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令人惊异的“五朵深花” 2005-3-19
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□南京证券 周旭
沪深股市经历近4年的调整，上证指数目前仍徘徊于1300点之下，与2001年最高点相比跌幅高达44%。但是，就在这样的市场环境下，依然有一批股票逆市创出新高，其中最典型的就是深中集A、深赤湾、中兴通讯、盐田港A、万科这“五朵深花”。这5只股票即便是在2001年6月份最高点的“历史大顶”买入并持有至今，平均获利水平仍达到130.84%，年均收益高达26.17%，创造出熊市中的牛股奇迹。
“五朵深花”虽然所处的行业各有不同，流通盘大小各异，但却有着惊人的共同之处，即均属于行业内极具竞争力的优势公司，他们抓住了中国经济高速发展的机遇，经营业绩持续快速增长，同时前十大流通股东均是投资基金、QFII、证券公司、社保基金等境内外机构投资者。2004年年报显示，境内基金持有的深中集A股已占到全部流通A股33.39%，境外投资者持的深中集B股量达到1.2亿股，持股量比2003年末增长175%；去年三季报显示，中兴通讯的前十大流通股东中既有基金也有QFI－I，其中排在前两位的为德意志银行及摩根斯坦利两家QFII投资者；同样，在深赤湾的前十大流通股东中，两家境外机构投资者以持有2421万股B股排在前两位。可见，境内外机构投资者共同看好“五朵深花”，推动了其股价的上涨。
从“五朵深花”这5年来的流通股东演变来看，境内外机构投资者达成今天的共识，也有一个曲折的过程。2002年上半年以前，境内基金已重仓持有中兴通讯股票，累计达到3723万股，但由于中兴通讯宣布增发H股，境内基金担忧A股与H股之间巨大的差价及对当期收益的摊薄，纷纷抛售该股，到2002年末境内基金的持有总量只有1336万股，退出了前十大股东行列。但此后QFII却在不断增持该股，2003年末，德意志银行以持有711万股排到前十大流通股东的首位。最终的实践证明，中兴通讯在过去的两年里，业绩持续高速增长，2004年其H股以接近与A股的价格发行，境外投资者认购踊跃。通过对中兴通讯这几年发展的再认识，境内机构投资者与境外投资者终于形成今天的共识，但这一过程中也显示出境内机构投资者与境外投资者的差距，即境内投资者的投资行为更容易受短期因素的干扰。
“五朵深花”逆市创出新高不应简单地认为是一种特例，我们认为，这是对价值投资理念更深的诠释。2003年，第一只QFII进入A股市场，市场普遍认为QFII将把境外的成熟投资理念带来到A股市场，但当时只有一种模糊的概念，称之为价值投资。两年之后，当“五朵深花”逆市逞强，当中兴通讯以22元港币增发H股，当万科A、B股共同上涨，甚至B股超越A股价格的时候，价值投资的真谛才真正体现出来，这就是：坚持持有具有核心竞争能力且持续增长的上市公司，直到这种趋势发生改变。2003年轿车行业异常火爆，轿车类上市公司股价一路走高，长安汽车A、B股价格也创出2001年以来的新高，各类投资者纷纷涌进轿车行业及轿车类上市公司中。但随着2004年银行收缩车贷及轿车供求局面的逆转，2004年轿车子行业成为两市表现最差的行业指数，全年跌幅高达50.82%。因此，“五朵深花”给市场的启示是：“花”的数量、对象都可以发生改变，但唯一不变的是，只有上市公司持续增长的业绩才是推动股价上涨的源动力。
由于历史的原因，境内A股原先定位于解决境内国企的困难，这使得多年来A股市场向投资者的索取远远超过回报。2001年股市泡沫破灭，A股市场经历近4年的调整，指数最大跌幅近50%，市场平均市盈率也由65倍下降至目前的23倍左右，A股对H股的溢价由最高时的830%降到目前的39%。但是，与其它国际股市相比，该市盈率水平仍然偏高，特别是占目前A股市场三成的绩差股的股价与国际成熟市场相比，仍存在巨大的差价，能够保持稳定增长并持续分红的公司不足一成，由此可见，目前A股市场中类似“五朵深花”的股票仍然太少，优质股资源依然稀缺，从而导致机构投资者“扎堆”于为数不多的股票之中。我们认为，随着A股市场国际化进程的不断推进，以及管理层对股市认识的不断深化，这种局面在未来会得到改善。我们有理由相信，未来的A股市场会绽放出越来越多的“花”，因为这不仅仅是越来越多的机构投资者如保险资金、企业年金、基金公司、社保基金、QFII等的需要，也是境内证券市场走出困境的需要，我们欣喜地看到，这种期望与现实已越来越近：已公布年报的415家上市公司统计数据显示，其实现净利润同比增长47.34%，拟派发现金红利累计299.88亿元（去年同期只有225.86亿），同比增长达到32.77%，为近年来上市公司现金分红最慷慨的一年。
现阶段，A股市场存在的更多的是结构性机会，需要投资者根据我国宏观经济的周期性波动节律，从公司治理结构、盈利能力的持续性和行业周期运行特征等方面，寻找自身具有可持续发展能力的上市公司。我们认为，有两类公司值得投资者长期关注：一类是具有垄断资源优势的企业，这既包括具有自然资源的垄断，如自然条件优越的天然良港深赤湾、盐田港，处于交通枢纽中心地位的上港集箱、上海机场，自然景点类公司中黄山旅游、峨嵋山等，也包括具有自主品牌且具备核心竞争优势的消费类龙头企业，如中华老字号同仁堂、东阿阿胶、云南白药，通讯行业龙头企业中兴通讯及食品行业的双汇发展、贵州茅台等；另一类是稳定复合增长的大型龙头企业，这类企业能够通过自身产生的现金流获得可持续发展，所处行业利润维持在稳定的合理水平，这类企业即使在周期或行业低谷中，仍然通过成本节约、收购兼并而顽强增长，如宝钢股份等。
所长论坛：
绩优股创新高思考
□国海证券研发中心副总经理 罗延新
“五朵深花”怒放，是大力发展机构投资者的产物。众所周知，自从1998年南方基金管理公司首发国内公募基金产品———基金开元以来，在大力发展机构投资者的政策背景下，市场确立了以公募基金为主体的地位。从5·19行情开始，到2001年6月的时间里，市场的主力机构孕育着新老交替的历史使命。之后随着行情进入熊市，大批老的券商、私募基金轰然倒下，新崛起的公募基金实力则不断壮大，逐步确立了自己在市场的霸主地位。公募基金组合投资、注重价值的理念，成为市场的主流理念，公募基金的操作行为，也成为了市场的主流行为。
同时，这也是市场逐步融入国际化的表现。随着QFII介入中国股市的程度与力度不断加大，深沪市场倡导价值投资的理念也不断在市场得以充分展现。纵观香港股市，既有百元以上的汇丰银行，也有大批面值以下的仙股股票，这种高低价格差距巨大而又能“和平共处”的市场状态，正是价值投资的具体体现。截止到3月15日，深沪股市有60元之高的苏宁电器，也有0.76元的*ST猴王，两市跌破面值的股票已有4只。这种两极分化的市场状况正是深沪股市步入国际化的表现。相信随着市场的不断发展，深沪股市也会产生百元股，而更多的绩差公司将会退出历史舞台。
“五朵深花”的独立强势，更是价值投资理念的延续。始发于2003年初的价值投资理念，在目前的市场中得以进一步延续。银行、汽车、钢铁、石化、能源、交通运输等行业的股票投资价值已被充分挖掘，成为过往两年行情中的亮点。随后2004-2005年的结构性调整，主流资金开始淘汰周期性行业股票，吸纳防御性行业个股，并通过地毯式调研，充分挖掘个体公司的机会，由此所形成的操作理念，反映出国内一线基金对行业起伏变化把握技艺的逐步娴熟，而这也正是价值投资理念的进一步延续。
价值成长启示录
□国盛证券研发中心副总经理 滕军
近段时间，在市场持续低迷，绝大多数股票出现大幅下跌的情况下，中集集团、中兴通讯、深赤湾AB、万科AB、盐田港A“五朵深花”却大放异彩，不断创出新高，成为市场关注的重点对象。“五朵深花”在连续几年疲弱的市场中持续走强，昭示价值成长投资理念正得到投资者的逐步认同，并将成为主导市场的投资理念。
分析“五朵深花”，具有鲜明的共性特征就是“价值＋成长”。从成长性来看，这5家公司在主营业务收入、利润、净利润等指标上都有较高的增长速度。以已公布2004年年报的中集集团为例，公司2002年、2003年和2004年主营业务收入分别增长34.19%、52.01%和92.52%，2004年公司主营业务利润、利润、净利润分别比上年增长139.40%、218.34%和249.94%。公司净资产在2003年末和2004年末分别比上年同比增长85.40%和41.20%。从价值来看，这些公司都表现出较好的投资价值，2004年中集集团的每股收益达到2.37元，以该股2004年12月31日的收盘价22.31元来看，其市盈率仅为9.41倍。在2003年推出10股转增6股派3.8元的分配方案后，2004年又推出了10股转增10股派5元的良好分配预案。“五朵深花”已成为价值成长投资的典型代表。另外，这些公司都是行业内龙头企业，垄断优势明显，市场竞争力强。如中集集团连续8年居全球集装箱销量榜首，是全球第一个集装箱年产销量超过百万标准箱、年销售收入超过100亿元的企业，有很强的国际竞争力。
“五朵深花”良好的市场表现给广大投资者的启示是：以“价值成长投资理念”指导投资，才能分享企业高成长的成果，获得较好的投资回报。随着证券投资基金、保险资金、企业年金、QFII等机构投资者的发展壮大，他们将逐步成为市场的主导力量，将进一步推动价值成长投资理念的深入。我国国民经济未来将继续保持平稳增长的势头，随着经济增长方式的进一步转变，产业结构的调整和升级，对外开放的程度进一步加深，将给企业的快速发展和迅速壮大提供较好的发展机遇。那些经营业绩能够长期保持平稳增长，并注重股东投资回报的公司将成为投资者追逐的对象。
上市公司是证券市场发展的基石，好的上市公司太少，将使证券市场的吸引力大大下降。目前我国证券市场真正符合价值成长投资理念只有几十家，占全部上市公司的比例仅为20%左右，这也成为我国证券市场持续低迷的重要原因之一。正因为有可口可乐、微软、福特、英特尔、IBM等一批能够保持长期平稳增长的大型蓝筹公司的存在，成为推动美国股市长期走牛的重要因素之一。随着未来一批绩优蓝筹公司的上市和一批绩差公司的退市，我国证券市场的质量将会得到逐步改善。投资者只要坚持价值成长投资理念，一定会获得较好的投资回报。 |
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