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G南玻A(000012)进军太阳能领域 2006-6-9
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招商证券研究所李凡
投资要点
●公司在玻璃龙头地位确立后向太阳能领域跨越，全面打造太阳能产业链。
●我们认为三方面优势将使公司在太阳能领域成功的可能性超出市场预期。
●2006年玻璃行业可能经历低谷，预计2007年公司的浮法玻璃、工程玻璃和精细玻璃业务都将实现增长。
●按照2007年动态市盈率22－25倍定价，我们认为公司股价合理估值区间为12-14元，维持“强烈推荐－A”的投资评级。
G南玻A（000012）经过3 年的扩张以及产品品质的提高，已经成为玻璃行业的绝对龙头。在玻璃行业的四个领域中，除了电子玻璃原片制造领域和汽车玻璃深加工领域，公司在国内均已经达到了绝对领先的地位。按照我们结合国内外玻璃企业发展实际总结出的玻璃企业发展3 阶段模型，公司发展到了需要从玻璃行业向其他行业拓展完成跨产业整合的时机。而太阳能这一新兴领域无疑为公司的第二次飞跃提供了良好的机遇。
太阳能产业成为二次飞跃首选
经过两年多的考虑，太阳能产业成为公司下一个重点拓展的业务领域。公司进入太阳能产业，是第二次大发展的良好契机。我们认为三方面优势将使公司在太阳能领域成功的可能性超出市场预期。首先，公司在浮法和工程玻璃领域的技术经验可以用到太阳能用玻璃的制造方面；其次，在电子陶瓷制造领域的技术经验优势将在太阳能电池片加工领域体现；再次，2 年后的太阳能电池的供给量可能大大增加，市场竞争将会日益激烈。而使南玻在激烈竞争的玻璃市场中角逐胜出，成为龙头的市场销售能力，将是目前我国所有其它太阳能领域的进入者中所不具备的。这种超强的市场销售能力将使公司在新产品的拓展上占尽优势。基于公司的历史表现和目前太阳能领域的现状，我们认为公司在太阳能领域成功的可能性远超出目前市场的想象。
目前，公司在太阳能领域的投资分为三个部分：太阳能电池用超白压延玻璃、太阳能
电池片和硅原料生产。其中太阳能用超白压花玻璃是目前公司进展最快的项目。公司超白压花玻璃生产线今年底有望投产。太阳能电池项目公司原计划进度和太阳能超白压花玻璃的基本一致。但是由于目前大多数太阳能电池片生产企业限于硅片供应不足的影响，产能均不能完全发挥。所以在硅原料供应没有完全解决的情况下，公司暂停了对太阳能电池片的投资。我们认为公司这种谨慎的态度充分体现了风险控制的理念。
关于硅原料的开发方面，公司5月23日发布公告，公司拟分期投资建设4500－5000 吨多晶硅材料项目。此项目一期工程拟投资1.5亿美元，建设年产1500吨高纯多晶硅生产基地，占地约500亩，其中包括太阳能级和电子级高纯多晶硅材料及太阳能硅片等产品，建设周期约18个月。
由于太阳能电池和硅原料项目目前还处于项目开发前期，能对近两年公司业绩产生影响的业务是太阳能用超白压花玻璃。我们主要分析超白压花玻璃的市场前景。目前太阳能用超白压花玻璃的价格为12000元/吨左右，比普通的建筑浮法玻璃高出6-7 倍。我们预计随着部分厂家超白压花玻璃生产线的投产，玻璃价格可能会呈下降的趋势。我们按照明年玻璃价格下降到8000元对该生产线的收益进行预测，预计2007年和2008年的净利润分别为1.25 和1.5 亿。
工程玻璃：
公司是LOWE玻璃龙头
2005年7月1日，国家推行了节能建筑的标准。我国低辐射（LOWE）玻璃市场需求增速有望达到60%以上，LOWE 玻璃成为我国深加工玻璃中最有前途的产品。随着G南玻A2004年完成了天津工程玻璃生产基地的建设以后，在国内LOWE 玻璃所占的市场份额明显增加。2004 年以后，公司已经逐渐成为工程玻璃行业的绝对龙头。
精细玻璃：
渐成全球性CF供应商
公司目前的精细玻璃业务主要有两个方面：ITO 玻璃和彩色滤光片(CF)。其中ITO 玻璃是南玻精细玻璃的最初产品，年产能1200 万片。CF 是公司在精细玻璃领域新的增长点。
我们认为公司精细玻璃业务未来最大的增长点在CF 产品的增长上。今年CF 生产线的三四期投产后，CF 产能将扩大75%，这将为4 季度和明年的利润增长提供支撑，我们预计随着公司对三星等手机面板供应商供应量的增加，不排除公司进一步扩张产能的可能。
浮法玻璃：已经走出谷底
结合供给和需求两个方面的分析，我们预计从2006年2季度开始，玻璃行业的利润将出现恢复性增长，从我们在各公司调研的情况来看，从3月底起，全国各地区浮法玻璃和普通平板玻璃的价格均出现了不同程度的反弹。特别是广东地区平板玻璃价格已经由年初的1300元/吨，上调到1800元/吨。公司2007年起浮法玻璃盈利将明显增加。我们预计公司2007－2008 年浮法玻璃盈利的增长速度将保持45%和8%左右的水平。
盈利预测和投资建议
我们预计在玻璃行业整体盈利可能下滑的2006年，公司仍能够依靠完成的产业链优势规避行业整体走弱的风险，盈利仍然保持适度增长。在经历了2006 年的低谷以后，2007年公司浮法玻璃、工程玻璃和精细玻璃业务都将实现增长，同时的超白压花玻璃生产线的投产，将保证公司利润的增长达到将近60%的水平。2008年公司太阳能电池和硅原料项目的投产将贡献收益。我们在做盈利预测时没有考虑这一部分的增量，因此只是最保守的预测。预计公司2006年－2008年每股收益分别为：0.35元、0.55元和0.69元。
我们认为G南玻A相对于其他进入太阳能领域的上市公司的一个最大的不同就是，公司是在未来2-3年稳定增长的传统业务上拓展新兴的领域，因此G南玻A是稳定收益加高回报预期的投资品种。我们认为，对于一个有可能成为新兴领域龙头的公司来说，目前的价位明显偏低，而且过分考虑目前公司的动态市盈率水平将会掩盖公司未来增长所带来的投资价值。我们认为公司完全可以按照2007年动态市盈率22－25 倍定价，合理估值区间为12-14 元。我们维持对公司“强烈推荐－A”的投资评级。 |
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