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海虹控股(000503)网游难现昔日辉煌 2005-4-21
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□方正证券 吕小萍
作为网络游戏类为数不多的上市公司，海虹控股（０００５０３）的年报受到了众多关注。２００４年公司实现主营业务收入３．７５亿元，比上年下降３．８６％，净利润为３．５８亿元，同比增长３１２．２９％，每股收益为０．４８元。
公司在主营业务收入同比下降的情况下能够实现净利润的激增，原因在于２００４年海虹控股的一笔股权转让收益。２００４年４月份，海虹将控股公司联众的部分股权转让给韩国ＮＨＮ集团，这笔交易给海虹控股带来了将近４个亿的股权转让收益。如果除去这块非经常性损益后，海虹净利润仅为１９１８．５４万元。
从海虹控股的三大业务构成分析，医药电子商务业务发展势头迅猛，网络游戏则仍在困境中寻求突破，而传统化纤业务有所起色。分行业看，如果说２００３年海虹控股的网络游戏和医药电子商务业务并驾齐驱，那么，２００４年医药电子商务已经取代网络游戏，成为公司主要的利润来源。２００４年公司共代理医药集中采购项目１５７个，总金额达到２３５亿元。其中药品采购２１０亿元，比２００３年增加近６０亿元，增长了３７％。医用耗材方面，采购金额２５亿元，比２００３年增加８．５６亿元，较上年增长５２％。在收入模式上，海虹的医药电子商务有清晰的盈利模式。海虹在代理医药招标采购中，主要有两块收入：招标中介服务项目收入与增值会员费，毛利率达到７６．０５％。医药电子商务业务的快速发展已经进入良性状态，全国垄断地位的确立，医药流通系统对于网络招标的支持，加上庞大的医药系统对于电子商务的需求，都支持着海虹控股在医药电子商务上的发展。
网络游戏业务的发展显然低于预期。“利润奶牛”联众公司股权转让后使得公司仅持有联众５０％的股权，北京联众不再纳入报表合并范围。而年初被寄予厚望的Ａ３网游２００４年历经波折，未能弥补联众股权转让带来的不利影响。数字娱乐业务仅实现收入５５４０万元，较之２００３年的１．１７亿元差距较大。
化纤业务略有起色。２００３年亏损１０００多万的化纤业务情况有所好转，有所盈利，虽然利润不多，但１．６２亿元的业务收入，对于海虹控股的现金流来说，也是极为重要的。
对于海虹控股的发展来说，有几点需要关注：１、海虹在医药电子商务领域已经形成垄断优势，这块业务在未来几年仍将保持良好的发展势头，成为海虹三大业务发展中最具核心竞争力的业务。２、北京联众的业务发展势头放缓不可避免，联众目前虽然仍然是棋牌类游戏品牌第一，但越来越受到来自腾讯和边锋的威胁。尤其是腾讯，基于众多的ＱＱ在册用户，着力发展的棋牌类游戏已经有后来居上的势头，而边锋在被盛大收购之后，强大的后台支持也使其具备潜力。３、Ａ３网游前途未卜，《万王之王２》将取代Ａ３成为海虹在网游业务上的发展重心。Ａ３网游的颓势显然已经不可挽回：一方面，国内网游市场竞争日趋激烈，一款网游的生命期也就２－４年，Ａ３已经度过了最好的发展期，目前的努力只是维持现有状况；另一方面，盛大收购ＡＣＴＯＺ股权（Ａ３网游开发商以及和海虹的合作运营商）之后，形势变得比较微妙。盛大对其投入和支持的可能性不大。而公司与台湾雷爵资讯公司的合资公司北京亚洲互动科技公司正在股权登记，即将运营《万王之王２》，目前该款游戏正处于封闭测试阶段。预计今年上半年完成内测，下半年正式推出。由于Ａ３的前车之鉴，对于《万王之王２》的前景持谨慎态度。
海虹控股在Ａ３上的受挫，并未改变公司对网游的执着。从外部环境来看，中国网络游戏未来的巨大增长潜力是显而易见的。但今非昔比，网游竞争格局２００４年至今发生了深刻变化，盛大和九城的相继成功海外上市，已经大大提升了资本实力和品牌效应。对于海虹控股来说，昔日联众上的辉煌已不可追寻，更多的亮点也许在医药电子商务业务上。
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