|
|
|
|
不争朝夕志在长远——深振业A(000006)股权分置改革方案解读 2005-11-24
|
经与投资者充分的沟通交流后，深振业Ａ(000006)最终确定了公司的股改方案，与原方案相比最终方案进行了较大的调整，取消了原来的认沽权利改为直接提高对价水平，另外深圳市国资委还将推出增持计划及管理层激励计划。
深振业A本次股改，从流通股的角度，对价仅为“10送2”，低于市场平均“10送3”的水平；但从公司大股东建设投资角度来看，送出率高达33%、持股比例从28%下降到16.69%、股权价值从2.82亿元缩减为1.54亿元，并不能直接从股改中获益。
尽管如此，流通股股东积极参与股改，对股改方案表示了充分的理解；建设投资不仅积极推动公司股改，而且还推出了8000万元2个月内无价格限制增持与股权激励计划，这充分显示了股东与公司管理层对深振业A未来发展的坚定信心，也体现了股权分置改革“不争朝夕、志在长远”的精神。
一、送出率高达32.95%，远远高于平均水平17.08%
深振业A非流通股数量为9578万股（比例为38%），流通股数量为15781万股（比例为62%），非流通股与流通股持股比例约为1：2。非流通股与流通股持股比例的“倒挂”，使得深振业A的流通股获送比例虽然不高，而非流通股送出率却高达32.95%。
根据相关统计，截至11月18日，沪深两市纯以“送股”为对价的公司215家，加权平均送出率为17.08%。深振业在执行“10送2”的对价方案后，非流通股送出率为32.95%，远远高于市场平均水平。
二、大股东控股比例由28.02%下降为16.69%，持股比例下降幅度大
在深振业A较为特殊的股本结构中，第一大股东建设投资的持股比例仅为28.02%，只处于相对控股地位。
执行“10送2”的方案后，建设投资的持股比例将下降到18.79%。同时，由于深振业A第二、四大股东深长城、金众集团未明确表示同意参与本次股改，为了顺利推进公司股改，建设投资还需为深长城、金众集团垫付对价，垫付后，建设投资的持股比例更是将下降到16.69%。
三、大股东的股权价值从2.82亿元缩减为1.54亿元，并不能直接从股改中获得财富增值
如果按股改后的股权价值变化来看，因为非流通股将在股改后以流通股价计算，许多大股东在短时间内便完成了财富的巨大升值，但就深振业A的股改方案来看，其大股东建设投资在股改后却面临着财富的极度缩水。
以2005年3季度3.97元/股的净资产计算，其股改前7107万股国家股价值2.82亿元，而在股改送出2342万股后，它手中仅剩下4765万股。公司股改前的收盘价为3.89元，按“10送2”的自然除权价为3.24元，以此计算4765万股股权价值，仅为1.54亿元，股权价值缩水45%。从这一点来看，大股东并不能从本次股改中直接获得股权增值，显然为股改做出了相当大的牺牲。
四、8000万元资金2个月内无价格限制增持，充分显示大股东坚定持股的决心
2005年9月，深圳市国资委出资5.3亿元现金对深振业A控股的深特皓、深建业进行改制，已表明了深圳市国资委做大做强公司主营业务的信心。
深振业A所处房地产行业属于充分竞争、高风险行业，不属于国有资产必须控股的产业。但鉴于对公司未来业绩发展与股价上升的信心，在股改完成后大股东持股比例由28.02%下降为16.69%的情况下，深圳市国资委决定出资8000万元在股改后的2个月内无价格限制从二级市场增持流通股股份直至8000万元资金用尽，增持数量达到总股本的10%，增持完成后国资委对公司的持股比例重新上升到25%以上。
8000万元资金无条件增持，实际上显示了大股东长期看好公司发展前景和坚定持股的决心。
五、股权激励计划，彰现公司管理层对公司持续稳定发展的信心
深圳市国资委将其拥有的深振业A总股本6%的股份，分三年出售给公司管理层，出售价格为2005年中期每股净资产。管理层每年在实施股权激励计划之前必须按出售价格的15%预先向公司交纳风险责任金。如不能完成业绩考核，则交纳的风险责任金收归公司所有。
2005年中期每股净资产为3.97元，15%的风险责任金则为0.60元/股，总股本的6%为1520万股，如此计算的风险责任金总额为912万元，每年平均为300万元。如果不是对公司未来发展的坚定信心，不是看好公司股价的前景，难道深振业A管理层愿意交纳如此高额的风险责任金参与股权激励计划？
六、0.83倍的市净率水平，为股改后股价的上升带来了空间
房地产行业上市公司的市净率，北美通常为2倍，欧洲通常为1.7倍，香港约为1倍。考虑到香港市场与中国内地市场最具有类比性，我们以香港的市净率作为参考。截至2005年11月3日，香港房地产行业上市公司平均市净率为1.2195倍，有代表性的上市公司平均市净率为0.9248倍。此外，部分股权分置改革的上市公司股改后的合理市净率水平，上海新梅为2.26、G物华为1.35、G华发为1.11、万科为1.3。
鉴于深振业A的业务主要集中在房地产业相对发达的深圳市场，考虑公司的管理能力、盈利能力和发展前景，0.96倍市净率估值是较低的。公司股改前的收盘价为3.89元，按“10送2”的自然除权价为3.24元，按此计算的市净率为0.83倍，市净率水平较低，具有上涨空间。
(证券时报) |
|
|
|