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张家界(000430)，风景这边独好？ 2002-8-19
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张家界，风景这边独好？
光大证券研究所 张伟杰
张家界（000430）日前公布了2002年半年报，公司主营业务收入、主营业务利润分别比去年同期增加了107％、555％，实现净利润963万元，每股收益（全面摊薄）为0.052元，净资产收益率（全面摊薄）为4.42％，均比去年同期大大增长。作为一家去年末完成资产重组的公司，上述业绩初看令人十分满意，但仔细分析公司半年报，可以发现公司未来并非一片艳阳天。
土地销售业务贡献不小，但难以持久，可能影响公司以后业绩。公司上半年实现主营业务收入3504万元，其中土地销售收入为1211万元，占主营业务收入的35％；实现主营业务利润2062万元，其中土地销售业务毛利为527万元（毛利率为44％），占主营业务利润的25％。上半年公司共发生三项费用996万元，从公司披露信息分析，费用应该主要由旅游业务产生，土地销售业务很少发生费用。而旅游业务的毛利在扣除三项费用后，净利润并不见得比土地销售业务高多少。因此，从两种业务对公司净利润的贡献来看，土地销售业务的功劳可能与旅游业务同样重要。但从公司资产负债表分析，公司的土地似乎已经所剩无几，一旦下半年土地销售业务大幅萎缩，公司的业绩如何就很难说了。
旅游业务收入、利润起伏较大，公司业绩具有不稳定性。目前，公司主要拥有张家界旅游开发股份有限公司武陵源分公司、湘西猛洞河旅游开发有限公司和张家界宝峰湖旅游实业发展有限公司（原保利公司）各75％的股权。根据公司公告，2001年上半年这三个公司共实现收入1366万元、净利润321万元，2001年11－12月收入为419万元、亏损70万元，2002年上半年旅游业务实现收入为2247万元，比2001年同期收入大大增加了64％，以后是否能够保持如此高的增长率，让人不能不担心。在土地销售业务呈现萎缩趋势的情况下，如果公司旅游主业难以稳定，公司的持续发展显然并不容易。但在旅游市场竞争日益激烈的环境下，公司能否做到风景这边独好，实在难以肯定。
公司在资产结构等方面存在一定问题，对公司影响不可忽视。公司的无形资产上半年急剧上升到6785万元，比年初增加了82％，占总资产的比例由年初的11％上升到19％，而增加的无形资产主要是商誉，不仅不能给公司带来利润，反而成为公司负担。此外，公司借款居高不下、其他应收款不降反增以及公司大股东的股权被质押等等，都可能对公司未来产生不利影响。
从公司资产重组前后来看，对公司摘帽至关重要的公司实际控制人上海鸿仪投资发展有限公司，可谓只求奉献、不求索取，其高尚行为的背后还有什么秘密、公司今后的发展如何受其影响等，应是十分耐人寻味的事———毕竟，天下没有免费的午餐。 |
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