|
|
|
|
深桑达A(000032)增发投资价值分析报告 2002-10-14
|
夯实主业基础永争科技强者—深圳市桑达实业股份有限公司(000032)A股增发投资价值分析报告
北京海问投资咨询有限责任公司2002年10月
重要提示：本投资价值分析报告系根据深圳市桑达实业股份有限公司（000032）公开披露的资料及该公司提供相关信息的基础上，本着严谨、客观、公正的原则撰写而成。报告分析结论仅代表研究人员的个人观点，不构成任何实质性投资建议，投资者据此做出任何投资决策，风险自负。
投资要点
1、公司属正处于高速成长期的高科技企业，1997－2001年主营业务收入年平均增长率超过30％。
2、公司所处的网络设备制造业、电子通信及相关制造业属成长期行业，随着我国信息化建设进程的继续加速，上述行业的增长趋势也将进一步显现。
3、公司参股10％的深圳桑菲消费通信有限公司已成为″飞利浦″及″CEC″品牌手机的重要制造基地。
4、本次募集资金投资项目主要用于扩建路由器、模块电源、手机配件等产品生产线，收益较为稳定。
5、公司自1993年上市以来，一向注重股东投资的回报，除1998年外，所有年度均进行了现金分红。
一、公司简介
（一）深桑达A简介深圳市桑达实业股份有限公司（简称"深桑达A"或"公司"）系1993年7月3日经深圳市人民政府办公厅深府办复第[1993]752号文批准，由深圳桑达电子总公司、龙岗区工业发展总公司及无锡市无线电变压器厂共同发起，以募集设立的方式在1993年12月4日正式成立的股份有限公司。经深圳市证券管理办公室以深证办复[1993]67号文同意，公司于1993年10月向社会公开发行人民币普通股2750万股（其中向公司内部职工发行250万股），每股发行价格3.36元。1993年10月28日，2500万社会公众股获准在深圳证券交易所挂牌上市；1994年8月26日，250万股公司职工股获准在深圳证券交易所上市交易。
公司主营业务包括：电子设备、电子元器件、电子消费通信产品及房地产开发。截至2002年6月30日，深桑达A的总股本为13,081.20万股，总资产为90,658.60万元，净资产为30,076.27万元，2002年上半年主营业务收入为80,391.55万元，净利润为3,523.63万元。
（二）控股股东简介
公司的控股股东深圳桑达电子总公司（简称"桑达电子"）是国家520家重点大型国有企业之一，是全国性特大型集团公司-中国电子信息产业集团（简称"中国电子"，英文缩写"CEC"）的全资子公司。桑达电子多年来一直名列"中国电子信息百强企业"名单，在2002年揭晓的全国第16届电子信息百强企业评比中以销售收入455,967万元居第25位。桑达电子拥有一个国家技术中心，这为深桑达A的高科技产品提供一个智能化的开发平台和具备国际先进水平的中试生产测试线及电子商务网络平台。借助大股东的行业地位优势及资源优势，深桑达A获得了宝贵的运作大型项目的丰富经验，培养了一支具有丰富管理经验的经营团队和一批优秀的技术骨干，并逐步实现了众多电子信息产品的规模化、产业化，且取得了较好的经济效益。
二、公司所处行业分析
深桑达A目前主营业务以工业为主，房地产等相关业务为辅。工业产品主要包括路由器、手机及零配件、模块电源、彩电用回扫变压器等，公司产品主要涉及电子信息产业中的网络设备制造业、电子消费类通信产品制造业、电子元器件及电子设备制造业等产业，以下就公司产品所属产业及具体行业作简要分析。
（一）我国电子信息产业发展现状
近十年来，我国电子信息产业以平均每年递增32.2%的速度发展，远远高于同时期全部工业年均增长14.2%的速度，电子信息产业实际上已成为我国工业第一支柱产业。2001年尽管受到全球经济衰退及电子信息产业低潮的影响，我国电子信息产业仍实现工业总产值13,570亿元，增幅达26.8%，高于全国工业增幅17个百分点，居所有工业行业之首。
2002年上半年我国电子信息产业整体生产规模继续保持较快增长，1～7月全行业生产增长20.4%，高于全国工业整体增幅水平8.6个百分点，继续领先于其他工业产品制造业。其中家用视听产品、电子元器件类产品增速较快，分别达到31.8%和22.8%，由于受通讯设备投资支出下降以及电子产品关税下调等因素影响，通信及计算机类产品生产增长趋缓，增幅仅为12.7%，对全行业生产增长拉动能力略有减弱。据信息产业部经济体制改革与经济运行司预测，2002年下半年电子信息产业经济运行仍将会保持较好发展态势，预计全年全行业完成销售收入9900亿元，增长20%；工业增加值2000亿元，增长12%。整体而言，我国电子信息产业在经过2001年的产业低谷后，2002年将步入一个平稳增长时期。
（二）我国网络设备市场成长空间仍很巨大
近几年随着我国信息化建设进程的加快，我国网络设备市场一直处于快速发展过程中，据信息产业部有关部门统计，2000年全国网络产品采购总金额达105.6亿元，年增长速度约为32.3%，2001年中国网络设备市场规模达到117.4亿元，比2000年增长17.4%。根据CCID统计数字，1999年-2004年我国网络设备市场销售额及预测如图1所示。
CCID认为，受电信分拆重组方案最终确定和我国信息化进程加速的推动，2002年我国网络设备市场仍将继续快速增长，主要动力包括：电信行业仍有很大的网络设备需求，特别是电信重组拆分后的电信运营商为了提高自身的竞争力和抢占市场份额，势必在现有网络扩容及城域接入网建设方面加大设备采购的资本支出，这将对网络设备市场产生巨大的拉动作用。其次，网络设备的重要行业客户-金融、能源、电力等行业在2002年仍将继续扩充和完善自身的网络设施。而政府信息化工程、"校校通"工程、企业信息化建设的大力推进形成了网络设备市场新的动力和潜在的市场需求。此外，未来我国宽带网的普及也将显著拉动相当一部分网络设备市场增长。
在我国网络设备市场构成中，交换机和路由器占据着网络设备市场的主要份额。其中路由器产品是网络互联的核心产品，我国路由器市场发展速度相当迅猛，近几年的市场规模为：1999年较1998年增长18%，2000年路由器市场规模达到14.4万台，比1999年增长了50%，2001年路由器市场规模达到17.0万台，同比增长18.1%。随着政府、金融等行业以及企业级用户信息建设项目的蓬勃开展，路由器在企业的应用将越来越广泛。目前国内路由器市场中，高端路由器市场仍呈现着以CISCO为主的垄断态势，国产路由器在中低端市场增长势头较快。进入2001年，以华为、中兴通讯为代表的国产路由器厂商均加大了高端路由器的研发力度并获得技术突破，纷纷将自己的高端路由器产品推向市场，从而介入到高端路由器市场的竞争中。由于路由器产品是网络应用中最关键的设备之一，在国内某些特定行业如军队、公安部门中路由器的使用直接关系到国家信息安全，这些行业均强调尽量使用国产路由器，因此国产路由器相对于国外厂商产品具有显著的市场优势。
（三）我国消费类电子通信产品市场正处于高速发展时期
我国移动电话高速增长的消费需求推动了移动通信业的快速发展，截至2002年6月底，中国的移动电话用户总数达到1.76亿，累计新增用户3135.7万，比去年同期增长50.9%。中国已成为拥有移动电话用户最多的国家，而且移动用户的数量保持快速增长的势头，平均每月以500万户左右的速度递增。CCID预测：2002年中国移动电话用户的年增长可保持在6000万左右，未来3年内仍将以每年6000万左右的速度增长。尽管我国的移动电话用户绝对数已居世界第一位，但我国的移动电话用户普及率与经济发达国家相比仍然较低，如美国的普及率已经超过50%，世界手机普及率最高的芬兰已经超过70%。而中国作为世界上人口最多、经济高速增长的发展中国家，目前手机普及率仅为11.2%，未来我国移动电话市场仍有较大的发展空间。
随着我国移动电话用户的爆发性增长，手机零配件市场也得到迅猛发展，其中手机电池、充电器是手机配件中利润率较高的配件产品，一般而言，使用手机必须配备手机电池和充电器，而手机电池经过一定的充电次数就会失效，手机用户需要不断的更新和补充新的电池。因此，手机零配件特别是电池和充电器等消费类产品，伴随国内移动通讯用户的高速增长，未来市场前景非常广阔。
目前手机电池的电芯主要有锂离子电池和MH-Ni电池两种，锂离子电池的质量比能量达到100-140Wh/kg、体积比能量达到240-350Wh/L，指标显著优于镉镍电池与MH/Ni电池，而且平均工作电压高达3.6V，由于锂离子电池具有高容量、高电压、在两次充电之间使用时间长和无污染等多项优点，所以一经问世就受到人们的广泛关注。近几年来，随着电子工业的快速发展，移动电话、便携式计算机等通信工具的剧增和向小型化、轻量化方向的发展，迫切需要高能量、小体积的可充电的新型电池与之配套，加之环境保护对电源的环保要求越来越苛刻，在这种背景下，体积小、容量高、污染危害低的锂离子电池成为当前便携式电源市场中的主流产品，市场成长空间巨大。
（四）新型电子元器件及电子设备行业发展前景乐观
2000年上半年国家确定了信息技术创新发展的重点，发展的重点领域是集成电路技术、软件技术、新型电子元器件和电子信息材料技术、计算机与信息处理技术、现代通信与网络技术、音频和视频与多媒体技术、电子专用设备与电子测量仪器技术、信息安全技术等领域。作为信息技术创新的重要代表行业之一，新型电子元器件和电子设备行业迎来了一个非常有利的市场成长环境。
我国高速公路建设尽管起步较晚，"八五"以来，随着国家对基础设施投资力度的加大，我国高速公路迎来了一个快速发展的新时期。进入90年代，中国的高速公路每年以1000多公里的速度快速发展着，根据中国第二次公路普查最新结果公布的数据，至2001年底，我国的高速公路总里程数达1.9万公里，排名世界第二位。我国目前还在进行"五纵七横"高速公路网的建设，到2010年"五纵七横"国道主干线基本建成，我国的高速公路总里程累计将达4—5万公里。高速公路网建设有力地改善了我国的公路网结构和提高公路运输效率，从而大大地促进地区经济和国民经济的高速发展。但伴随着我国高速公路里程的快速增长，我国高速公路上发生的车辆交通事故、抛锚及其它故障也呈逐年上升趋势。由于我国高速公路多采用全封闭设计且出口相距较远，因此一旦发生交通事故，高速公路上的相关人员（包括司机、执勤及报警人员等）往往难于与外界沟通信息，车辆故障不能得到及时清理，进而导致高速公路路段堵塞甚至全程关闭。2002年九月初，公安部就1-7月全国高速公路恶性交通事故频发下发通知，要求各级公安交通管理部门要主动与气象、高速公路部门协商，建立健全以电子监控、可变信息显示和报警电话为手段的全方位的交通事故预警机制，因此目前我国高速公路紧急通信手段滞后已成为制约我国惯速公路交通效率提升的主要障碍之一。
高速公路紧急电话系统是专门针对高速公路上出现的紧急通信需求而设计的新型电子通信设备，目前国内使用的高速公路紧急电话有两类：一类是有线紧急电话系统，根据介质不同可分为铜缆和光缆两种；另一类是无线紧急电话系统，又可分成以无线电为传输载体和以GSM网为传输载体两种方式，其中以GSM网为传输载体的紧急电话系统具有无距离限制、不受气候影响、运行费用较低、使用质量好等优点得到广泛关注。目前国内的公路紧急电话系统大都为进口产品，国内厂商涉足较少。目前已在广深高速公路得到具体应用的SED-G2000无线紧急电话系统是深桑达A独立开发的国内仅有的具有自主知识产权的高速公路紧急电话系统。
三、公司经营状况
（一）业务转型实现快速发展
公司成立之初的主营电子产品包括：固定电话程控设备、办公自动化系列、家电整机系列以及相配套的元器件等四大门类。在经历了1996年我国电子行业整体变革后，公司顺应电子产业新的发展趋势，果断实施主营业务的转型，重点加强了对新型电子设备、电子元器件、网络通信设备、电子应用产品的开发力度，推出了模块电源、回扫变压器、路由器等一系列拳头产品。表1数据显示，从1999年至2001年，公司绝大多数产品的年产量一直逐年快速增长，表明公司的网络设备、新型电子应用产品、消费类通信产品均具有较好的成长性。
表1：深桑达A1999年－2002上半年各类产品产量
名称 单位 2002/06/30 2001/12/31 2000/12/31 1999/12/31
彩电回扫变压器 万只 625 1031 707 802
模块电源 万台 15 55.7 29.8 16
手机配件 万套 13 9 6 无
手机（销售） 万部 34 61 32 18
商业收款机 台 4,292 9,381 7,111 7,438
DVD 台 10,200 19,200 56,000 20,000
网络产品（包括路 台/套 14,679 5,259 1,390 680
由器和以太网交换机）
高速公路紧急电话 套 50 128 28 无
数据来源：深桑达A增发招股意向书
随着公司产品种类的不断丰富和产品产能规模的不断扩张，公司逐渐形成以电子元器件、网络设备、消费类通信产品为骨干的多层次的产品集群。近几年来，凭借骨干产品的技术优势和市场优势，公司的经营业绩逐年提高，主营业务收入的年平均增长率一直在30%以上，图2为公司1997-2001年主营业务收入增长趋势图。
2002年上半年由于主营业务及投资收益的同步增长，公司中期实现净利润3,523.63万元，较去年同期增长107.93%。在2002年上半年电子元器件及电子通信设备类上市公司经营业绩普遍下滑的大背景下，公司的高成长性显示了公司较强的抵御行业风险能力。
（二）公司面临产品获利趋薄和自有资金严重不足的双重压力
高科技行业具有技术更新速度快的显著特性，长期看，高科技产品的毛利率一般都有逐步下降的趋势。公司1996年转型后推出的电子元器件、电子设备在当时具有一定的技术先进性，产品获利能力较强。但随着市场同类产品技术的不断更新与升级以及众多国内外厂商参与市场分割，公司产品面临的市场竞争日趋激烈，公司目前产品的生产规模优势尚不够突出，这些因素最终影响了公司产品的市场竞争力和获利能力。从公司1997-2001年财务数据分析可知，尽管公司的主营业务利润仍在逐年递增，但主营业务利润率已从1997年的16.76%下降至2001年的8.88%，如图3所示。
高科技行业是一个技术密集型行业，同时更是一个资金密集型行业，产品技术更新越来越快，企业要获得高速成长，资本的推动力是不可或缺的。公司1996年转型后推出的产品已不同程度地面临着技术等级的提升和产能规模的进一步扩充，而产品的技术升级和产能扩张均需得到资金方面的支持。公司自1993年上市以来，就再未曾从二级市场融资，公司经营生产投入资金仅限于公司自有资金和部分债权融资，加之公司近几年一直处于高速成长期，销售收入从上市初的2.5亿元发展到2001年的16.9亿元，增长高达576%，同时公司每年还要投资者派发一定金额的现金红利，因此公司目前自有资本金严重不足已经成为公司发展中的最大障碍。
（三）公司未来的产业结构调整战略
公司经历1996年业务转型后，逐渐从传统的办公自动化、固定电话通信设备以及其他通用电子产品市场逐渐退出，主营业务转向网络通信设备、新型电子元器件及新型电子应用产品。转型后公司一直处于高速成长时期，在快速扩张中，公司坚持"一业为主，多种经营"的经营思路，主营业务除网络通信设备、新型电子元器件等工业产品以外，还涉及房地产、劳务等其他业务，公司参控股公司也已达近三十余家。尽管公司转型后业绩高速成长的实际证明公司工业产品以外的其他业务对公司业绩贡献巨大，但公司目前多种产品、多种业务共存的经营方式增加了公司的经营风险，公司难以集中资金和现有资源投入优势产品的研发及其生产规模的扩张，从长期看，将不利于公司盈利水平的进一步提高。
表2：2002年中期主营业务构成及毛利率（单位：万元）
产品（业务） 主营业务收入（万元） 毛利（万元） 毛利率
金额 占比 金额 占比
电子元器件 11,924.57 14.8% 1,215.89 16.7% 10.2%
电子设备 17,468.64 21.7% 2,007.11 27.6% 11.5%
通信产品 48,707.45 60.6% 2,929.12 40.3% 6.0%
房地产及房产租赁 1,972.62 2.5% 938.76 12.9% 47.6%
劳务 318.24 0.4% 179.74 2.5% 56.5%
合计 80,391.52 100.0% 7,270.62 100.0% 9.0%
数据来源：深桑达A2002年中报
公司管理层为了实现公司长期持续发展的经营目标，制定了"有进有退、有所为有所不为"的战略方针，积极进行产业结构的调整，电子设备、电子元器件及电子消费通信产品等工业产品实现的毛利在毛利总额中的比例已由99年的53.2%提高到2001年的74.3%，2002年中期电子元器件、电子设备、通信产品对公司毛利总额的贡献已达84.6%，表2为深桑达A2002年中期主营业务构成及毛利率。公司的业务结构更趋于专业化、合理化，公司的市场竞争力得到进一步增强。在此次增发募集资金投资项目选择上，公司根据自身长期发展战略和当前的市场变化，确定了以电子通信设备、消费类通信产品作为公司未来主导产品和发展方向，重点发展路由器、模块电源、高速公路紧急电话系统、手机配件产品等项目。公司将充分利用此次增发机遇，大力推进主营产品的产业化和体系化，最终实现把公司建成为全国一流的电子产品、电子元器件开发、生产基地的战略目标。
四、公司财务状况
（一）盈利能力分析
项目 2002/6/30 2001/12/31 2000/12/31 1999/12/31
每股收益（元） 0.27 0.28 0.24 0.24
主营业务利润率 8.88% 9.06% 9.69% 11.05%
销售净利率 4.38% 2.15% 2.63% 3.64%
总资产收益率 3.89% 4.07% 3.59% 4.25%
净资产收益率（全面摊薄） 11.72% 13.70% 12.48% 13.77%
公司近三年的主要盈利指标显示，主营业务利润率及销售净利率指标呈逐年小幅下降趋势，说明公司近几年主营产品的获利能力趋薄，公司业务总体盈利能力略有下降；公司净资产收益率连续三年均在10%以上而总资产收益率相对较低，说明公司的股东投资回报率一直较高，但同时也反映在公司总资产构成中，净资产所占比重较小，而负债所占比重相对较大。2002年中期由于分得下属子公司深圳桑菲消费通信有限公司2001年股利2008.10万元，公司实现净利润较去年同期增长107.93%，实现每股收益0.27元，明显高于同期电子通信及设备类上市公司业绩的整体水平。
（二）经营效率分析
项目 2002/6/30 2001/12/31 2000/12/31 1999/12/31
应收帐款周转率 5.74 10.08 7.62 7.10
存货周转率 3.00 6.36 4.36 3.25
总资产周转率 0.88 1.95 1.47 1.22
公司近三年的应收帐款周转率、存货周转率、总资产周转率指标均是逐年上升的，表明公司的经营效率较高。另外，从周转率指标逐年改善也可以判断，近三年来，公司坚持采取"薄利多销"的经营策略来应对公司产品毛利率趋薄的不利局面，以提高资产周转率的手段来提高资产收益率。2002年中期，公司三项周转率指标与去年同期相比，基本保持稳定，未见明显的异常波动。
（三）资产结构分析
项目 02/6/30 01/12/31 00/12/31 99/12/31
固定资产/总资产 18.80% 19.05% 21.06% 23.41%
流动资产/总资产 73.21% 72.95% 71.65% 67.93%
货币资金/总资产 15.14% 18.50% 12.86% 10.12%
存货净额/总资产 26.92% 27.29% 26.26% 32.64%
应收账款/总资产 16.22% 14.88% 17.04% 13.87%
其中：一年以内/全部应收账款 73.29% 74.60% 78.82% 72.81%
其他应收款/总资产 6.08% 6.99% 7.84% 6.70%
其中：一年以内/全部其他应收款 24.15% 31.60% 31.79% 20.59%
最近三年的资产结构分析，流动资产在总资产中一直保持较大比例。具体来看，（1）存货在总资产中的比重较大。根据公司年报及中报披露，这是由于公司产品生产方式基本为按订单生产，所以在产成品和原材料方面均需预留一定的库存，加之公司房地产业务产生的存货账面金额较大，两方面因素导致存货在总资产中占比较大。（2）应收款项金额较大。应收款项中的应收账款占65.73%，其中一年以内的占到70%以上；其他应收款占全部应收款项的34.27%，根据帐龄分析，一年以上的其他应收款比重较大，存在一定的坏账风险。根据公司2002年中报资料披露，截至2002年6月30日，公司三年以上的其他应收款账面金额为5986.09万元，占全部应收款项总额的22.24%，公司为此已计提坏账准备3651.74万元，坏账计提比例为61.00%。
（四）偿债能力分析
项目 02/6/30 01/12/31 00/12/31 99/12/31
资产负债率 62.74% 66.69% 68.04% 66.13%
流动比率 1.32 1.19 1.15 1.03
速动比率 0.83 0.75 0.73 0.54
每股经营活动产生的现金流量 0.02 1.02 -0.09 0.01
偿债能力指标分析，公司近三年的资产负债率均在60%以上，债权融资给公司带来了一定的财务风险；公司近三年的流动比率、速动比率均较低，说明公司经营运作中短期偿债压力较大；每股经营活动产生的现金流量分析，如果不考虑2001年公司房地产收入大幅增加对公司经营活动产生的现金流量的影响，公司近三年来的每股经营活动的现金流量指标并不理想。整体看，当前公司面临着债务负担较重，自有资金不足的不利局面。但若本次增发募集资金到位后，公司的负债结构预计将会有较大改善。
五、深桑达A的核心优势及竞争力
（一）骨干产品的技术领先优势
公司目前产品涉及网络通信设备、电子设备及电子元器件等多个领域，其中网络通信设备（包括路由器、以太网交换机）、模块电源、高速公路紧急电话系统及计税收款机等产品在国内均起步较早，具有较明显的技术领先优势。
公司是国内最早从事路由器研制和开发的企业之一，公司下属子公司深圳桑达电信公司（现为"深圳桑达信息技术有限公司"）作为中国网络产业的先驱，早在1996年就开始与清华大学合作开发国产路由器产品，其中SED-08系列路由器产品分别于1996年及1997年通过电子部和国家科委组织的科学技术成果鉴定，是国内首次研制成功的具有自主知识产权的路由器产品，产品被列入国家经贸委"技术改造第一批重点工业产品结构调整导向性项目"计划。公司新近研制并开发成功的SED-R系列路由器（三款）和SED-S系列以太网交换机（两款）已获得了深圳市高新技术项目认定证书，并被列入了国家经贸委2001年度国家重点新产品试产计划，获得了2001年国家重点新产品奖。公司目前正致力于SED-08SSR高速骨干路由器与SED-F2400快速以太网交换机等高端网络通信设备的开发和产业化。
公司也是国内较早介入模块电源研发与生产的厂家，1995年公司即开始与国际著名模块电源厂商美国IPD公司合资组建"桑达国际电子器件有限公司"生产模块电源产品。公司随后还与IPD公司、POWER-ONE签订了合作开发生产模块电源的协议，根据协议的规定，由美国IPD公司、POWER-ONE公司提供DC/DC模块电源、铃流技术及生产设备的安装调试，公司实施技术改造后的产品生产技术可达到国际先进水平。公司生产模块电源已经有5年的时间，培养了一批经验丰富的生产队伍和多层次的技术研究开发队伍。公司生产的DC/DC模块电源被列入电子部"九五"发展规划，国家重点技改项目，并获得了2000年国家新产品奖。目前正在开发的高效数字系列模块电源已被列入国家重点新产品项目。
除网络通信设备及模块电源外，公司还是国内较早生产计税收款机和独家开发高速公路紧急电话系统的厂商。公司专为中国商业零售商场设计的高性能SED-3000POS系列收款机，早在97年已通过美国FCC检验标准（No.F781150），2000年通过中国电工产品长城认证、ISO9002质量体系认证，并被列入了国家经贸委2001年度国家重点新产品试产计划，获得了2001年国家重点新产品奖。目前的计税收款机产品是公司在六年商业收款机（POS）研发、生产的基础上，消化吸收了美国专业商业收款机制造厂商LOGICCONTROLS公司的生产技术，融合软件及网络等新技术研制的新产品，在技术上具有一定的领先性，在国内市场上竞争能力较强。高速公路紧急电话系统是公司独家自行开发的将GSM平台应用于高速公路紧急系统的新产品，是目前国内仅有的将无线及GSM技术应用于高速公路紧急信息传输的产品，该产品已经在广深高速公路得到了具体应用，因其维护方便、性能稳定、价格低廉而受到了用户的好评。目前市场上尚无有力的竞争对手，产品技术处于国内领先地位。
总体上看，公司的骨干产品均有5-10年的研发和生产经验，并充分借鉴了国外厂商的先进技术和生产经验，在科研人员和研发技术方面进行了较长时间的储备，与国内同行相比，公司具有较明显的技术、生产领先优势。
但值得注意的是，技术更新快是高新科技行业的显著特性，电子信息产品的更新换代速度都被迫地遵循"摩尔定律"。因此，任何新产品、新技术的领先优势都是暂时的，高科技企业只有不断加大研发投入、不断根据市场的要求进行产品更新才能维持自身的优势。
（二）丰富的电子产品研发与生产经验
公司是国内较早的从事电子应用产品生产的专业企业，成立之初以生产固定电话程控设备、办公自动化系列、家电整机系列以及相配套的电子元器件为主。但很快由于产品的技术更新缓慢，市场竞争日益激烈，公司经营业绩大幅下滑。面对经营困境，1996年公司果断实施业务转型，加快了新产品、新技术的研发和产业化，公司业务开始转向网络电子设备、通信电源、消费类通信产品以及相关电子元器件等领域，推出了网络通信设备（路由器、以太网交换机）、模块电源、彩电回扫变压器以及高速公路紧急电话系统等多项具有国内领先水平的拳头产品，公司的研发与生产经验也在残酷的市场竞争中逐渐积累、完善和发展起来的。高新技术行业是一个飞速发展的行业，新产品、新技术的更新速度越来越快，强大的研发和生产优势是高科技企业生存的关键。1996年电子信息行业变革的冲击在促进公司实现业务转型的同时也促进了公司技术、研发、生产等方面实际经验的进一步成熟，公司也逐渐在新的业务领域形成了较强的技术和人才储备。因此，公司在网络通信设备、电子应用产品方面近十余年的研发、生产经验是公司最核心的优势，也是公司未来提高自身竞争力、实现经营业绩持续快速发展的重要保证。
（三）开展国际合作提高企业竞争力
公司自1993年上市之初，就开始与国际知名通信设备及电子应用产品厂商开展全面合作。
在模块电源产品方面，公司与模块电源行业巨头美国IPD公司、POWER-ONE签订合作协议，使公司较早介入模块电源产品的研发和生产，在较短时间内成为国内知名的模块电源制造商；1996年，公司开始与飞利浦个人消费通信有限公司合作，共同投资设立了飞利浦桑达消费通信（深圳）有限公司（2001年更名为深圳桑菲消费通信有限公司），专门从事飞利浦移动电话的生产。尽管公司仅拥有桑菲公司的10%股权，但与行业巨头飞利浦的合作很大程度上带动了公司移动通讯相关业务的发展，公司代理销售飞利浦移动通信产品的销售总额逐年增长，而且还带动了公司手机配件业务的发展，手机代理销售及相关业务现已成为公司营收中最重要的一部分。公司通过与国际巨头的技术合作，大大缩短公司的技术更新周期，在国际先进的产业与技术推动下，公司产品的竞争力在业内得到了明显提高。
（四）品牌优势与资源优势
公司通过几年来在国内电子产品市场上的耕耘与开拓，公司的骨干产品已渐渐得到市场的认同并获得了一定的品牌优势。公司生产的回扫变压器由于质量高，生产规模较大，国内市场占有率已达到10%，国外市场份额约为6%。公司有相当一部分回扫变压器直接供应给合作伙伴飞利浦公司以及SHARP、JVC等国外彩电、彩显厂商，在业内有着较高的品牌知名度；1999年10月，SED-08B路由器在北京举行的"抗攻击测试"获得成功为公司路由器产品赢得了较高的品牌知名度，目前公司的路由器产品已在国内中低端市场上争得了一定的市场份额，根据CCID的统计数据，2001年"桑达"路由器产品在国内市场上的占有率达到3%；公司的模块电源产品经过5年多的市场推广和培育，也在市场上创出了桑达品牌，2001年国内市场占有率已经达到了12%。通过公司近几年在市场上积累的品牌和知名度，公司产品的竞争力和号召力在同类产品中具有一定优势。
除了公司自身产品的品牌优势外，公司还拥有丰富的产业资源优势。公司的控股股东-深圳桑达电子总公司是国家大型一类企业，隶属中国电子信息产业集团公司（简称中国电子，英文缩写CEC）。根据2001年中国电子与飞利浦公司签署的关于转让飞利浦移动电话业务的最终协议，飞利浦已把飞利浦消费通讯系统（PCC）的部分研发和制造业务交给中国电子信息产业集团公司合作经营，飞利浦公司只负责飞利浦品牌手机的市场销售，飞利浦品牌手机的研发设计和生产将由中电东方通信研究中心和深圳飞利浦桑达消费通讯（后更名为"桑菲通信"）来完成，桑菲通信从而成为飞利浦手机全球仅有的生产基地。尽管深桑达A仅拥有桑菲通信的10%股权，但公司实际已经拥有了飞利浦移动通讯在华的全部制造平台和产业资源（2001年飞利浦手机全球总产销量约1500万部，占据了全球移动电话市场4%的市场份额），公司未来将能分享这个平台所带来的丰硕的边际效益。2002年中期公司就已收到桑菲通信2001年的现金分红2008.10万元，这正是公司2002年中期净利润大幅增长的主要原因。
六、募集资金投资项目
公司此次计划公募增发不超过3000万股社会公众股，增发募集资金总量约为25,800万元，扣除发行费用1,068万元，实际可募集资金约24,732万元。公司本次增发投资项目预计所需资金45,619万元，项目预计所需资金与实际可募集资金之间的缺口部分一部分来自国家给予公司的第二批国债专项资金国家重点技术改造贷款（该项贷款为4,900万元，目前已经到位），其余部分由公司自筹或通过其他筹资方式解决。募集资金投资项目计划及投资额见下表：
募集资金投资项目计划 单位:人民币万元
序号 投资项目 投资金额 计划利用募集 项目投资占全部
资金投入 募集资金比例
1 路由器技术改造项目* 12,408 4,008 16%
2 高速骨干路由器系统产品项目 2,200 2,200 9%
3 年产100万只模块电源技术改造项目 8,980 5,085 21%
4 计税收款机及其系统集成软件技术改造项目 6,800 4,906 20%
5 高速公路紧急电话生产技术改造项目 6,206 4,688 19%
6 年产400万套手机配件技术改造项目 9,025 3,845 16%
合计 45,619 24,732 100%
（一）路由器技术改造项目
该项目是对具有自主知识产权的桑达网络路由器产品进行改造，该项目的实施不但有助于打破国外路由器产品的市场垄断，增强国产品牌的竞争力，加强我国信息与网络的安全性，构建信息网络安全防线，同时也可为公司带来良好的经济效益。
该项目已经信息产业部信部〖1998〗319号文批复。计划总投资12,408万元，项目固定资产投资7,006万元，项目流动资金5,402万元。项目将利用募集资金投入4,008万元，利用国家第二批国债专项贷款4900万元（目前已经到位），其余部分自筹。项目建设期1年，项目实施达产后，年生产能力将由1,000台增至45,000台。年平均新增销售收入51,798万元、利润5,442万元。据项目可行性分析，项目税前内部收益率为30.84%，税后内部收益率为27.79%；静态投资回收期为5.24年，动态投资回收期6.44年。
（二）增资2,200万元用于高速骨干路由器系统产品项目
该项目是2000年国家高新技术产业化推进项目，已经国家发展计划委员会计高技〖2000〗2241号文批复，同时本次增资已经深圳桑达信息技术有限公司股东会批准。
目前高端路由器在整个路由器市场上所占份额较小，并且基本上是由国外品牌所垄断。发展具有自主知识产权的高端路由器对于我国信息化安全建设至关重要，桑达高速骨干路由器主要面向国内网络建设，可解决局域网接入Internet和个人用户通过电话网接入Internet的问题，特别是SED-R2021SE安全加密路由器，应用了我国自己的密码管理和加密机制，解决了网络信息传输的安全问题，对我国网络安全建设和电子商务的顺利推广，具有积极的作用。
本次对深圳市桑达信息技术有限公司增资扩股，新增投入2,200万元将全部用于高速骨干路由器项目，项目建设期17个月，项目达产后，可达到年产200台的生产能力。年新增销售收入4,000万元、年新增税后利润800万元。
（三）年产100万只模块电源技术改造项目
该项目已经深圳市经发局深经复〖2000〗367号文批复。模块电源是一种使直流电和交流电相互转化的电源组件。它采用全密封芯片式模块化结构和高频开关技术，具有高效率、可靠、体积小、重量轻、通用性强、使用方便等优点，广泛应用于通信、计算机、工业控制、电子仪器仪表等方面。该项目对其进行技术改造，有利于增强国产品牌的竞争力，提高市场占有率，推动我国通信、电子产品的更新换代，产品未来市场前景乐观。
该项目计划投资8,980万元，固定资产投资2,980万元，项目将利用募集资金投入5,085万元。项目建设期8个月，至第三年完全达产。项目达产后，年生产能力由50万只提高到100万只，年新增销售收入35,000万元，新增利润2,800万元，新增创汇631万美元。据可行性研究分析，项目投资税前内部收益率39.73%，税后内部收益率为34.17%，项目静态投资回收期3.96年，动态投资回收期4.21年。
（四）计税收款机及其系统集成软件技术改造项目
该项目已经深圳市经发局深经复〖2000〗365号文批复。计税收款机是在普通的电子收款机主机上加载特殊芯片而成，它可以准确记录每一笔商品交易并实时记录销售额和税额，具有数据长期储存且不可更改的特性。这一功能将有利于强化国家对商品流通领域内的税收管理。随着国内商业零售业的发展，大多数商家均倾向采取大型百货及连锁方式，而智能收款设备是大型商业零售企业开展经营运作所不可或缺的。该项目主要开发桑达第三代POS商业收款机、系统集成及上网税控软件；POS商业收款机规模化生产、测试线技术改造。
该项目计划投资6,800万元，其中固定资产投资2,800万元。项目将利用募集资金投入4,906万元。项目投入6个月后试生产，预计第三年达产。项目达产后，将使年生产能力由原来的10,000台增加到50,000台。项目达产后年新增销售收入24,000万元，年新增利润1,500万元，年增创汇478万美元。据可行性研究分析，项目投资税前内部收益率44.04%，税后内部收益率为37.44%；项目静态投资回收期3.47年，动态投资回收期4.04年。
（五）高速公路紧急电话生产技术改造项目
该项目已经深圳市经发局深经复〖2001〗38号文批复。桑达SED-G2000紧急电话是以目前世界上覆盖范围最广的GSM公众蜂窝数字移动网为平台，以世界上最先进的无线通讯为传输手段，根据我国高速公路的具体特点而研制开发的可替代进口的高科技产品。该项目具有自主知识产权，是目前国内仅有的将无线通讯技术应用于高速公路紧急传输的产品，市场前景广阔。
该项目计划投资6,206万元，其中固定资产投资2,606万元。项目将利用募集资金投入4,688万元。项目投入后9个月可试生产，第三年达产。达产后年生产能力高速公路紧急电话9,100套，年新增销售收入15,800万元，年新增利润3,000万元。据可行性研究分析，项目投资税前内部收益率54.12%，税后内部收益率为47.03%；项目税后静态投资回收期3.10年，动态投资回收期3.47年。
（六）年产400万套手机配件技术改造项目
随着国内移动通信市场的迅猛发展，截至2000年底，国内手机的社会拥有量已达8,000万户，手机电池与充电器作为配套器件，其市场需求约是手机的两倍，再加上需要不断更换与补充，手机配件有着巨大的市场需求。项目实施后将达到年产400万套手机配件的生产能力。该项目已经深圳市经发局深经复〖2001〗40号文批复。
项目总投资9,025万元，其中固定资产投资2,610万元。项目将利用募集资金投入3,845万元。项目建设期6个月，预计第三年达产，达产后可年新增各类手机电池生产能力400万块，各类充电器200万只，年新增销售收入32,000万元，年新增利润1,080万元，年增创汇560万美元。经可行性研究分析，项目投资税前内部收益率为21.99%，税后内部收益率18.49%；项目静态投资回收期4.39年，动态投资回收期4.74年。
募集资金投资项目整体评价公司本次募集资金项目主要投向为网络设备、电子通信设备及相关产品、新型电子设备及电子元器件，公司在这些产品及相关行业已有多年的研发及生产经验，具有较长期的技术和人才方面的储备，募集资金投资项目的未来收益预计较为稳定。待募集资金投资项目全部实施后，公司在产品技术等级及产能规模上都将得到明显提升，产品技术等级的提高将有益于产品获利率的提高和市场规模的扩大，而产能规模的扩充将使公司产品生产成本得到摊薄，两者都将有助于公司未来业务整体盈利能力的改善和综合经营业绩的提升。高科技企业只有不停顿地根据市场变化开展研发和创新才能在竞争激烈的IT市场中生存，公司本次募集资金项目均是公司管理层经过反复论证后最终确定的，这些项目顺利实施后将显著提高公司的行业地位和整体竞争力。
七、二级市场投资价值分析
（一）2002年大盘及电子通信及设备类板块走势证券市场历经了2001年的震荡与整理过程后，迎来了充满希望的2002年。"6.24"的井喷行情再一次表明了管理层积极培育和发展中国资本市场的政策取向和一贯决心。停止通过国内证券市场进行国有股减持、允许外资参股证券公司和基金管理公司、引入合格境外投资者（QFII制度）等一系列政策性利好表明维护证券市场的稳定发展已成为2002年政策面的主流。尽管从全局上看，尚存在一些不确定性因素，但在稳定发展的主旋律背景下，大盘将维持相对稳定的运行格局是广大投资者的共识。
从上市公司公布的2002年中期经营业绩上看，电子通信及设备类公司中期业绩有增长放缓趋势，但随着下半年电信分拆重组方案的完成、各大电信运营商用于网络建设的投资支出增加以及国内高速发展的移动通讯市场的需求拉动，电子通信及设备类公司下半年的业绩将会继续保持平稳增长。
（二）深桑达A的二级市场表现
分配年度 分配类型 每10股送红股 每10股派现金 除权日期
2001 分红 0 1.00 2002-06-27
2000 分红 0 1.00 2001-06-25
1999 分红 0 0.80 2000-07-28
1997 分红 0 0.37 1998-08-27
1996 分红 0 0.60 1997-08-21
1995 分红 0 0.57 1996-08-29
1994 分红 1 0.70 1995-08-24
1993 分红 2 0.53 1994-06-08
深桑达A于1993年10月28日在深圳证券交易所挂牌交易，发行价格为3.56元/股，首日开盘价9.40元，公司上市以来整体表现较为稳定。公司自1993年上市以后，就再未曾进行股权融资，但公司除1998年以外年年都向投资者分红派息，公司的这种股利分配政策充分体现了公司注重投资者回报的经营方针。
（三）同行业（相关行业）上市公司比较分析
由于公司采取"一业为主，多种经营"的经营思路，主营业务中电子元器件、网络通讯设备、电子应用产品、消费类通信产品、房地产业务均占有一定的比例。目前深沪两市的上市公司中没有完全与深桑达A业务完全相同的上市公司，故选取深沪两市主营业务中消费类通信产品、电子通信设备及网络通讯设备制造业务占比较大的四家公司与深桑达A进行比较分析。
1、股本规模及经营业绩比较
深桑达A与同行业（相关行业）上市公司股本及经营业绩比较表
公司名称 股票代码 总股本 流通股本 主营业务收入 主营业务利润 净利润
(万股) (万股) （万元） （万元） （万元）
上海邮通 600680 30,493 2,704 49,541 8,656 2,360
南京熊猫 600775 65,502 5,800 32,882 3,912 2,028
联通国脉 600640 36,488 5,534 92,227 6,139 3,036
东方通信 600776 62,800 11,800 417,766 53,684 6,947
平均值 48,821 6,459 148,104 18,098 3,593
深桑达A 000032 13,081 3,630 80,392 7,137 3,524
数据取自深桑达A及各公司2002年中报
通过与所选上市公司股本规模比较，深桑达A目前的总股本规模明显小于其他四家公司的平均值。国际、国内高科技企业发展实践证明，高科技行业产品更新速度很快，高科技企业需要不断地加大资本投入用于研发和扩充产能，才能维持企业快速、健康成长。深桑达A自1993年上市以来，就再未从证券市场融资，股本规模的扩张一直严重滞后于营收规模的扩张，公司自有资本金不足的弊端日渐突出。此次增发既是深桑达A公司自身发展的需要，同时也是公司融资战略的重大调整。
与公司总股本规模偏小相一致的是，深桑达A的主营业务收入、主营业务利润规模也小于其它上市公司的平均值。但公司净利润规模基本与其他上市公司的平均值相当，说明公司目前尽管面临着股本规模偏小、自有资金不足的不利局面，但公司业务的整体获利能力并不低于行业平均水平。
2、投资收益指标比较
深桑达A与同行业（相关行业）上市公司投资收益指标比较表
公司名称 证券代码 每股收益 每股净资产 净资产收 收盘价 市盈率 市净率
（元） （元） 益率(%) 2002/10/09 2002/10/09 2002/10/09
上海邮通 600680 0.08 1.98 3.92 15.00 187.50 7.58
南京熊猫 600775 0.03 1.46 2.11 11.27 375.67 7.72
联通国脉 600640 0.08 3.16 2.63 14.19 177.38 4.49
东方通信 600776 0.11 5.93 1.87 12.70 115.45 2.14
平均值 0.08 3.13 2.63 14.40 214.00 5.48
深桑达A 000032 0.27 2.30 11.72 15.90 58.89 6.91
数据取自深桑达A及各公司2002年中报
通过与所选上市公司投资收益指标比较分析，由于深桑达A2002年中期净利润大幅增长，故每股收益、市盈率指标优于其它上市公司的平均值；公司的净资产收益率指标也显著优于所选上市公司的平均值，说明公司股东的投资回报率明显优于同类上市公司。由于公司自1993年后再未曾进行股权融资，故净资产规模偏小，公司市净率指标略逊于所选公司的平均值。
3、综合比较分析结论
深桑达A目前的股本规模与主营业务收入规模均偏小，但公司当前业务的整体盈利能力与行业平均水平基本相当。公司的股东回报率远远高于同类上市公司，每股收益及市盈率指标也明显优于同类上市公司。且公司自上市以来，除1998年以外，每年都向投资者派发一定的现金红利，说明公司管理层一直比较重视投资者的利益。综合公司的经营业绩及投资回报等指标分析，深桑达A在同类上市公司中投资价值看好。特别是增发募集资金到位后，公司股本规模将得到适度的扩张，主营业务的获利能力有望进一步增强。
八、公司增发A股后发展预期与展望
深桑达A作为一只深圳老牌科技股，在1996年实现业务转型后，公司业绩一直处于高速成长过程中，销售收入从上市初的2.5亿元发展到2001年的16.4亿元，增长高达556%，公司目前营收规模的高速增长与公司自有资本金严重不足的矛盾越来越尖锐。公司所处的电子通信及网络设备制造业属于一个高速成长的行业，技术更新速度越来越快，企业必须不断在研发和生产方面追加投入才能在残酷的市场竞争中生存，但企业无论是加大研发还是扩充产能均离不开充裕的资金支持。1996年公司主营业务开始转向电子通信及网络设备制造业，通过自主研发以及与国外著名厂商合作，公司推出了当时具有技术领先优势的路由器、计税收款机、模块电源等产品。但随着越来越多的国内外厂商参与市场分割，公司面临的市场竞争的日趋激烈，产品技术升级和产能规模的扩张已经成为公司能否继续实现快速成长的关键，而公司现有资金远不能满足产品升级与产能扩充的资金要求，公司迫切需要对外融资以获得进一步创新和成长的动力。
尽管公司早在1993年就已上市，但之后就再未曾从证券市场融资，公司研发、生产资金主要来自公司自有资金及债权融资，公司在股权融资方面的力度明显偏弱。此次公司公募增发不超过3000万股普通股，募集资金全部投向公司目前盈利能力与成长性均较好的骨干产品，公司在这些产品上具有长期的技术和人才储备，在研发和生产方面具有较丰富的经验，预计在项目实施完成后，公司的营收规模和盈利能力将会有较大程度的提高。
2002年由中国最大的财经类网站上海"证券之星"评选的上市公司"中国科技100强"名单中，深桑达A仅次于清华同方名列第四位。深桑达A此次增发募集资金成功后，公司的主业基础会进一步夯实，自有资金严重不足的状况也会得到明显改善。未来募集资金投资项目全部顺利实施后，公司的行业地位和整体竞争力将得到显著提高。 |
|
|
|