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深振业(000006)取消“认沽权利”—— “权利”方案缘何屡受冷落 2005-11-24
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与权证市场的红红火火形成鲜明对比的是，进行股改的公司推出的“类权证”——“权利”方案却在投资者面前碰了一鼻子的灰。11月23日，深振业发布公告修改股改方案，取消“认沽权利”，送股水平从原来的10送1.2调整为10送2股，同时增加增持条款:深圳市国资委拟投入资金8000万元，择机增持公司流通股股份。继深纺织取消“认股权利”后，陆续推出的两个“权利”方案在经过与流通股股东沟通后都被股改公司放弃。
为什么权证火爆而“权利”却受冷落呢？某券商投行人士分析，“权利”属于非标准化的远期合约，不能交易，流通性不好，所以其价值大打折扣。而权证除了其内在价值外，还有时间价值，即隐含波动率。由于其可交易，流通性好，因此被投资者所看好。
这两家选择认沽权利的公司似乎都有其无奈之处。深纺织的理由是国有大股东由于政策的限制，能送出的比例有限；深振业的理由是公司流通股占三分之二，第一大股东建设投资仅持有28％的股份，按照10送1.2的对价水平，非流通股的送出率已经高达36％。分析人士认为，类似这种多送不愿意、少送又难以过关的公司，一般会推出比较复杂的创新方案。但现在看来，这种方案似乎并不被投资者所看好。“两鸟在林不如一鸟在手”，上述投行人士这样分析普通投资者的心态。由于对全流通后的市场价格判断不清，所以他们宁愿选择直截了当的送股。
之前曾有人士认为，深振业的“认沽权利”为大股东增持开辟了新的通道和模式。其实，修改后方案中的大股东增持承诺也能取得类似的效果。按深振业停牌前最后一个交易日的收盘价3.89元除权后的价格计算，8000万元能够增持的股份在2000万股左右；而按照10送1.27份认沽权利计算，公司流通股总数为15780.7万股，如果投资者到时候全部行权，行权的全部股份也在2000万股左右。看来，与较为复杂的“认沽权利”相比，在增持方面投资者也更倾向于直接的增持条款。
而公司的基本面也在很大程度上决定了投资者对“权利”方案的态度。有业内人士分析，虽然深纺织给出的行权价格与现在相比有较大的空间，但可能投资者认为现在的股价是被高估了的，到行权时的获利空间到底有多少很难说；对深振业的投资者来说，他们做出这样的选择可能是由于其对企业未来的发展趋势没有把握。
但投资者这样选择是否真的对其有利，现在还无法判断。即使送的再多，如果到时候贴权，投资者也并没有真正获得实惠。
上述人士说，目前的主流对价方案是送股，如果公司的情况允许，一般都会选择这种方式。但如果大股东的持股比例低，或是进入成本高，能送的空间有限，则还是有可能采取类似方式。方案能否被投资者接受，关键是看其对投资者有无吸引力。在这种情况下，公司可以选择直接简化方案，或者是提高送出的“权利”份数，或是对行权价格加以调整。但对于要采取“认沽权利”支付对价的公司来说，如果到时候股价较低，则要准备一定数量的现金，因此虽然她所在的券商向一家公司提出了这种方案，但该公司表示“不敢轻易尝试”。
但对于送股空间有限的公司来说，单纯的送股无法同时满足两类股东的要求，因此创新还是非常必要的。有投行人士说，保荐机构设计方案的前提是被流通股股东认可，但非流通股股东又有底线。要达成二者的平衡，有很多方式，怎样选择要看公司具体的情况。
至于同样推出“认沽权利”的湘火炬在与流通股股东沟通后并未修改方案，其股票已于11月21日复牌。湘火炬的方案是由大股东送出“认沽权利”，由第二大股东送股，同时大股东潍柴动力以40109万元现金收购湘火炬对新疆德隆及其关联方40109.2万元的不良债权，提高湘火炬的资产质量。湘火炬的相关股东会议将于12月19日进行，其方案最终是否能得到投资者认可，届时即可揭晓。 |
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