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深纺织A(000045)二次股改闯关：申万“10送16”仍具影响力 2006-8-4
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深圳市投资控股有限公司的一位人士对记者说，10送16股的计算依据无法令人信服，别说10送16股，就是10送6股都已经突破了国资部门的心理底线。
如不出意外，深纺织(000045.SZ)的第二份股改方案将于8月11日与投资者见面。
在股改上，深纺织似乎是“冤大头”。对价高达10送4的第一次股改，在2005年12月6日被流通股股东“无情”地否决了。
沉寂了半年多后，深纺织终于决定再度启动这扇对公司来说有点沉重的股改大门。
二次股改总结经验
最近两天，深纺织的董秘晁晋一直忙得不可开交。中小投资者的咨询电话此起彼伏，需要工作到很晚才能下班。
晁晋对记者说：“我们所做的一切，都是为了使流通股股东和大股东在进入正式股改前能有个较好的沟通，让大股东充分了解中小股东的要求和建议，缩小流通股股东和大股东之间的意见分歧，使新的对价比率尽量合理。”
当记者问到第二次股改对价水平是否较第一次股改有较大幅度提高时，晁晋向记者表示：“截至目前，新的股改方案和具体的对价比例仍处于协商阶段，尚无具体结果。”
记者向保荐人———银河证券———深纺织股改项目工作小组成员徐海华询问。他说：“我们有一个对价建议，已报大股东审定，现在不能说。”
不过，徐海华透露，第二次股改仍然采用最大众化的送股方式，对价建议考虑了流通股股东的要求。
在分析公司第一次股改失利的原因时，徐海华认为，深纺织的流通股股权结构十分特殊，前十大流通股股东均为个人投资者。较少的流通股股本、较特殊的股权结构，使大股东在股改中处于被动局面。这一特殊的股权结构对第二次股改能否顺利过关依然是个严重考验。
截至发稿时，深纺织的流通股股权结构较第一次股改时没有明显变化。第一次股改投反对票的庄文侠、杨健、徐美君仍在公司今年第一季度前十大A股流通股股东的名单上，庄文侠、杨健继续保持第一和第二大流通股股东的地位，新的个人股东曹玉华排名第三，徐美君排名第四。其中庄文侠、徐美君的持股数未变，杨健较第一次股改投票时增持了4.95万股，由当初的67.81万股升至2006年3月31日的72.76万股。二次股改时，公司大股东和这些个人流通股大股东的博弈，仍是公司必须要迈的坎儿。
反思一次股改失败
公司首次股改聘请的保荐机构为国信证券，其设计的对价方案是10送4。这一对价，无论在当时还是在股改进入收官阶段的今天，都远远高于平均水平，但距离流通股股东的10送10要求甚远，与申银万国证券金融工程分析师杨国平2005年11月2日测算的10送16股以上的对价比率更是差距显著。
深纺织的第一大股东深圳市投资控股有限公司对首次股改被否感到无奈，在难以面对流通股股东投票表决通过率仅为22.33％的尴尬局面下，断然解聘了当时的保荐机构国信证券，重新选择银河证券作为第二次股改的保荐机构。
当时主持深纺织第一次股改工作的国信证券保荐人张剑军对此评价道：“深纺织第一次股改被否决，是流通股股东和非流通股股东之间的博弈结果，现在证明这场博弈是一个双输的结局。”
一个曾经亲历股改投票现场的人士对记者说，公司第一次股改投票表决时，前十大流通股股东就是拿着申银万国测算的10送16股以上对价比率同非流通股股东深圳市投资控股有限公司讨价还价的。
徐海华认为，申银万国的对价测算只是对价的一种算法，如果坚持按照这一算法计算，公司的股价越高，市盈率越高，所需送股比例也就越高。在股改赚钱效应的刺激下，随着股价节节攀升，甚至会出现大股东把全部股权都送给流通股股东还达不到理论对价水平的极端情况。
当记者征求张剑军对公司股改对价合理比率的看法时，他说：“看一下中国股权分置改革的现实，所谓的合理对价测算研究真的起到了什么实际作用吗？不都是市场博弈的结果嘛！”关于深纺织的合理对价比率问题，他认为，第一次股改的对价方案应该是合理的，也与整个市场的实际平均对价水平比较接近。
深圳市投资控股有限公司的一位人士对记者说，股改对价比率并没有统一的计算标准，10送16股的计算依据无法令人信服，对价比例实际上是由市场博弈的最终结果来决定。别说10送16股，就是10送6股都已经突破了国资部门的心理底线。 |
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