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公告解析:PTA华联控股的新空间？ 2003-1-21
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公告解析:PTA华联控股的新空间？
长江证券研究所 赵楠
华联控股(000036)近日发布公告，称拟与绍兴浙江展望实业集团有限公司及浙江家佰利纺织实业有限公司合资组建浙江华联三鑫石化有限公司,承担总投资24.27亿元人民币年产45万吨精对苯二甲酸(PTA)工程项目，华联控股在该项目占51%的投资。
华联控股表示，该项目的投资兴建，为其顺利开展和实施增发募集资金重点投资———年产33万吨PET、PBT工程树脂项目，解决该项目原料供给，完善公司产业链提供了有力保障；投资兴建PTA项目，有利于其构建更为合理的产业结构和新的支柱性产业，培育新的利润增长点。该项目竣工投产后，将增加该公司的销售收入和投资收益，其经营业绩将会得到较大提高。
PTA为精对苯二甲酸的简称，主要用于生产聚酯，是化纤工业的主要原材料。目前在国内以聚酯为原料生产的聚酯纤维已经在合成纤维总产量中超过了80%的比例。此外，聚酯在非纤维产品领域也有广阔的用途，如瓶级聚酯和聚酯薄膜消耗的PTA数量近年增长也十分迅速。正是由于国内聚酯工业的飞速发展，目前国内PTA的产能远远不能满足下游的需要。因此，PTA产品的进口数量近年来也快速增长。比如2000年中国进口PTA数量约250万吨，占国内市场需求量57%，2001年进口310万吨，2002年则达到了400万吨。
由于看好国内聚酯工业的发展前景，国内正兴起一个建设PTA项目的高潮。包括大型跨国企业、台湾石化企业和内地企业在内，一批PTA项目正在兴建或者报批之中，国内PTA的产能也在不断提高。以扬子石化和仪征化纤为例，前者的PTA年产能在6年当中从45万吨先后扩大到60万吨和70万吨，并计划在2003年扩产至105万吨，后者兴建的一套45万吨装置也将于今年上半年投产，使总产能达到80万吨。有关资料显示，包括华联控股的项目，目前在中国境内拟建、在建和扩建的PTA企业共有15家。其中不乏境外大型企业的投资项目。预计2003-2007年，国内外在中国在建PTA装置的生产能力为278万吨/年，拟建PTA装置生产能力为426万吨/年。随着国内产能的提高，国内PTA产品的自给率也将不断上升，PTA进口量将随之逐渐降低。
综合各方面的信息可以对华联控股的PTA项目得出初步评价：首先，该项目处于国内PTA项目投资高峰期，在其投产的2004—2005年，还会有一批总量达到三百万吨以上的项目投产，因而届时面临的市场竞争较大，而且这些项目在争夺原材料（PX）方面也存在着竞争。其次，该项目与同期项目相比产能规模并不突出，大部分项目的初期产能均定在50万吨/年以上，而且不少还有后续项目，如BP阿莫科项目的最终产能计划为4条生产线，总计250万吨/年。在国际上，出于竞争的需要，现在新建PTA工厂的规模已经从1995年平均25万吨猛增到今天的70万吨。通过横向比较可以看出，华联的45万吨项目不具有明显的规模优势。第三，目前国内PTA项目的投资主体主要以跨国独资企业、合资企业以及国内两大石化集团为主，建设PTA项目需要巨额的资金和雄厚的技术保障。而华联控股项目的合作三方均为大型纺织企业，在资金实力和技术储备方面难以同其他大型项目比较。华联控股仅项目注册资金就需投入近5亿元，由于该公司还计划投资聚酯项目，因此单凭实施再融资也无法承担巨额的资金需求，而如果对债务融资依赖过高，则未来公司的债务负担又会过重，影响项目的盈利能力。因此华联控股怎样解决该项目的融资问题将十分关键。
此外，按照WTO协议，2003年PTA进口关税大幅下调，从12.8%降至8%，预计今后将继续降低至6.5%。业界普遍认为，PTA关税的下调，不仅能够促进下游行业的发展，而且也能起到抑制PTA投资过热的作用。
不过，该项目也并非没有优势可言，其三方股东均为大型纺织企业，建设该项目的初衷可能在于向前延伸产业链。因此三个股东可能将会成为该项目的最大客户，这也就保障了将来PTA产品的销售。至于该项目未来的盈利能力，投资者不妨参考一下仪征化纤PTA产品的盈利情况。 |
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