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湖北宜化(000422)业绩与景气背离？ 2005-3-2
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年报出股价跌
主持人：湖北宜化市场表现曾经远强于大盘。其股价自去年6月28日探低6.6元后，便一路震荡上扬，至11月19日创出反弹新高9.3元。但在今年1月21日开始却突然破位大跌，直跌至6.30元。据市场人士分析，湖北宜化此次大跌与市场传闻有关———公司2004年年报预约披露时间2月3日日益临近之际，市场却传出公司分红预案可能远差于预期。那么，现在来看湖北宜化此次大跌的原因是什么？
赵献兵：在2004年年报公布之前，基于公司前三季度经营状况，市场投资者可能会对公司全年年报作出两方面预期。其一，公司前三季度净利润同比增幅已达105%，据此投资者会简化测算在行业持续向好背景下公司全年净利润同比增幅有望达到前三季度水平，按100%同比增速则公司全年每股收益可实现0.53元；其二，基于公司全年业绩大幅增长的预期及2004年下半年刚完成配股致使每股资本公积已达2元以上的事实，从而市场投资者从一般意义上分析公司年报的分红预案应比较可观。然而，根据现在业已公布的2004年年报，其相应指标明显低于先前投资者的市场预期———年报显示：摊薄后每股收益为0.47元、分红预案为每10股转增1股派发现金1.5元，以致引发公司股价下跌。
出现负增长？
主持人：有投资者问，湖北宜化每股收益第三季度达 0.474 元，而其全年却只有0.469 元。这是不是说，该公司每股收益在第四季度呈现负增长。为何在尿素行业景气度很高的情况下，公司业绩会出现这种情况呢？
赵献兵：从直觉上是这样，但事实上，第三季度0.474元为摊薄前数据，全年0.469元为摊薄后数据，两者不具有可比性；若将其同时折算成摊薄后数据，则每股收益第三季度为0.41元，全年为0.47元，意味着第四季度实现0.06元的每股收益增长。
不过，即便0.47元的全年业绩，与事前投资者预期0.53元的每股收益相比仍存明显差异，对此我们应做理性分析。研究报表不难发现，公司第四季度与前三季度经营状况比较，主营业务收入、主营业务利润及营业利润指标基本维持了同比例增速，但由于第四季度固定资产报废等原因致使营业外支出由前三季度61万元攀升至年报2069万元，结果导致年报净利润同比增速（77%）滞后于前三季度的这一数字（105%）。但我们注意的是，从报废金额上，公司的这一会计处理具有相对一致性，只是2003年公司的这一处理体现在2003年前三季度（1937万元），2004年则体现在第四季度（2008万元）。
可见，公司对固定资产报废在会计处理季度上的差异是造成公司2004年全年业绩波动的重要原因，也即公司2004年第四季度业绩低于预期并非源于公司经营业绩的真正下降。而事实上，其他已公布年报的同类煤头氮肥公司2004年的净利润同比增幅均约60%（湖北宜化的这一数字实际已达77%）。
基于上述分析，某种意义上，公司的股票下跌不排除包含了部分非理性成份，毕竟目前公司股票市盈率约16倍，而相应同类已公布年报的煤头氮肥类上市公司股票市盈率已接近20倍。与此同时，公司2004年的配股项目及自筹资金项目均将于2005年发挥效益，使公司业绩有望得以持续增长。
产业链衔接紧密
主持人：有分析称，“湖北宜化的多元化是依托自身优势，不断完善上下游相关产业链的多元化，这使得公司上下游产业链衔接紧密物料利用充分，产品综合成本较低，竞争优势明显”。您怎么看？
赵献兵：目前，公司已形成尿素、季戊四醇与PVC“肥化并举”的业务格局。其中，尿素与季醇业务是公司充分利用宜化特色的粉煤气化技术打造煤化工上下产业链的具体体现，而PVC为公司2004年新涉业务。作为电石法生产路线，从原料成本角度公司PVC的最终原料为原盐、电力等，而公司所处周边地区原盐储量丰富，且多为精制盐（而海盐一般需精制后方可作为工业原料）；同时水电资源丰富，电力资源明显优于沿海地区。重要的是，公司唯一控股子公司———太平洋热电有限公司的业务定位就在于对公司其他主营业务发展的电力供应与蒸气供应。某种意义上，PVC业务的拓展正是公司既有电力资源的下游延伸。
湖北宜化转型带来什么
主持人：近年来，湖北宜化已由单纯的氮肥生产企业向多元化工生产企业逐渐转型，目前尿素和季戊四醇为其两大拳头产品，聚氯乙烯（pvc）等氯碱产品极有可能成为公司下一阶段重点发展的方向。湖北宜化的这一战略转型目前看情况如何？您作何评价？
赵献兵：尿素与季戊四醇为公司既有两大拳头产品，聚氯乙烯为公司进入2004年以来一块新的化工业务。2004年中报显示，新达产的PVC业务已在公司的主营业务收入比重中达到14%，2004年年报这一数字上升至20%。可见，公司业务结构正由“单一氮肥”走向“肥化并举”。
事实上，公司2005年PVC业务量仍将有明显增加。根据规划，公司PVC项目为非募集资金项目，共分2套装置建设，其中1套装置已于2004年2—3月份达产，第2套装置计划于2005年2—3月份达产；两套装置的设计产能均为4万吨/年/套，而单套装置的年实际产量可达6万吨。显然，公司2005年的PVC产能将有翻番增长，并有望成为公司2005年的重要业绩增长点之一。
值得一提的是，PVC业务对公司的业绩贡献不仅体现于产能的翻番增长，同时还将体现该项业务毛利率的提升。由于公司2005年即将投产的第2套PVC装置与2004年业已投产的第1套PVC装置属于整体规划项目，其中两套装置的共用实施部分已于第1套装置达产时均告完工（这也是公司第1套PVC业务毛利率低于目前同业水平的重要原因）。从而，第2套PVC项目的建成投产过程中，一方面将减少项目建设投入，另一方面将相应降低生产经营中的摊销成本，最终将体现在行业市场平稳运行特征下公司PVC业务毛利率水平的明显上升。 |
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