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渝钛白二次重组的台前幕后 2002-10-17
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长城攀钢的"秋天童话"———渝钛白二次重组的台前幕后
邱贤成赵凯
10月16日下午，秋日的重庆阳光和煦。位于解放碑繁华商业区的重庆大世界酒店宴会大厅气氛热烈。资本市场的“名角”渝钛白在恢复上市近一年后，在这里迎来新任第二大股东———攀枝花钢铁集团。仪式的核心内容有：长城资产管理公司用超过净资产2倍多的价格，将所持渝钛白25％的股权转让给攀钢；长城和攀钢结成战略合作伙伴。自此，长城在将PT渝钛白重组并恢复上市之后，现在又实现了部分退出，而传说已久的渝钛白二次重组也浮出水面。
两巨头的“金秋恋”
双方的签字仪式显得低调，在回答了部分记者的简短提问后，签字仪式即告结束。但参加签字仪式的双方代表却阵容庞大，规格很高。攀钢的董事长、党委书记和总经理三位老总从金沙江边的攀枝花仆仆赶来，长城公司的总裁、投行部总经理从北京提前两天来渝，重庆市主管副市长吴家农也抽身出席。各方的重视程度可见一斑。合作双方一个是拥有二百亿资产的国有大型企业，一个是处置资产数千亿的资产管理公司。两大巨头的金秋之恋无疑引人关注。
据悉，这次长城公司转让股权具体数额为3900万股，每股转让价格为3.077元人民币。转让实施后，长城公司还持有渝钛白32.36％的股权，仍为第一大股东，攀钢成为第二大股东。
长城攀钢之恋并非一日之功。渝钛白在恢复上市以后，主业发展势头不错，二期扩建工程即将开工，公司进入一个新的发展时期。长城公司于是决定引入战略投资者。从去年底开始，长城公司开始寻找买家，并通过公司内部招标，发出十几份招标书。随后不久即有十来家国内外大公司投标，有的公司出价还很高，并有外资三井公司到重庆实地考察了渝钛白。这在投标方中就包括攀钢。攀钢有关人士坦言：“攀钢以前就一直关注着渝钛白，对其早已青睐有加，因此可说是攀钢主动找上长城的”。在综合考虑各企业优势、实力等因素后，长城公司在众多的投标者中，最后选择了出价并不是最高的攀钢作为自己的战略合作伙伴。双方经过半年多的谈判，今年7月份取得突破，并达成初步协议。
对渝钛白的二次重组，投资者不禁要问：攀钢看中了渝钛白什么，一直从事钢铁主业的攀钢会给渝钛白带来什么？而长城公司为何选择此时、以此种方式部分退出，又究竟为什么选择了攀钢；长城公司的这种退出模式对于资产管理公司处置资产来说，有何借鉴意义？而投资者可能更关心：股权多元化后的渝钛白下一步将走向何处？
攀钢的如意算盘
攀钢有关人士称，攀钢急于进入钛白粉行业，首先看中的是钛白粉产业的发展前景。钛白粉产品广泛应用于涂料、塑料、造纸、油墨等多个领域，是仅次于合成氨和磷酸的第三种最重要的无机化工产品，前景看好。此外，钛白粉行业属于资金密集型和技术密集型产业，回报较高，以渝钛白金红石型高档钛白粉为例，目前虽然价格比去年有所回落，但毛利率仍可达到40％以上，对战略投资者绝对有强大吸引力。
而渝钛白全部生产设备从国外进口，是国内主要生产金红石型钛白粉的企业，其主导产品金红石型钛白粉，技术、工艺在国内同行业中属一流水平；公司自去年11月恢复上市以来，产品的产销率一直保持在94％以上。公司目前的1.8万吨生产能力和即将开工的二期工程使其具有明显的规模优势。作为钛白粉行业唯一的上市公司，渝钛白有再融资的功能。这些都是渝钛白进入攀钢视野的原因。
攀钢想吃渝钛白的更深原因是，攀钢有发展钛白粉产业的独特优势。攀枝花地区的钒钛资源储量十分丰富，储量居世界第一，拥有全国90％、世界35％的钛资源，是我国举足轻重的钛工业基地。攀钢下属的钛业公司主要从事钛精矿、钛白粉等产品的生产和销售，年产钛精矿20万吨，是我国最大的钛原料供应基地。攀钢钛业公司自己还经营着一个产量为1万吨的钛白粉生产线，设备技术从美国引进。而公司透露，一条技术装备先进、品种齐全的纳米级二氧化钛也将在攀钢投产。
基于资源优势的存在，攀钢已经明确定位，今后以钛产业为代表的稀有金属产品和金融、贸易、房地产、IT以及资本运作组成的“非钢产业”将成为攀钢新的主业，其中尤以钛产业为支柱产业。
至此人们明白，攀钢进入渝钛白盘算的是，通过渝钛白这个平台，实现资源优势与产品优势的结合。据攀钢有关人士介绍，攀钢的钛原料与渝钛白的钛白粉属上下游产品关系，攀钢此次进入渝钛白将在二者间建立起紧密的战略合作伙伴关系。
长城的“长城模式”
在长城公司处置不良资产的经历中，这次股权转让可能是最愉快的一次。在签字仪式上，长城公司的代表个个春风满面，心情舒畅。从中不难看出，“渝钛白”的退出模式是他们的“得意”之作。
关于长城公司的淡出，长城公司有关人士介绍，按照国家有关规定，履行处置不良资产职能的长城公司对渝钛白只是阶段性持股，必须选择合适时机，以合适方式，本着有利于上市公司的原则将股权逐渐转让出去。渝钛白经过重组恢复上市后，已逐渐恢复生机和活力，现在转让是个好时机。
笔者多年跟踪报道渝钛白，经历了渝钛白的山重水复与柳暗花明。也许可以说，长城公司的这次淡出，创造了一种处置不良资产的成功案例。这个案例可以归纳为“接收—重组—重建—再出售”完整的四个阶段。
从近几年的实践来看，资产管理公司处置不良资产的方式大致包括：直接拍卖、略做包装后再卖、重建成功后退出等几种。最难也最有创意的莫过于最后一种。长城公司从1999年拉开重组渝钛白大幕，经历了股权重组、资产重组、债务重组三大重组，然后依靠夯实主业、加强技改，使公司逐渐走上正轨，并成功恢复上市。昨天，长城公司又率先走完“再出售”这一环。
分析可知，长城公司的渝钛白模式走到今天，可谓是多赢格局：从资产管理公司行使的资产保值变现使命来看，长城公司的答卷相当不错：当初，长城公司“投入”渝钛白的就是7.48亿元债权，如果破产或者拍卖，高达162％的负债率几乎使长城公司这个最大债权人颗粒无收。而如今，通过股权转让，长城公司回收资金1.2亿元；同时，长城公司用债权换来的重庆化工厂现有资产1亿余元，租赁给渝钛白使用；长城还持有渝钛白32.36％的股权，继续享有公司的股东权益。如此一算，长城公司可谓不辱使命。其次，对于渝钛白来讲，更是绝处逢生。1999年，公司每股净资产跌至－3.54元。而到今年中期，每股净资产已达到1.21元。公司得以再次走进资本市场。第三，广大投资者也终于看到，一方面公司净资产增值，另一方面股票二级市场表现良好。
签字仪式结束后，长城有关人士告诉记者，渝钛白走到今天，基本实现了长城公司当初的三大承诺：为国有资产保值，让企业发展和对投资者负责。这次选择攀钢，主要是因为攀钢与渝钛白在产业上有广阔的合作空间，其目的不仅要使渝钛白有个美好的明天，更要打造好中国的钛白粉产业。
渝钛白的前途
渝钛白二次重组拉开帷幕之后，投资者自然要关注它今后的前途。
变化已经在发生。股权的多元化带来治理结构的变化。据渝钛白17日公告，攀钢方面4位代表拟进入公司董事会，并由董事候选人陈新桂出任总经理。陈新桂对本报记者表示，攀钢接手渝钛白的管理后，当务之急是继续抓好主业，以更加显著的效益回报广大投资者。比如，在原材料供应上，渝钛白从攀钢购买的原料将可能大幅上升。攀钢将保质保量地稳定供应。攀钢目前正在进行钛矿向高钛渣深加工的小型实验。如果实验成功，钛的含量将由原来的50％提高到80％，可进一步节约运输成本和废物处理成本。渝钛白将从中得到实惠。再比如，营销环节。攀钢在全国有5个办事处和若干分销点，拥有自己的钛产品销售网络。而渝钛白目前的产品销售模式为，约有25％出口，40％直接卖给客户，剩余部分通过代理商代销。攀钢进来后，恰好可弥补渝钛白营销手段的缺陷。
陈新桂也坦言，如何使攀钢的管理方式、企业文化和渝钛白尽快融为一体，并产生1加1大于2的效果是最大的挑战。但他相信，攀钢和渝钛白通过优势互补，强强联合，一定能创造出全新的蓬勃发展的渝钛白。
攀钢的入主，对渝钛白二期扩建工程影响如何？渝钛白董事长黄立人介绍，目前二期项目筹备工作进展顺利，所需资金已解决，工程设备招标也已进行两轮招标，即将开工建设。建成后，生产规模可达到3.6万吨/年，每吨成本可降低2000元，经济效益可望明显提高。陈新桂也表示，攀钢对二期工程将“非常重视，倾力支持”。
股权初步多元化的渝钛白，未来的股权结构也不能不引人猜测。有关人士分析了几种可能。首先，对于已进入公司管理层的攀钢，仅握有25％的股权绝对不是其最终目标。以整合我国钛业为目标的攀钢极有可能在条件成熟时继续增持渝钛白股权，直至成为第一大股东。其次，长城公司也有可能引进另外的战略投资者。据长城公司介绍，这个战略投资者可能是内资，也可能是外资，这要看攀钢进入后渝钛白的发展态势如何而定。第三，出于对渝钛白未来稳定发展和使手中股权继续增值，长城公司在相当长的时间内，继续持有渝钛白股份，以对公司的走向仍具有发言权。
冷静分析，现在的渝钛白也面临诸多挑战，比如钛白粉市场的走势；国外同行业巨头的激烈竞争；二期扩建工程能否顺利完成等等。但无论渝钛白在打造中国钛白粉基地的路上能走多远，经历了由死而生后的渝钛白，现又背靠攀钢和长城两棵大树，在未来的道路上，都会比以前大为活跃。 |
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