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许继电气(000400)毛利率反弹寄望于谁 2005-3-25
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主持人：莫及
嘉宾：方正证券研究所 袁海
毛利率何以明显下降
主持人：许继电气（000400）2004年毛利率为31.34%，同比下降11%。请问公司毛利率为什么会出现这么明显的下降？今后一两年这种趋势还会继续吗？
袁海：许继电气前段时间的暴跌终于在它日前公布的年报找到了答案。公司2004年实现主营收入17.02亿元，同比增长11.5%，每股收益0.38元，同比下降14.7%，公司称主要原因为原材料大幅涨价所致，受此影响，公司产品特别是一次设备的毛利率出现大幅回落。其中主要产品中干式变压器下降极为明显，毛利率下滑近10个百分点，这主要与取向硅钢大幅涨价有关。而公司主要经营变压器生产的许继变压器有限公司，也从2003年盈利3078万元变成2004年的亏损275万元。
好在公司电力保护及自动化设备仍然保持高速增长，毛利率下降也不明显，缓和了公司业绩下降的幅度。另外公司在2004年，成立了许昌许继软件公司，享受了增殖税退税和所得税减免。由于该控股子公司占据许继电气业绩绝对大头，使得公司2004年所得税少缴了3/4。
展望2005年，原材料价格上涨对公司成本压力将持续，低端产品竞争压力加大，使公司的一次设备产品毛利率很难恢复反弹。公司2004年显示的财务费用的增加和应收款账龄增加将对公司今年的经营带来一定风险。公司也提示“稳健的财政政策，压缩银行信贷规模将公司应收账款的催收产生影响”。公司在2005年将更加倚赖电力系统自动化及继电保护的增长。合资组建的西门子许继输电系统有限公司已经参与贵广二回直流输电工程招标，估计至少可以获得4亿订单。同时许继软件技术公司的税收优惠将对公司2005年业绩继续带来积极作用。
主打产品销售有喜有忧
主持人：2004年公司主打产品———电力保护及自动化设备增长37.5%，形势颇为喜人；而另一主要产品———干式变压器的销售却不如人意，2004年同比下降2.5%。何以会出现这一升一降？未来销售情况预计如何？
袁海：2002年下半年以来，全国电力需求快速增长以及电力行业开始实质性的体制改革，国家加大对电源以及电网建设投资力度，同时对电力自动化系统技术提出更新更高的要求。这为电力自动化市场的再度复苏奠定了基础。在这样的新形势下公司主打产品，电力保护及自动化设备收入增长喜人。这主要得益于公司完全自行研发的800和8000系列保护和自动化产品销售形势良好，逐渐获得了市场认可。其中8000系列的变电站自动化系统、发电厂监控系统、水电站监控系统、铁道牵引变电站自动化系统等2004年获得的订单比2003年增长300%，而且盈利能力相对要高。公司的一些新产品如750KV的保护系统，也通过了技术鉴定，在参与鉴定的多家厂商中性能处于领先。
2005年，国家电网公司计划完成电网建设与改造投资1070亿元。加上南方电网的投资（历史上，与国家电网投资比例为5：1），预计全国电网投资总额在1320亿左右，年增长4.9%。电力自动化的投资大约占电网投资的10%左右。在稳定增长的投资拉动下，预计公司2005年电力保护及自动化设备仍有20%-25%左右的增长。
而对于公司另一主要产品———变压器来说就是另外一个境况了。伴随着新一轮电力投资热潮，作为输配电行业重要分支的变压器制造业，确实在今后几年都保持需求平稳增长的积极态势。但遗憾的是，这种高速发展带来的只是企业数量的剧增。高端变压器产品主要集中在国外厂商和少数国内厂商之间。而其余众多企业集中在技术含量、附加值较低的常规产品制造领域，这一领域的生产能力相对过剩，主要以价格战为手段进行市场竞争，在另一方面，去年以来，核心原材料硅钢片价格上涨超过100%，其它原材料如铜箔、电磁线、变压器油、绝缘材料也分别以100%、50%、20%和10%的比例大幅上涨。材料价格与年初相比平均上涨了62.4%。硅钢片、电磁线等变压器的主要材料，占据了变压器材料成本的3/4，而整个材料成本又占总成本的逾七成。保守估计，变压器产品成本急剧上升逾50%。
携手西门子强攻输电系统
主持人：许继电气在去年与西门子（中国）有限公司合资组建的公司———西门子许继输电系统有限公司，现已设立并开始运营，目前情况如何？该公司对许继电气今后业绩的提升有何帮助？
袁海：许继电气在去年与西门子（中国）有限公司合资组建的公司———西门子许继输电系统有限公司，目前已经开始为我国电力系统跨区输电、全国联网和改善电能质量等一系列重大工程提供高技术关键装备。
今年国家电网公司对电网建设投资将高达1070亿元，今年要以百万伏级交流和±800千伏级直流系统组成的输电网络为核心打造坚强的国家电网。我们预测，中国不仅是快速发展的输变电项目市场，而且也是今后20至30年内全球最大的高压直流输电技术市场。但我们看到，直流输电的高端市场始终在外资企业的掌控之中。为了迅速提升包括直流输电设备制造业在内的国内装备制造业技术水平，国家对引进技术确立了以技术换市场的基本原则。许继电气和西门子合资组建公司就是在这个背景下应运而生的。西门子拥有发电和输变电成套装备领域国际领先的核心技术。我国实施的国产化政策，促使西门子公司认识到与国内企业紧密合作、保持中国市场份额的重要性和必要性。西门子公司开始将制造、工程中心逐步向中国迁移。
我们看到在直流保护系统方面，灵宝背靠背工程已经进入了工程调试阶段，预计2005年6月正式运行。合资组建的西门子许继输电系统有限公司已经参与贵广二回直流输电工程招标，总体合同金额约8亿，由于其中的换流阀项目另外一家企业也在争取，即使按照最悲观的估计，许继至少获得其中3-4亿的订单。
染“微软”概念短期难见成效
主持人：有股评文章指许继电气身兼“微软”概念———母公司许继集团还与微软（中国）有限公司签署了战略合作协议，双方将共同构建中国电力行业Microsoft.NET平台的整体解决方案，从而为公司介入一级电力设备制造领域打下基础。这会给许继电气发展带来实质影响吗？
袁海：电力企业由于生产过程的连续性、过程控制要求严格、电力需求的周期性、质量控制的复杂性等运营特性，对信息化解决方案也相应地提出了更高的要求。
电力企业信息化包括从生产控制自动化、管理信息化到综合决策信息化的各个层面。电力信息化的巨大市场吸引了众多厂商的极大关注与积极参与，国内外厂商在ERP、MIS、财务管理、OA、信息一体化、EAM等应用方面，纷纷推出了面向电力行业的解决方案。纵观电力信息化解决方案，可以发现：品牌IT厂商如思科、华为、EMC、远光软件、南瑞、南自，包括许继，在电力行业具有长期实践经验，拥有适合大型电力集团和中小型电力企业的解决方案，服务经验丰富，为电力自动化、电力营销、电力MIS应用提供了较为完善的解决方案。在电力体制改革的大好政策环境的刺激下，电力信息化的建设被越来越多的厂商重视，原来给人感觉电力行业进入难的问题已经从政策体系慢慢打开了需求之门。预测在今后的三年内，电力信息化建设又将催生几个年营业额上亿的本土企业。
目前公司与微软的合作更多的是一种战略性框架性的合作，离产品的开发和推广还有一段过程，得到客户的认同也不是一蹴而就的。短期内还不能见到效益。
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电力设备产品有哪些
电力设备行业主要可分为电站设备、电力一次设备、电力二次设备和电力环保设备。“电力一次设备”是纯粹硬件设备，主要包括变压器、开关、高压开关、电缆等。“二次设备”是对“一次设备”进行控制、监测和保护的设备，包括：励磁系统、断电保护及安全自动装置、调度自动化和通信系统等。“电力环保设备”主要包括处理烟尘、废水和二氧化硫的相关设备。
电力设备制造业的发展，与电力行业投资力度息息相关，“经济发展，电力先行；电力先行，电力设备必须匹配发展”。全国电力固定资产投资的增减变化，是决定电力设备产品需求的主要因素；电力固定资产投资主要由电源投资和电网投资构成，其中电源投资主要形成对电站设备的需求，电网投资主要形成对输变电“一次设备”和“二次设备”的需求。
许继电气业务构成
许继电气是中国电力装备行业配套能力最强的大型高科技电力IT企业，产品从保护继电器、微机保护装置到成套电力系统自动化设备，从电力二次设备到一次设备，从各类自动化装备到电力系统管理、分析、应用软件，覆盖了电力系统发电、输变电、配电和用电的各个环节。
公司主营业务范围主要涉及电力保护及自动化（二次设备）、干式变压器、电力开关和继电器及装置，主导产品在经历了机电型、整流型、晶体管型、集成电路型、计算机型五个发展阶段后，以微机保护和电力系统自动化产品为主的高新技术产品销售额已达公司总销售收入的70%以上。 |
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