品作为市场后来者，如何能够迅速打开市场很值得我们的关注。最后，公司用近1亿元的价格收购的江阴制药厂规模很小，如何使该制药厂净利润从2000年度的100万元迅速增加无疑也是公司管理者应当考虑的一个问题。
另外，公司从江苏阳光集团收购的北京四环生物工程制品厂，净资产为14744.53万元，评估值为38911.88万元，评估增值率为164％。其中，流动资产评估增值205％，无形资产评估增值102％。从流动资产内容看，主要是货币资金、存货、应收票据、应收帐款等等，以上资产增值205％，理应由公司向投资者作出较为合理的说明。还需要指出的是，从我们在公司第一大股东振新厂网站上的介绍也看到，该公司属于阳光集团的成员单位，这在公司的招股意向书中并没有提示。我们认为，如果是这样的话，公司以上收购行为值得公司向广大投资者做一个更为清楚的说明。 |
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