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五年留守期将至 新桥、深发展A(000001)猜想下一步 2008-6-7
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正当深发展(000001.SZ)财报越来越吸引投资者时，市场也在揣测美国新桥投资退出深发展的时间表。
“作为一家私募基金(PE)，新桥看重的是投资与收益。“深发展董事长纽曼在今年一季报会上坦言。因此新桥一定会退出深发展，只是迟早的问题而已。
然而，已经主政深发展4年的新桥，又给深发展留下了什么呢？深发展一季报显示，该行一季度成本收入比已经下降到历史低点的36.9%，相比较2007年底又下降2个百分点。值得注意的是，这是深发展自新桥2004年入主以来连续第四年成本收入比下降，而在2005年，深发展的成本收入比是47.6%。
对此，对外经济贸易大学何自云教授认为，虽然银行的成本收入比可以反映资产的使用效率，但是提高银行实际效率也不能一味依靠降低成本，国外不少优秀银行的成本收入比都超过40%。
对于新桥与深发展，一位不愿透露姓名的分析师直言，新桥对深发展就像中国人在修盆景一样，把枝叶修剪得很漂亮，为的是卖个好价钱；只是在出手之前不会允许它超出花盆这个范围。
经营投入相对保守
2007年深发展的营业收入和业务及管理费用分别增长38%和29%，这较之2006年营业收入增长31%，业务及管理费用增长38%，显示出深发展营业收入增长的同时，营业费用成功得到压减。
事实上，在深发展不断下降的成本收入比背后，却是固定资产投入四年多来徘徊不前的现状。
从2003年以来的财报数据显示，深发展的近五年固定资产净值高峰出现在2004年，之后逐年都在下降，从2004年的32.74亿元，到2005年的24.12亿元，2006年的19.94亿元，2007年的15.54亿元。而这一时期正是金融行业大幅度扩张的时机，如招行固定资产净值连续数年增加，2007年净值为77.07亿元，较2003年的49.28亿元大幅增加27.79亿元。
一位外资银行财务主管称，在盈利和财务状况良好的情况下，对固定资产等硬件设施的投入仍然不足，反映出该银行在经营上存在短期行为，通过减少支出做大利润数的可能性很大。
可窥一斑的是，比如在网点拓展方面，深发展现有分行网点数目扩张缓慢，营业网点总数从2004年的234家增加到今年初的253家，四年多时间全国仅增加19个网点。
与此同时，不时能听到深发展内部人士的私下透露，新桥进来以后，对购置新的电脑和大件资产控制非常严格；现在各家行都在发展科技系统，提升电子化服务水平，但是深发展在这方面的投入。
与深发展一样同为外资主导的广发行，在花旗银行进驻首年，就将沈阳支行、宁波支行和茂名办事处升格为分行。同时，2007年搬迁调整56家基层网点，购置逾1100台自助设备等。
同样，从2002年开始，招行就陆续投入35亿进入机构网点建设、23亿投入电子化建设、10亿用于购建固定资产，而金融电子研发中心则一次性投资3.54 亿元。
在财报上雕花
尽管深发展已经连续盈利三年，在2007年盈利更是高达26.5亿，和往年一样，在这次年报出台时，深发展却依然未进行利润分配。
一个好处是，深发展的财务数据越来越华丽：截至2007年底，深发展积累盈余令每股收益同比增长87%，达1.27元；市盈率只有24.53，每股净资产5.67元，净资产收益率则达到20.37%。
与此同时，深发展不良贷款余额虽有下降，但实际量仍达124亿元，新桥的做法不是增加计提，反而减少。深发展2007年报显示，深发展减少了9.13亿的贷款减值准备计提，使减值准备余额降到60.24亿元。
另外，深发展拨备覆盖率没有明显上升，仅为48.28%，与去年末相比仅提高了1.37个百分点。事实上，除深发展外，2007年主要股份制商业银行拨备覆盖率都超过了100%，其中最高的为浦发银行，达到了191.3%；中信银行为110.01%，同比增长25.36%。
类似的手法，深发展在公布2006年报的时候也曾出现过。当年深发展净利润实际增长达319%。但这种爆炸式的增长却受到质疑，中信证券分析师杨青丽认为，深发展盈利增长主要原因是来自于计提准备减少21%，如果将计提准备增长率由-21%提至30%，则整体净利润增长率只有24%。
值得关注的是，在成本不断压缩的情况下，深发展的高层的薪酬却日益看涨。
在2007年高层管理人员共计4667万元的报酬中，董事长纽曼的税前报酬就高达2285万，在2005年6月当选深发展董事长兼首席执行官的纽曼当年在深发展领取的薪酬为602.57万元，而在2006年度则增至995万元，增幅超过50%，是国内上市银行董事长中增幅较高的。
另工业一个内部说法是，在实现成功退出后，美国新桥将按照一定比例，从整体收益中拿出一笔资金支付给纽曼作为奖励。这意味着纽曼的实际薪酬远非目前的2000余万元。
而在营业费用方面，在七家主要的股份制商业银行当中，人均数最少的是深发展，为49.07万元，而最高的兴业银行人均营业费用则为67.55万元，较上年末增长25.6%。
正如深圳一位金融行业研究员所说，要想获得较高的股价水平，资产质量和净资产收益率都很重要，因此，压缩开支，增加利润，回收资产是新桥入驻后的首要工作。
新桥的逻辑
从韩国银行的经历来看，包括新桥收购韩国第一银行的过程，如果是商业银行完成同业收购，采取的是扩张银行的资产和网络规模，从而增强市场的竞争实力。但是，私募基金则首先考虑的是财务收益，从一开始进入的时候就会考虑到未来的退出，关注银行市场价格的提升，以便出售给战略投资者。
新桥资本很明显是属于后者。
当年本着引入外资及其管理经验的目的，但是除了在2005年初，当时的董事长蓝德彰改革董事会，设立战略发展委员会、风险管理委员会、审计与关联交易控制委员会、薪酬与考核委员会以及提名委员会五个专门委员会外，深发展内部管理改革之后鲜有人提及。
新桥派驻的人员主要集中在董事会，包括单伟建、马雪征、刘伟琪和唐开罗(Daniel A. Carroll)，但在管理层面，除了引入为数不多的几位技术高管以外，并没有更深的介入具体管理事务。至今，除了上收分行部分权限，进行垂直管理以外，深发展在行内管理模式和架构也没有进行根本的改变。
在内部管理采取类似在韩国第一银行的做法，在经营方向上，新桥同样提出零售银行的口号，数据显示，2001-2004年韩国国内银行的零售贷款平均增速为27.53%，而新桥控制的第一银行高达39.38%。在深发展个人贷款比重从2004年的12.3%、2005年的13.1%上升到2006年的21.1%，远高于国内金融机构个贷在全部贷款中的平均比重的10.69%。
当新桥2004年正式入主深发展时，时任新桥董事总经理的单伟建也强调新桥会长期投资，转眼五年的股份限售期将在2009年底结束，新桥的态度似乎发生微妙的改变。
由此看来，在第一次股改之前，当时不断传出有新的机构拟受让新桥所持深发展股份的说法，或许不完全是空穴来风。
2004年，新桥以每股售价为3.6元受让3.481亿股深发展股份，成为深发展最大的单一股东。6月6日，深发展股价为24.75元，新桥理论上获利接近7倍。这与新桥在2005年初以33亿美元将其在韩国第一银行的股权卖给了渣打银行获利近7倍相比，也是比较理想的价格。
分析人士认为，深发展和广发行两家银行开创外资主导国内银行的前例，也成为国内银行业开放的里程碑，但现在看来，新桥与花旗，一个是私募，一个是银行，在入股的时候就已经注定他们将会是完全不同的结局。 |
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