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许继电气(000400)：直流输电和配电自动化业务发展前景看好 2005-11-8
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1、公司的火电站和水电站主设备保护业务、变电站自动化业务由于行业竞争形势日益激烈化的影响，毛利率不断下降；电力自动化市场目前出现的这种激烈竞争的现象说明电力自动化市场以前的那种利润率较高的时代已经一去不复返，目前公司所经历的这种毛利率下降的现象正是电力自动化市场利润率回归合理水平所带来的阵痛。目前电力自动化业务毛利率已经经历了一个较长的下降周期，未来下降空间有限。
2、为了解决毛利率下降的不利影响，公司通过调整产品结构：例如大力发展毛利率较高的直流输电业务，加大城市配网自动化业务的投入等，努力开拓公司具有传统优势的领域。尽管电力自动化业务毛利率出现下降，但公司作为国内直流输电领域的双雄之一和配电自动化领域综合配套能力最强的企业，必将大大受益于我国”十一.五”期间加大电网建设的政策。
3、公司的干式变压器和电力开关业务主要为35KV以下级别，近2年主要受原材料价格上涨的原因，毛利率大幅下降。随着原材料价格近期稳中趋降，以及”十一.五”期间我国加大对于城市电网改造的投入，公司的干式变压器和电力开关业务未来发展前景广阔。
4、公司04年以来受国家紧缩信贷政策的影响，资金面偏紧张，财务费用增长幅度较大。尽管公司发行可转债的计划进展不顺，但公司拟通过发行银行间市场短期融资券的方法，缓解资金压力。这一举措将改变公司目前财务费用比例较大的现象。
5、许继集团改制的工作也在紧锣密鼓的进行，集团改制以后地方政府将不再拥有控股地位，占控制地位的将是由原公司管理层、核心员工、普通员工和离退休职工所持有的股份，另外还将引入战略投资者以提升公司的品牌和技术实力。这一举措将进一步提升许继电气的长期投资价值。
6、预计公司05年EPS为0.418元，05EPS为0.536元，06年EPS为0.641元。按目前价格计算公司的动态市盈率分别为13.6倍、10.6倍和8.9倍.如果考虑到公司10送3.2股的股改方案，公司的动态市盈率分别为10.3倍、8倍和6.7倍。公司作为电力自动化领域实力较强的公司,必将受益于我国大力加强电网建设的政策,目前的投资价值明显低估,维持”推荐”的投资评级。 范红宇 长江证券 |
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